海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）
文/海豚音
写于2024.7.19晚间
继一季报后，24年中报预告再次印证了消费电子芯片股业绩的逐步回暖。上期海豚深度剖析了瑞芯微+晶晨科技这对主打多媒体SOC的AI芯片股，这期海豚则给大家剖析下科创无线音频SOC芯片三剑客，在TWS耳机风口过后，可穿戴+智能家居以及AI智能硬件快速发展的当下究竟谁主沉浮？
这其中尤以恒玄科技的业绩表现最为瞩目，作为TWS耳机芯片第一股，其不仅24年上半年收入同比大增超66%，扣非利润更是从去年上半年的不到570万激增至24年的上半年的1.2亿，几乎接近23年全年利润水平，照这趋势今年重回21年近3亿的利润高峰可期。优异的业绩预期也使得恒玄科技在逆势中3个月暴涨超70%，市值突破200亿，成为科创里仅三个月少有的趋势牛股。
和恒玄科技一起公布中报预告的还有矩芯科技，其预计扣非利润同比大增44%至2300万，虽然远看不如恒玄科技那样光芒四射，但毕竟才30多亿市值，也是科创无线音频SOC芯片三剑客最迷你标的。
最后一只中科蓝讯虽然没有公布中报预告，但是作为体量与恒玄科技相差不大，扣非利润规模波动更小的行业龙头，同样是不容忽视的存在。
那么这三只音频SOC芯片股上市后都做了哪些布局？业务上又有何异同？未来谁更有潜力？且看本文为您一一细细梳理！
此前相关新股剖析链接如下：
恒玄科技：
炬芯科技：
蓝牙音频市场逐步回暖！SOC芯片三剑客下游应用不断拓展2022年全球蓝牙音频产品出货量达13.6亿台，预计未来五年复合增速达6%。终端市场方面23年蓝牙音箱、蓝牙智能手表出货量分别达3.6亿、1.36亿只，而TWS耳机出货量也达2.9亿台，同比微增2%，均处于逐步恢复中。其中可穿戴腕带设备更将在24年同比增长达10%。
ps:关于TWS耳机市场的恢复性增长具体可以参考之前对天键股份的业绩点评：
同时AI 模型在音频领域也有语音识别、噪音 抑制、语音翻译、语音/音频关键词识别、人声增强、人声分离等诸多应用场景。
蓝牙音频SOC芯片三剑客主要产品均为蓝牙音频SOC芯片，均广泛用于蓝牙音箱、蓝牙耳机（TWS耳机）、智能手表、智能家居等AIOT领域。
从收入规模看恒玄科技和中科蓝讯收入规模优势明显，是炬芯科技规模的的近四倍。其中恒玄科技为智能音频芯片第一股，和炬芯科技一样主打品牌终端市场，且两家公司蓝牙音频SOC芯片收入占比均为七成左右。而中科蓝讯则为纯正的无线音频SOC标的，相关业务占比近100%，靠白牌市场起家，上市后在高端市场取得突破，到23年无线音频芯片销量已超14亿颗，同时中科蓝讯还是业内最早采用 RISC-V 指令集架构的公司，其自主开发了高性能 CPU 内核和 DSP 指令，产品性价比优势明显，还可支持下游客户二次开发。
恒玄科技：中高端蓝牙耳机芯片领域第一！工艺制程业内领先，6纳米及12纳米新品陆续放量从应用领域看恒玄科技的蓝牙音频芯片耳机应用占比最高，超九成，主要客户有三星、华为、OPPO、小米等手机厂商，其在除苹果外的中高端蓝牙耳机SOC芯片领域位居首位，早在2020年市占率就达9%，先发优势明显。
受益于TWS耳机发展恒玄科技的智能蓝牙音频芯片收入一度增速迅猛，自2018年恒玄推出第一代智能蓝牙音频芯片，2019年开始放量实现收入2.3亿，2020、2021年分别同比大增136%、72%，收入占比也从2019年的35.8%大幅提升至2021年的53%。不过到了2022年收入增速开始下滑，同比大降22%。
