今天我们从摩根大通谈起。因为它事关我们似乎已经快要遗忘的一个话题——“向心坍缩”。我们可以通过这个流动性风险的“最后也是最大的堡垒”，来做一个推理，判断“向心坍缩”的进展情况。一、摩根大通的财报表现真的很差吗？资本市场的评价不高，连续两天摩根大通的股价都在下跌。但是公平而言，这份财报并没有那么“糟糕”，它最大的问题是“两级分化严重”。核心利润与业务依旧表现出色：✔全年净利润达约570亿美元，仍是美股银行业中很强的盈利水平。✔第四季度交易收入强劲，股票销售交易收入同比暴增40%至28.6亿美元。FICC（固定收益、货币及大宗商品icon）业务收入53.8亿美元，同比增长7.5%。所以，真的赚钱的业务就是股票和大宗商品，也印证了之前我的分析——资金流向正在两极分化。✔净利息收入稳健增长。但是，弱点也同时让人极为意外：投资银行业务收入比市场预期弱，同比下滑约 5%。债券承销收入意外下滑约 2%，远低于去年预测的增长预期。四季度净利润同比下降约 7%（非调整后）。★很多研报和文章写到这里就没有下文，但是，我们必须开始思考一个重要的问题——为什么投资银行业务，尤其是债券承销业务收入下滑严重？我先补充一组数据：根据标普icon、穆迪和、美联储的数据统计：BBB 级债务 ≈ 占全部投资级公司债的 50%–55%。在2007年前，这个比例约为35%左右，在1990 年代，这个比例甚至低于 30%。BBB级债务已经处于历史极值icon区间，这极其不正常。BBB级债务非常特别，它仍被允许进入大量受限资金池（养老金、保险、银行），但是评级一旦被下调，只能被“被动抛售”。也就是说，这个BBB级别正好站在垃圾债的门槛上。进一步是“优质资产”，退一步就是“垃圾”。所以看到了吗？美国icon市场的债务，包括国债、企业债、私募债等等的质量正在恶化。所以，投资人会要求这些准备融资的企业支付更高的利息，给出更多的担保或者保险，这种高成本的融资企业也无法承受，所以作为承销方的银行收入必然不好。我们继续。二、摩根大通财报中最重要的风险并不在于“财务数据”，而是在于CET1和LCR这两个指标，大幅下滑。先看数据：✔标准化CET1资本充足率降至14.5%，是本次财报中最值得关注的风险信号之一。 这一数字不仅低于去年同期的15.7%，也未能达到市场预期的14.8%。✔LCR（流动性覆盖率）为 115%，这是自 2019 年以来的最低水平。而且，这是在该行季度环比大幅削减回购（Repo）业务规模 22% 之后取得的。银行的这些指标繁冗并且晦涩难懂，我用最简单的方式来解释：CET1 ：Common Equityicon Tier 1 Capital Ratio（核心一级资本充足率）它代表的是：如果资产出问题、发生损失，银行有没有足够的“自有资本’”来吸收亏损？LCR : Liquidity Coverage Ratio（流动性覆盖率）它代表的是：如果未来 30 天发生严重流动性冲击，银行手里的“高流动性资产”（现金/美债/银行准备金）能不能覆盖可能流出的现金？★这两个指标正在同步的、大幅的下滑。所以说财报中最大的问题是在这里。我们要明白摩根大通在美国金融市场的地位，请注意他是——美联储之前的“最后做市者 / 最后贷款人”。我用最简单的话来概括这一个最后的堡垒的处境：✔CET1是在限制他“长期风险承担能力”，LCR是在限制他“短期流动性输出能力”，现在两者同时被压缩，并且濒临临界点。尤其是，很多人忽视了，或者无法理解财报中这样一段话——“这是在该行季度环比大幅削减回购（Repo）业务规模 22% 之后取得的”。Repo市场是短期流动性的血液，摩根大通在Repo市场的作用极端重要，重要性并不在于它能够提供多少现金流，而是！在其他银行都不敢再提供流动性的时候，他是否还能继续提供。这就是“最后做市者/最后贷款人”的意义。那这位流动性的“中流砥柱”现在在做什么？削减Repo业务，来保住它自己的LCR。✔所以，当我们看到数据，并且通过分析“看透”数据时，我们自然可以做出更为准确的判断：美国市场的流动性正在“趋紧”，而且它在最重要的银行资产负债表体现出来的是“结构性”的问题导致的流动性收缩，不是仅仅因为“钱”不够（这也是个问题），而是因为“信用不足”。流动性风险从来没有消失，它就在那里，虽然现在并不足以爆发“危机”，但是堤坝正在发出“咯吱咯吱”的声音。最后，简单的说一下黄金白银。黄金的阻力位在4650，突破不了就会继续在4620-4650之间震荡调整。白银突破93，进入93-95区间，它仍然有上涨的空间，但是风险也在快速加大。
