本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数下跌0.34%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.42%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.89%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌0.90%）。
股票方面，本周全球重要股票指数涨跌不一，新兴市场股市表现好于发达市场股市。金砖四国中，本周仅中国股市收涨，中国A股沪深300指数上涨0.82%，港股恒生指数上涨0.93%；而印度、巴西、俄罗斯股市均下跌，印度NIFTY50指数下跌1.22%，巴西IBOVESPA指数下跌3.59%，俄罗斯MOEX指数下跌5.70%。发达市场股市中，欧洲好于美国好于日本；欧洲STOXX指数上涨1.15%，德国DAX指数上涨1.97%，法国CAC40指数上涨1.73%，英国富时100指数上涨1.34%，德国与英国股票指数创历史新高；美国三个股指均收跌，标普500指数下跌0.31%，纳斯达克指数下跌0.08%，道琼斯工业指数下跌1.02%；日本日经225指数本周下跌0.61%。行业层面，全球股市看本周能源、工业、信息科技、非日常消费品和原材料行业跑赢全球股市。
大宗商品方面，能源商品价格延续上周回暖态势。本周布伦特原油期货价格上涨3.02%至70.36美元/桶；工业金属方面，铝价上涨0.50%，铜价下跌2.07%，主要受国内影响的铁矿石、螺纹钢价格分别上涨4.14%与1.29%；贵金属中，黄金价格上涨0.55%至3355.59美元/盎司，而白银价格则上涨4.02%。
债券市场方面，本周美国国债收益率曲线近端基本持平、远端小幅上行。3个月收益率较上周下行1.4bp至4.342%；二年期收益率上行0.4bp至3.887%；十年期收益率上行6.4bp至4.411%。欧洲主要国家的十年期国债收益率上行，英国上行3.6bp至4.620%，法国上行9.1bp至3.410%，德国上行8bp至2.721%。汇率方面，本周美元指数逐步回升，最新为97.853，较上周上行0.69%；主要币种对美元贬值，日本对美元贬值超2%至147.43，欧元对美元贬值0.76%至1.169；人民币兑美元中间价持续上行，本周至7.1475，较上周上行0.08%。
经济数据方面，美国截至7月5日当周首次申请失业救济人数为22.7万人，低于预期23.5万人，略高于过去四周均值；持续申领失业救济人数较前值增加1万人至196.5万人，反映寻找工作难度有所提升。本周公布的美联储6月会议纪要反映出委员对政策利率路径的分歧，与会者普遍认为可以等待通胀和经济活动前期更明朗后再对利率做出调整；大多数与会者认为关税影响不大，通胀预期稳定，今年应该对利率进行下调；一些与会者认为通胀持续存在且经济状况良好，因此倾向于今年不降息。本周特朗普对关税谈判施加压力，宣布8月起对所有进口到美国的铜全面征收50%的关税，对墨西哥、欧盟征收30%关税，对越南、日本、韩国、加拿大等国家征收20%~40%关税，对巴西征收50%关税。美国财政部月度预算报告显示，6月关税收入达270亿美元，同比增加301%；本财年至今的关税总收入增至1130亿美元；6月美国联邦政府总收入同比增长约13%，财政盈余270亿美元，而去年为赤字710亿美元。本周联邦基金期货数据显示，至9月议息会议隐含利率为4.154%，高于上周的4.146%，至12月会议隐含利率为3.828%，上周为3.788%。欧洲5月社零总额同比增加1.8%，高于预期的1.4%，前值从2.3%上修至2.7%。欧央行官员对利率政策表态分歧，意大利央行行长、欧洲央行管委帕内塔周五演讲中表示，若经济扩张不及预期导致通胀过度下行，欧央行应进一步下调利率；欧央行执行委员成员施纳贝尔则表示目前利率处于合适水平，只有当通胀在中期出现显著偏离通胀目标的迹象时才需要考虑进一步降息。日本6月PPI同比增2.9%，符合预期，较前值回落，PPI环比下滑0.2%，下滑幅度大于市场预期。日本央行行长表示关税压力可能会影响到国内的薪酬-通胀循环，是决定未来加息时点的关键因素，加息时点可能会被推迟到2026年。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
本周布伦特原油期货价格表现为上行3.02%至70.36美元/桶，WTI原油期货价格上涨2.16%至68.45美元/桶。能源股票指数主要受油价影响，本周标普能源股票指数上涨2.48%。
IEA最新月报中预计2025年和2026年的石油供应量分别增加210万桶/天和130万桶/天，高于此前估计的180万桶/天和110万桶/天；预计今年和明年平均石油需求增长预期为下调70.4万桶/天和72.2万桶/天，低于此前估计的72万桶/天和74万桶/天。由于担心以色列与伊朗间的冲突，海湾产油国尤其是沙特增加了原油的供应，但由于旺季影响，短期实物原油供需格局仍较为紧张，支撑近期油价表现。
数据方面，RYSTADENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年5月原油产量为2715万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，高于4月的2699万桶/天；沙特5月原油产量为每天910.5万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于4月892.9万桶/天；俄罗斯5月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，基本持平于4月903.88万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至7月4日当周美国商业原油库存为增加707万桶，预期为减少187.8万桶；库欣原油库存为增加46.4万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少82.5万桶，预期为减少90.7万桶，汽油库存为减少265.8万桶，预期为减少22.1万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。
