文/房小业

经过两年多“瘦身”改革，3400亿负债压顶的清华控股继续选择“卖子求生”。这一次被摆上货架的是启迪控股14.84%的股权。

10月9日，北交所披露资料显示，清华控股有限公司（以下简称“清华控股”）挂牌转让启迪控股10773万股股份，转让底价为22.27亿元。根据披露信息，此次转让的1亿股股份占启迪控股总股本的14.84%，转让完成后清华控股持股比例将降至30.08%。

从股权结构来看，清华控股、百骏投资、协信进瀚投资和鹏康投资分别持有启迪控股股权为44.92%、30.08%、20%和5%。若转让成功，清华控股持股比例将与二股东百骏投资股权持平，而百骏投资的唯一控股股东即为王济武，持股比例100%，也正是启迪控股的董事长。

2018年7月，卸任清华控股董事后，王济武就开始全面推动启迪控股重组事宜，“门当户对”是王济武为启迪控股引入战略股东定的基调，改革后的启迪控股的国有资本属性比例将不低于51%。

但自去年11月9日，清华控股与雄安基金公司签订《关于启迪控股股份有限公司之股份转让协议》。今年5月，青岛城投也与启迪控股签署合作协议，计划参与启迪控股深改对其进行增资后，一切都无后续。

为什么要卖？

清华大学在A股的布局分为紫光系、启迪系和清控本系。清控本系就是清华控股或其全资子公司直接控制的上市公司，包括同方股份、诚志股份和辰安科技；紫光系以紫光集团为平台，有紫光股份、紫光国微和紫光学大，参股文一科技等众多上市公司；启迪系通过启迪控股，控制启迪古汉和启迪环境。此外，紫光系、启迪系还分别参股多家A股公司。

彼时领先的混改尝试、出色的职业经理人团队，让清华大学校属企业走上发展的快车道，资产规模的暴涨也伴随着负债猛增，这给校企改革带来了不小的阻碍。

转让启迪控股股权是继63.98亿元转让同方股份21%股权后，清华控股的又一项重组大动作。今年6月清华控股与健坤投资拟将紫光集团增资扩股引入重庆两江新区管委会指定的两江产业集团或其关联方。另外诚志科融、清控创投、紫光展锐的股权转让等事项也在进行中。

清华控股“大瘦身”后，其总资产从2018年末的5173.88亿元跌至4877.01亿元；归属母公司所有者权益合计112.12亿元，较2018年增加了14.17亿元；总负债3597.64亿元，虽然较2018年减少了206.38亿元，但一年内到期的短期负债高达千亿，现金短债比约为0.65，并有超百亿为受限资金，整体来看短期偿债风险较高。

2019年财报显示，清华控股合并报表内下属国内外企业共1908家，通过注销、股权转让后不再并入财务报表的企业460家。针对内部不同派系，清华大学采取了不同的方式改革。

债务压顶、债券价格暴跌或许只是暂时的，但2020年清华校企改革还在持续中。

为什么被卖？

头顶清华大学光环的启迪控股，其前身是成立于1994年8月的清华科技园发展中心。相较于紫光系、清控本系等资本派系，启迪控股起步虽晚，却以数量见长，控（参）股上市及非上市企业800多家，管理总资产规模近2000亿元，核心业务涉及科技园、环保新能源、数字经济、医疗健康、新材料等。实力毋庸置疑，但最近的股权变更和一系列债务数据，为启迪控股重组披上了一层“迷雾”。

从启迪控股这几年披露的财报来看，负债不断攀升。2016年至2019年，启迪控股总负债分别为673.76亿元、920.57亿元、1053.27亿元、1053.23亿元。对应负债率分别为68.01%、71.06%、72.71%、72.67%。

业内人士认为，启迪控股受去地产化影响及环境新能源和科技园业务盈利能力下降，最近两年业绩有所下滑。同时，启迪控股对战略业务板块持续投入，特别是科技园在建项目较多，加上大量参股企业投资持续增长，导致财务杠杆较高。

截至2020年6月30日，启迪控股营业收入83.05亿元，净利润7.34亿元公司资产总计1412.75亿元，所有者权益369.02亿元。其中净资产369亿元，负债1043.73亿元，接近净资产的三倍。如何调整启迪系资产布局，优化其财务结构已成关注重点。

此前中诚信在给启迪控股出具的2019年债券信用评级报告中就曾指出：“启迪控股在建及拟建的固废处置项目和科技园项目较多，债务压力与资本支出压力并存。”并认为启迪控股的盈利对非经常性损益的依赖程度较高，未来盈利稳定性仍需关注。

启迪控股从清华科技园的房地产业务起家，科技园区开发销售和物业收入仍是核心业务之一。但自2019年减持启迪协信科技城投资集团持股比例下降至15.3%后，其科技园区业务规模已大幅瘦身。2019年，启迪控股的科技园业务营收25.48亿元，同比下降了38.64%。目前持有清华科技园等物业14处，还有合肥科技城、南京科技城、启迪香山中心等项目。

启迪环境目前是启迪控股营收的主要来源，2019年营收101.76亿元，净利4.28亿元。启迪古汉作为启迪控股大健康产业核心平台，去年实现营收3.15亿元，净利0.42亿元。

整体看，启迪系旗下公司多数盈利，但仍面临业绩压力。可以预见，随着市场竞争持续白热化，启迪系产业如何更好地整合发展，将成为旗下企业面临的主要问题之一。