不过2023年受益于公司推出基于12nm FinFET 工艺的BES2700 系列新品放量，叠加传统TWS耳机景气度回暖以及OWS、骨传导耳机等细分的涌现，2023年公司智能蓝牙芯片收入又同比增长59%至11.7亿元，再创历史新高。
值得注意的是2023年公司新一代 6nm可穿戴芯片 BES2800已流片成功，并已在24年实现了量产出货，其相比与上一代 BES2700 平台相比，CPU 算力提升 1 倍， NPU 算力提升至 4 倍，不仅可用于TWS耳机，还可用于智能手表、智能眼镜、智能助听器等，更重要的是顺应了消费电子AI趋势，可支持更大模型的 AI 语音算法和传感器检测算法
炬芯科技+中科蓝讯蓝牙耳机芯片均主打性价比，其中中科蓝讯在白牌TWS耳机芯片市场稳居第二炬芯科技的蓝牙耳机芯片业务2020年收入占比仅为两成左右，且在蓝牙耳机SOC芯片领域则仅屈居第六，市占率仅为1%，定价更低，主要采取高性价比策略，主要客户有荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO 等。此外炬芯还进入了开放式耳机、头盔耳机等耳机细分领域，主要客户有倍思、TOZO等。
与恒玄科技一样，蓝牙耳机芯片也是中科蓝讯主要收入来源，收入占比超六成。不过与恒玄科技、炬芯科技主打品牌终端市场不同，中科蓝讯则是靠白牌市场起家，自2020年以来持续位居国内白牌TWS蓝牙耳机芯片市场第二，市占率达26%，到2022年市占率仍达20%。
值得一提的是2020年开始中科蓝讯也推出了“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片，并在品牌终端市场发力。截至目前中科蓝讯已先后进入了小米、 万魔、真我、倍思、漫步者、传音、魅蓝、联想等品牌终端供应链体系，但是因中科蓝讯白牌客户占比仍然较多，因此与恒玄科技智能蓝牙芯片（含蓝牙音箱芯片等）收入4年翻了近五倍的增速相比 ，中科蓝讯蓝牙耳机收入4年仅翻了2倍。且中科蓝讯蓝牙耳机芯片毛利率已从2021年的近30%下滑至2023年的不到20%。
蓝牙音箱芯片为基本盘，矩芯科技、中科蓝讯占比较高蓝牙音频SOC芯片三剑客除了TWS耳机外，均在智能音箱、智能手表、智能眼镜等重点新兴领域积极拓展
具体来看在蓝牙音箱芯片领域，炬芯科技与恒玄科技毛利率相当，但是炬芯科技市占率较高，早在2020年炬芯科技就在中高端蓝牙音箱芯片领域位居第二，仅次于高通（相比之下中科蓝讯则主打低端蓝牙音响芯片），到2020年炬芯科技蓝牙音箱芯片收入规模已近2亿（低于中科蓝讯同期3亿的收入规模），收入占比近47%（高于中科蓝讯33%的占比），主要客户有哈曼、SONY、安克创新、Razer 、荣耀、小米、罗技等。
此外炬芯科技还凭借低延迟高音质无线音频 SoC 芯片的优势拓展了无线家庭影院音响系统、无线麦克风、无线电竞耳机、无线收发 dongle 等细分应用场景，下游主要客户有SONY、 Vizio、海信、TCL、Polk、大疆等。
当然中科蓝讯同样也涉及了无线麦克风领域，同时2023年中科蓝讯的蓝牙音频芯片还获得了单项冠军示范企业，当然中科蓝讯该领域的增速仍略显乏力，其蓝牙音频收入占比也从2021年之前的三成左右下滑至近2年的两成左右，好在23年再度恢复性增长26%至3.4亿，接近21年水平，好消息是其毛利率也从2022年的17.8%大幅提升至2023年的25%以上，成为中科蓝讯毛利率较高的细分品类
智能穿戴为未来潜力增长点！恒玄科技凭借制程优势率先放量，23年收入规模已超4.8亿智能穿戴可以说为近年来蓝牙音频SOC芯片三剑客必争之地，数据显示22年全球智能穿戴设备市场规模为800多亿美元，预计未来7年复合增速将达10%，为下一个行业发展“风口”。
