过去两年，三大运营商都在反复向资本市场传递一个信号：今天的通信行业跟昨天已经不一样了，不能再用老眼光看电信行业，也不能简单再用延续几十年的用户增长等老指标、老模型来评估电信行业的新价值。

运营商企业呼唤新的价值评估体系，其中一个关键的“依仗”，正是三大运营商近几年在云计算业务上做的布局以及取得的成效，还有更重要的，在当前环境下，运营商云业务，具有相对独特的优势和发展空间。

那该如何正确地来评估运营商云业务的价值呢？

1、按市销率进行估值

按照三大运营商官方公布的数据显示，截至22年上半年，中国电信天翼云收入281亿元，同比增长100.8%；中国移动移动云收入234亿元，同比增长103.6%；中国联通联通云收入187亿元，同比增长143.2%。

如果按各自每季度的复合增长率来粗略计算，2022年全年三大运营商云业务的收入大致分别为：天翼云收入553亿元，移动云482亿元，联通云370亿元。

而当前云计算厂商的市销率大致在6倍到9倍之间，我们折中取7.5倍来计算的话，三大运营商云当前的估值大致为：天翼云估值4147亿元，移动云估值3615亿元，联通云估值2775亿元。

2、按头部对标法进行估值

当前行业分析机构对国内云服务厂商的排名基本差不多，按照中国信息通信研究院调查统计，阿里云、天翼云、腾讯云、华为云、移动云占据中国公有云IaaS市场份额前五，而IDC的排名略有出入，但大致差不多。

不能否认的一点是，运营商云的增长势头完全压过了传统的互联网背景的云服务商，虽然阿里云仍然凭借技术优势和品牌优势，仍执牛耳，但握有“自主可信，安全可控”这张王牌的天翼云、移动云将跻身前三甲，这已经是一个非常明确的趋势，所以，我们是可以把天翼云、移动云放在跟阿里云同样的估值模式下评估其市值。

阿里云当前的估值是多少？按照摩根士丹利对阿里云最新的评估，其估值为670亿美元（相比此前的1238亿美元已回落不少），折合人民币4541亿元。

而阿里云2022财年的营业收入为745亿元，如果按照这样的比率来算，天翼云估值为3370亿元，移动云估值2938亿元。

当然，阿里云本身作为行业龙头，在估值时会有一定的溢价空间，但另一方面，阿里云当前正处于困境中，其收入增长率已经跌至个位数（2022年第三季度的4%），短时间内看不到反弹的痕迹，而运营商云当然在政策红利、投资红利的叠加影响下，其收入增长仍处于高位，所以，单纯对标阿里云来评估运营商云的价值，反而是一种低估。

3、按照客户规模进行估值

这是业界常用的估值模式，其逻辑即是用户数量是驱动未来价值的核心变量。

还是把阿里云作为对标案例。按照阿里云最新的财报显示，阿里云客户规模超过400万。而天翼云和移动云公开口径的客户规模均是“超过200万”，当然，这里的客户规模非“付费客户”。

如果按照这样来估算，天翼云和移动云的估值大概为阿里云的一半，约为2271亿元。

但是，值得注意的是，阿里云作为先行者，把前面“低垂的果实”（互联网客户）全吃完了，而低垂的果实虽然容易吃，但价值不怎么高，反而是当前那些挂在高高的枝头，难以吃上的果实，价值更高。

当前，我国云计算应用已从互联网拓展至政务、金融、工业、医疗、交通等传统行业，靠标准化产品、依托大平台来实现快速规模化的玩法已经失灵，这也正是阿里云的困境所在，ToB用户的价格敏感性不高，但需求更加的专业化和多样化，对服务和安全保障的要求非常高，而这给了运营商云实现反超的机会。

而一个ToB的大型客户产生的价值可能将远远超出一个互联网企业用户、甚至互联网个人用户的价值，因此，单纯按阿里云估值的一半来测算运营商云的价值，其实也是低估了。

以上是我关于运营商云业务价值的简单估算，并不科学严谨，但一个明确的趋势是：云计算业务正在带领运营商回到产业舞台的中央，可以预算，随着产业数字化进程的深化，运营商的价值将越来越彰显。