【热点评述】为什么说日本政府“紧货币+宽财政”的组合稀释了加息效果，甚至正在引发“债汇双杀”局面？ 为了刺激经济，日本政府刚推出了 21.3 万亿日元的经济刺激计划，还通过了 18.3 万亿日元的补充预算。俄其资金来源主要靠发国债，这次要新增发行 11.7 万亿日元的国债，折合成人民币大概 5300 亿元。如此一来，日本政府的债务规模已经是国内生产总值的 229.6%，在发达国家里是最高的。也就是说，日本一年生产的所有财富，还不够还两倍多的债，而且债务还在越滚越大。所以，债务危机是日本当前非常严峻的问题。美国被认为债务严重，而根据美国财政部数据，2025年9月债务与GDP比率为119%，表明债务规模达到GDP的1.19倍左右，日本却是两倍多。 12 月 22 日，日本 10 年期国债的收益率涨到了 2.07%，是 1999 年以来的最高值，这意味着日本政府借钱的成本越来越高。债务多，而借钱的成本又越来越高，然而，日本财务大臣片山皋月还站出来表态，称面对不正常的汇率波动，日本有 “充分回旋余地” 采取果断行动。这意味着，日本政府准备直接干预外汇市场，通过卖出美元、买入日元的方式，把日元汇率拉回来。 可是，日本的这一金融政策能成功吗？ 首先，现在 1 美元能换 157 块多日元，眼看就要逼近去年 160 的警戒线了。2025年12月25日，美元兑日元汇率收盘于155.9300，当日外汇牌价显示1美元约兑换157.02日元。 按照通常外贸格局来说，货币贬值有利于出口，因为本国出口产品成本低了，然而，日本是一个资源缺乏的国家，很多商品严重依赖于进口，尤其是石油、粮食等必需品。这就使得日元贬值，汇率接近警戒线，这将让日本损失更大。 其次，日元贬值了，进口商品变得贵了，日本国内物价上涨推高了通胀，日本公布的数据显示，日本的物价已经连续 51 个月上涨，然而，工资的上涨却远远比不上物价上涨的速度和幅度，日本工薪阶层领导的薪酬能买到的商品越来越少了，日元越来越不值钱。该怎么办呢？日本央行采取了加息的试图让日元升值，抑制通胀。比如，12 月 19 号，日本央行把利率提到了 0.75%，这是 1995 年以来的最高水平，也是近一年里第四次加息。然而，效果如何呢？按照日本金融管理机构的想法，利率提高，钱存在日本银行能拿到更多利息，资金应该会进入日本，带来日元升值才对，然而，日本的实际金融状况却不一样，加息之后，日元继续贬值，汇率继续不利于日元，国债还被大量抛售。这意味着，通过加息能否让日元升值，这已经难以确定了。 再次，在这样的局势下，日本政府准备直接干预外汇市场，通过卖出美元、买入日元的方式，把日元汇率拉回来。这未必能成功。其关键原因在于短期政策信号与长期经济基本面矛盾的集中体现。也就是说，尽管日本货币政策转向紧缩，但市场对日本通胀前景、财政可持续性和实际利率水平的担忧，主导了汇率走势。 首先，其实际利率仍处显著负值是其核心原因。 即使政策利率上调至0.75%，日本当前通胀率仍远高于此水平，导致实际利率维持在-1.75%至-2.25%的深度负值区间，而美国实际利率约为1.39%，日美实际利差持续扩大。这种利差激励套利交易（借入日元投资高收益资产），资金持续外流压制日元。 其次，日本财政政策扩张与货币政策矛盾加剧了其压力。 日本政府在加息前夕通过了18.3万亿日元的财政刺激计划，叠加政府债务占GDP比重超过250%的高风险水平，市场担忧财政不可持续性。这种“紧货币+宽财政”的组合稀释了加息效果，甚至引发“债汇双杀”局面。进入恶性循环状态。 再次，市场预期与日本央行沟通不足削弱信心。 加息决策已被市场充分定价（概率达93%），但植田和男行长在会后对2026年政策路径表述模糊，未能提供扭转预期的确定性信号。这种“鹰派不及预期”导致交易者将加息视为利空出尽，加速平仓日元多头头寸。 此外，日本经济基本面疲软限制日本的政策空间。 日本2025年三季度GDP出现负增长，内需不足且外需受美国关税政策冲击，结构性问题如少子老龄化削弱增长潜力。央行在通胀、汇率与保增长间面临两难：过度加息可能扼杀复苏，不足则无法遏制输入型通胀。而且，在全球货币政策分化放大了压力的局势下， 美联储虽处降息通道，但实际利率仍高于日本；欧洲央行和英国央行的鸽派立场也限制了欧元和英镑的升值动力，使美元指数相对强势，间接施压日元。加上日本高市早苗政府近期发出的疯狂言论以及其右翼保守派的强硬政策立场，导致了日本旅游、外贸等严重下滑，日本经济疲软现象加剧，这使日本政府在金融局势方面陷入更加严重的被动状态，日本遇到大麻烦了。
