中科曙光【最新财务报表分析】2025年前三季度营收88.20亿同比+9.68%，归母净利润9.66亿，同比+25.55%，扣非净利润7.57亿，同比+70.17%，毛利率24.45%，资产净利率4.67%，这里面盈利质量是分化的，扣非净利润高增长主要是产品结构优化和投资收益，比如海光信息这些就贡献了5.47亿，但毛利率比2024年同期的26.65%下降了，说明成本压力不小；现金流方面，经营现金流为负，资产负债率40.67%，流动比率2.39，速动比率1.79，造血能力有点让人担心，现金流负主要是存货备料增加了，存货同比涨了70.68%，不过低负债和高流动性算是提供了安全垫；资产效率方面，应收账款周转率3.87次，存货周转率1.88次，总资产周转率0.24次，运营效率算中等，应收账款规模太大，占净利润119.89%，资产使用效率还得提升。总体来说，中科曙光就是一台“利润高增但现金流疲软”的机器，技术投入让扣非净利润变好，但回款压力和政府客户依赖度制约了增长质量。市盈率（TTM）约 66倍，PB 6.65倍，比行业平均40倍高，安全边际评估上，技术价值锚点是液冷专利与算力网络重估价值提供下行保护，可见目前市场只看到“国产算力龙头”，没注意现金流风险，还有“国产替代万能”的偏见，投资者高估了政策壁垒，低估了海光信息合并整合风险。它的临界点是PE≤40倍（对应股价58块）或季度经营现金流转正且液冷业务营收占比突破15%。请耐心等待合理估值
