（转自：华西研究）

华西海外策略

全球市场一周主要观点:受以色列和伊朗地缘问题暂时缓和的消息提振，本周多数市场出现反弹，但是地缘问题对于大多数市场走势不能起到决定性作用，估值、经济基本面、货币政策等等核心因素对于市场中期走势更加关键。受国际地缘问题暂时缓和的提振，本周美股市场出现反弹；另一方面，需要注意的是美股核心资产之一的英伟达出现高管月内多次减持事件—根据英伟达向美国证券交易委员会提交的文件显示，公司CEO黄仁勋6月20日以来已累计减持22.5万股英伟达股票，套现近3320万美元；黄仁勋于6月20日、6月23日、6月24日、6月25日均进行明显减持股份和套现；另外，黄仁勋于今年3月制定了在2025年内总共减持600万股英伟达股票的交易计划。英伟达作为之前一轮美股科技股的领涨股，出现高管大规模减持的动作，叠加市盈率已经超过50，预计这对于英伟达和纳指等等美股科技股的中期走势来说会有一定影响。值得注意的是，2021年之前一轮美股科技股领涨股特斯拉在2021年和2022年被高管马斯克多次减持套现，自2021年四季度至2022年出现特斯拉带领美股科技股出现大幅回落的走势。目前TAMAMA科技指数市盈率仍然达到34.1，市盈率处于偏高阶段；费城半导体指数市盈率迅速上升至50.4，达到50以上的高位区间；美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率上升至41.6，仍然处于高于40的偏高位区间，由于美股科技股估值处于偏高位区间且维持高估值区间的时间较长，以及美股科技股新一轮科技拐点和革新浪潮尚未出现，叠加特朗普政策的不确定性影响，核心巨头出现多次高管减持，美股科技股仍然容易出现调整趋势；纳指、费城半导体指数和TAMAMA等美股科技指数仍然容易出现承压。目前标普500席勒市盈率迅速上升至37.65，标普500席勒市盈率处于高位区间，超过历史平均数和中位数的两倍。另一方面，本周美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国2025年第一季度实际GDP环比下降0.5%；美国5月商品出口环比下降5.2%，创2020年以来最大降幅，现阶段美国经济存在的基本面问题更加明显。由于美国经济政策的不确定性成为新常态，且美股估值偏高和经济基本面存在问题，美股中金融、消费、通讯服务、工业等行业面临进一步承压。美股中不同的成长和价值行业中仍然轮番会有重要个股出现单日明显下跌。由于上周回调幅度较大且国际地缘问题暂时缓和，本周多数欧洲市场出现反弹。由于欧洲本身经济基本面存在一定压力，叠加国际地缘因素的影响，预计英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB、欧洲STOXX50、欧洲STOXX600等欧洲重要市场指数仍然容易出现一些震荡承压。由于美国政策不确定性的影响，预计多伦多300和澳洲标普200仍然容易出现波动。由于国际地缘问题暂时缓和，本周日经225指数出现反弹。由于现阶段日本货币政策仍然偏紧，且日本经济基本面仍然延续，叠加美国经济政策的不确定性，预计日经225指数仍然容易出现回调。由于经济基本面问题或政策不确定性等因素的影响，预计巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、伊斯坦堡ISE100、印度SENSEX30、阿根廷MERVAL等海外新兴市场指数仍然容易出现回调。本周港股市场先扬后抑，前期高位票出现明显调整。预计港股高位票将出现进一步消化阶段压力趋势，前期过热的部分资产出现进一步获利盘兑现收益。今年上半年累计涨幅偏大和机构较为拥挤的港股资产未来容易出现进一步的回调，未来一段时间仍不建议无分化追高。港股市场中估值偏低、基本面较好且贸易问题冲击较小的局部低位资产在波动时将存在低吸的结构性机会。

美股市场一周表现：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为3.44%、4.25%、3.82%。

港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为3.2%、2.76%、1.06%。本周恒生科技指数上涨了4.06%。

海外重要经济数据：美国第一季度实际GDP环比增速为-0.5%，低于前值2.4%。

风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

证券分析师：王一棠S1120521080003；

发布日期：2025-06-28；

《英伟达高管月内多次减持，港股走势分化》

转自：市场投研资讯