（总结）蔚来2025年三季度财报亮点：❶交付与营收多品牌矩阵筑起“基本盘护城河”• Q3交付8.7万台（同比+40.8%）、营收217.9亿元（同比+16.7%）：增长并非依赖单一车型，而是“蔚-乐-萤”三品牌的协同效应：蔚来品牌（高端）交付3.69万台、乐道（家庭主流）交付3.77万台、萤火虫（精致小车）交付1.25万台，覆盖10万-80万元价格带。这意味着：蔚来不再是“单一高端品牌”，而是能同时在豪华纯电、家庭主流、小型智能车三个细分市场拿份额，抗风险能力远强于依赖单一产品线的品牌。• Q4交付指引12-12.5万台（同比+65%-72%）：底气来自高毛利车型的产能释放：乐道L90（大型纯电SUV销冠）10月产能已达1.5万台，全新ES8（40万+纯电SUV交付破万最快车型）12月产能将升至1.5万台，两者合计月产能3万台，直接支撑交付目标。❷盈利与现金流从“烧钱”到“造血”的关键转折• 综合毛利率13.9%、整车毛利率14.7%（均为近3年新高）：这个水平已接近特斯拉（2025Q3约19.8%）、远超多数新势力（同期普遍低于10%）。背后是降本+产品结构优化：◦ 自研技术降本：神玑9031芯片使单车成本减少约1万元，平台化零部件通用率提升至70%；◦ 高毛利车型占比提升：乐道L90、全新ES8等车型毛利率超20%，在交付中占比已达45%。• 367亿现金储备+正向经营性/自由现金流：这是新能源车企中少有的“现金流回正”案例。现金储备环比增加近百亿，既覆盖了换电站等重资产投入，也为后续研发、新车型投产提供了安全垫，对比2024年同期（现金储备不足200亿、经营现金流为负），财务健康度已实现质的提升。❸长期价值能源网络+技术壁垒的“复利效应”• 换电网络的规模优势：截至Q3，蔚来换电站已覆盖“9纵11横16大城市群”高速网络，日均换电超10万次，用户换电渗透率达85%。随着交付量增长，换电的“规模效应”将进一步显现，单站利用率提升会摊薄运营成本，最终实现换电业务从“成本项”转为“盈利项”。• 技术投入的可持续性：尽管Q3研发费用同比下降28%（组织优化）。结合正向现金流，蔚来已具备“用经营利润反哺研发”的能力，而非依赖融资，这是企业从“成长型”转向“成熟型”的标志。➥结论：蔚来Q3财报的核心价值，是证明了其“多品牌+高毛利+现金流”的模式已跑通，既摆脱了“靠融资续命”的风险，又构建了“产品-服务-技术”的闭环竞争力。后续随着Q4交付目标达成、盈利预期兑现，其长期增长的确定性会进一步增强。
