利率会继续挑战新低吗？
一、一周市场回顾及投资要点
近一周，纯债市场延续暖势，转债市场有所修复，中资美元债市场窄幅震荡。其中，中债综合财富总指数上涨0.27%，中证转债指数上涨0.46%，中债-投资级中资美元债指数下跌0.06%。相关债券基金方面，中长债基金单周上涨0.17%，短债基金上涨0.09%，一级债基上涨0.17%，二级债基下跌0.04%，可转债基金净值下跌0.04%。
1）上周利率再度下行，普遍接近或创历史新低
上周10Y国债收益率下行至2.21%，创出历史新低。30Y国债收益率下行至2.43%，接近此前新低2.42%。1年期AAA同业存单利率跌破2%，下行至1.95%，逼近DR007。其核心原因在于2点：
一是，经济修复偏弱的再确认和政策预期阶段性下修。经济数据方面，6月制造业PMI为49.5%，前值为49.5%，连续2个月处于收缩区间。结构中，新订单指数环比下降0.1个百分点至49.5%，显示内需依旧偏弱。地产新政发布后，销售数据未见到趋势性变化。政策预期方面，市场逐步认为目前经济增长定调高质量发展，政策侧重于经济结构转型和防风险，政策弹性或相对有限。因此，即使重磅会议时间临近，市场依旧选择一致做多。
二是，资金宽松预期再加码。上周正值跨季阶段，资金利率显著上行，但并未给市场带来过多扰动。同时，同业存单走势与之相悖，1年期AAA品种单周下行7bp。这或反映了市场对于跨季后资金面转松向好的预期，市场对于降息降准的期待依旧较高，提振了市场做多情绪。此外，市场资金充裕下配置力量强，非银流动性季末波动有限。
2）汇率或成为债市乐观预期下，需要关注的一个重要因素
上周，美元兑离岸人民币汇率一度突破7.3，在岸人民币汇率也上行至7.27。尽管上周债市并未有明显反应，但仍值得关注，特别是后续央行采取的潜在应对措施所带来的影响。
首先，理解汇率的重要性。在年初《谱写金融高质量发展新篇章》中，鲜明提出，金融强国关键核心要素，即“六个强大”中，首要的就是强大的货币。上周央行二季度货币政策例会通稿发布，提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”。
其次，关注稳汇率过程中对于债市资金面的影响。央行的外汇管理工具主要分为2类：一是，价格型工具，如逆周期因子。二是，数量型工具。通过调节外汇市场流动性来影响市场汇率（短期维度下汇率也会受到交易层面的影响），包括调整外汇存款准备金、发行离岸央票、货币掉期操作以及直接动用外储等。对于债市而言，其影响主要源于数量型工具，底层逻辑在于：不同操作方式带来的过程基本是一致的，即当期增大美元供给，降低人民币供给，对国内短期资金面偏不利。从历史上看，当汇率触及关键点位时，资金面出现过阶段性波动的情况。如2022年10月、2023年8月-11月，当然其中也会夹杂着其他综合因素，如政府债供给增多、政策预期变化等。
策略上，一份乐观，一份清醒。兼顾收益性和波动性，把握中端期限的票息
当前短端利率受到资金利率的限制，在未有加码的货币宽松前，难有进一步下行，且利率已来到相对低位。长端和超长端而言，久期较长，利率波动带来的收益波动性较大。目前中端期限与短端的期限利差或有一定压缩空间，兼顾收益性和波动性，把握中端期限的票息。
转债方面，结合当前所处的估值，中期跟随正股市场修复的空间依旧值得期待。只是，对个券的甄别要求进一步提升。
美元债方面，或进入较好的布局期。美国5月pce指数如期降温，同比读数为2.6%，环比0%。向年底看去，美联储降息窗口或有较大概率打开。
二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
近1周，债市延续暖势，长端表现优于短端。主要驱动因素为：流动性宽松下，“资产荒”驱动的配置需求旺盛。整周来看，1年期国债利率下行5.25bp，10年期国债利率上行5.13bp。
信用市场回顾
信用债到期收益率整体下行，长端优于短端，不同期限评级也有差异。中短票： 10Y品种下行幅度最大，10Y AA单周下行幅度达到11bp。城投债：呈现出类似的特征。信用利差：整体走阔。中短票：3Y品种走阔幅度最大，10YAA品种有所收窄；城投债：呈现出类似的特征。
信用债违约情况：上周有2只债券违约，具体是22旭辉01、19国厚01展期。
资金面变化回顾
近1周受跨季影响，资金成本维持高位。全周来看，央行净投放3520亿。R001回升至2.35%，DR007和R007均有所上行，资金分层现象再度出现，但1年期同业存单利率下行至2%下方。
（2）一级市场回顾
供给变化：近1周，利率债共发行5998.83亿元，总偿还量3967.34亿元，净融资为2031.49亿元，环比前一周增加2016.93亿元。信用债发行3054.97亿元，总偿还量3515.80元，净融资-460.83亿元，环比前一周减少2208.94亿元。
三、“固收+”策略回顾与展望
（1）“固收+”策略产品表现回顾
近1周，纯债市场延续暖势，转债市场有所修复，权益市场回调。二级债基以及含权在30%以下的灵活配置型基金产品净值持平。全市场相关基金产品的中位数收益为0.03%，前25%的产品收益中位数为0.22%，同期沪深300下跌0.97%，中债综合财富总指数上涨0.27%，中证转债指数上涨0.46%。
（2）“固收+”策略投资逻辑
“固收+”稳中求进：
一方面，当前处于政策加码提振市场+权益估值低位的状态， 对权益有期待。另一方面，债券把握票息，股债搭配平滑波动，“固收＋”或是参与当下市场的不错工具。
读书心得：成功的方式只有一个，按自己的想法走过这一生。——《明朝那些事儿》
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