以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰之间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。建议投资者关注油价的波动。
·诺安全球黄金基金：
本周国际现货黄金价格波动较大，最低至3301.92美元/盎司，后逐步上行，最新较上周上涨0.55%至3355.59美元/盎司。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数上行，VIX指数进一步下行，全球黄金ETF持有量增持放缓。
美联储6月议息会议继续按兵不动符合市场预期，下调了对经济增速的预测、上调对通胀和失业率的预测，显现对滞胀的担忧加剧。尽管维持2025年政策利率预期中值3.9%不变，但委员们更为鹰派。预计加征关税的冲击或在7月~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案正式签署，众议院未做修改。这期间市场或更为关注美国的滞胀、财政可持续等问题。但之后随着关税谈判的逐步落地，美联储货币政策更为明朗，以及美国财政扩张的支持，市场或转为关注经济探底至扩张的可能。在美国劳动力市场仍具韧性、通胀压力仍不明朗的情形下，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果未来劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度亦有可能快于普遍情形。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。建议投资者积极关注黄金价格走势，以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产整体下跌。STOXX全球1800REITs指数下跌1.03%；分市场看，美国>日本>新加坡>加拿大>澳洲>英国。美国REITs中，表现为：中盘>小盘>大盘；不同行业REITs涨跌不一，从表现上看：办公>酒店>医疗保健>工业>公寓>购物中心。
美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
·港股
本周港股市场整体小幅上涨，其中恒生指数上涨0.93%，恒生科技指数上涨0.62%。分行业来看，工业以及能源行业表现较好，分别上涨3.30%以及1.46%；原材料板块表现落后，下跌4.18%。市场在政策预期、国际经济形势以及行业动态等多重因素影响下，表现出一定的韧性与复杂性。
国内市场对于政策加码有着强烈预期。在经济复苏进程中，投资者期待更多稳增长政策出台。6月18日，沪港两地签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，涵盖推进基础设施互联互通、共建金融产品服务体系等六方面共38条举措，旨在加强两地金融合作，为企业“走出去”提供助力，提升金融市场活力。此外，市场密切关注财政政策在刺激消费、扩大投资方面的进一步动作，以及货币政策在维持流动性合理充裕、降低实体经济融资成本上的新举措。例如，若出台更多针对消费重点领域的金融支持政策，如创新消费金融产品，将直接刺激相关行业发展，提升港股消费板块企业的盈利预期。
经济数据方面，2025年6月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上半年同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，上半年同比下降2.8%。CPI低位运行反映国内消费需求有待进一步增强，PPI持续下降显示工业领域面临通缩压力，影响港股制造业、原材料等相关企业的利润空间与市场定价能力，对市场整体信心也有一定程度的影响。
美国经济数据分化，对美联储货币政策预期产生扰动。劳动力市场方面，非农就业数据虽显示就业人数增加，但失业率也有所上升，薪资增长幅度不及预期，反映美国就业市场存在结构性问题。通胀数据上，核心CPI涨幅虽有放缓迹象，但能源价格波动导致整体通胀水平仍不稳定。在此背景下，市场对美联储下半年降息预期增强，但降息节奏与幅度仍存不确定性。从利率平价理论角度，美元利率的不确定性，结合美元指数走弱，影响国际资金流向，增强了港股等新兴市场的相对吸引力，部分资金寻求新的投资机会流入港股。
美国关税政策升级风险：特朗普宣布拟对多数贸易伙伴关税从10%上调至15%-20%，对主要贸易伙伴的关税基本有增无减：东盟日本基本维持4月豁免前水平、欧盟提升10%、加拿大墨西哥多出35%和30%（或依旧豁免于美墨加协议部分）。另外，铜被加征50%的232关税。美国关税政策升级引发全球风险偏好收紧。但市场普遍认为“关税疲劳”已形成，冲击力度或弱于预期。
资金流向方面，内外资延续分歧。南向资金净流入；外资整体净流出港股，恒生科技转为净流出。
（1）总量上看：内外资延续分歧，南向延续净流入；外资整体净流出港股，恒生科技转为净流出（剔除阿里健康仍是净流出）；
（2）结构来看：内外资上周一致净流入的行业主要有医药生物、交通运输、房地产、电力设备、军工。内资仍旧偏好金融，但银行净流入规模减小，而非银净流入体量较大；外资则近期明显加仓轻工制造和纺织服装。
展望未来，港股市场在政策利好与经济复苏预期下，有望延续震荡上行趋势。人民币股票交易柜台纳入港股通细则的落地，将为市场带来新的流动性增量，优化市场结构。国内稳增长政策若持续发力并有效推动经济复苏，企业盈利改善，将进一步支撑港股上行。
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