23年可穿戴腕带设备销量达1.86亿台，其中印度市场更是同比大增50%，而智能手表进入22年以来进入高速增长期，配备心率监测、血 氧检测、体温监测、睡眠追踪功能的智能手表备受欢迎，预计到2024 年智能手表出货量有望增长17%。
恒玄科技和炬芯科技均在2021年进入智能手表领域推出了第一代新品产品
其中恒玄科技是业内率先推出采用 12nm 和 6nm 先进工 艺的可穿戴主控芯片厂商，相比中科蓝讯等同业优势明显。
2022年恒玄科技智能手表业务就实现收入2.9亿，收入占比达19%。
运动手表相比智能手表更注重运动管理、健康监测功能，续航时间相对较长。2023年恒玄成功推出了业内第一颗运动手表单芯片主控,又新进入入门级运动手环+手表市场，从而使得23年恒玄科技智能手表+手环类产品收入同比大增67%至4.84亿（中科蓝讯23年可穿戴收入规模不到5800万），收入占比也进一步提升至22%（中科蓝讯23年穿戴芯片收入占比不到4%），到24年一季度更是进一步提升至近三成。同时恒玄科技也
与此同时炬芯科技也在2022年实现了智能手表芯片的量产出货，不仅进入了红米手表供应链，还进入了Noise 和 Fire-Boltt两大印度品牌（这两大品牌2022年在出货量分别位居全球第四、第五）。
23年炬芯科技又进入了小米、荣耀等供应链体系，出货量破千万，收入同比大增达三倍。同时炬芯新发布的第二代新品也已量产上市并将在24年放量，其具有 2D 和 2.5D 双 GPU 加速配置。
矩芯科技便携式音频芯片全球市占率高，但增速乏力！端侧AI处理器开始放量成最大看点与恒玄、中科蓝讯相比，炬芯科技产品更为多元化，不仅便携式音视频芯片收入占比较高，还布局了端侧 AI 处理器芯片产品。
从行业地位看炬芯科技在便携式音视频 SoC 芯片领域公司全球市场占有率较高，该领域处于长尾状态，随着市场不断出清，市场竞争激烈程度下降，目前仅全志科技、瑞芯微涉及，因此矩芯该类产品的毛利率超50%，但是因行业天花板存在，近年来炬芯科技便携式音视频芯片收入规模已从2020年的1.3亿逐年下滑至2023年的不到1亿，收入占比也从曾经的三成以上下滑至2023年的19%。
在端侧AI处理器芯片方面，矩芯科技还将SoC芯片创新性的升级为基于CPU、 DSP 加 NPU 的三核 AI 异构的核心架构，其端侧 AI 处理器芯片实际上是带有AI加速器的音频处理器，可以用于AIoT 端侧芯片平台，目前主要应用更有智能录音笔、智能遥控器、智能鼠标、智能办公类产品等，主要客户有罗技、小米、极米、当贝、飞利浦等。到23年矩芯科技的端侧AI处理器已实现收入3400多万。
此外矩芯的最新一代存算一体的(基于 SRAM)的 高端 AI 音频芯片已流片成功，预计 2024 年中提供样品芯片。
海豚结语：
总体而言恒玄科技制程及技术优势明显，作为行业老大哥，目前随着规模优势释放，业绩预期落地股价已提前反应，各路机构极度看好，未来最大看点在于可穿戴领域的持续放量，可作为中长线股继续关注。
中科蓝讯则目前仍以白牌市场为主，属于智能音箱+TWS耳机两条腿走路，只可惜品牌市场方面定价力不足，毛利率偏低，好处是业绩波动较小，估值修复行情或可期待。
矩芯科技属于小而美标的，技术架构优势明显，同样智能音箱芯片占比较高，同时传统领域中的便携式音频应用占比也较高，且有下滑趋势，最大看点为端侧AI芯片处理器，虽然还没有放量，但是想象空间可期，整体偏题材博弈。
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