海外重要选举加剧市场波动

20240701

一、市场回顾

上周，全球大类资产价格表现来看，商品>股>债。商品：地缘冲突担忧加剧，原油与COMEX黄金价格上涨。股票：美、日、德国股市上涨，其余股市普遍下跌。日元持续疲软对出口型企业形成支撑，日经225大涨。美国PCE通胀如期回落，美联储降息预期微升，纳斯达克指数震荡上涨。欧洲政治和经济预期不确定性下，资金偏好推升德国股市。债券：美国总统电视辩论拉开序幕，市场进入大选情绪交易阶段，美债收益率上行。此外，法国议会选举不确定性推升欧债收益率。

二、核心要点

1、欧美选举推升海外债券收益率，大选交易阶段资产价格分化。

美国大选政治角力日益激烈，总统候选人拜登与特朗普首次电视辩论开启，市场开始交易特朗普胜选的可能性。关注贸易、税收政策、移民政策等方面，特朗普政策倾向或带来通胀长期化以及美债利率更长时间维持高位。但由于距离大选还有五个月，结果仍存在较大变数，市场波动将加剧。

欧洲方面，法国总统马克龙提前举行国民议会选举，第一轮投票于6月30日进行，市场交易政治不确定性以及右翼联盟胜选后财政赤字恶化的担忧，法国债券收益率继续上行，法德国债利差进一步走扩。此外，受7月4日即将到来的英国大选影响，英国债券收益率攀升。

随着美国总统电视辩论提前叠加货币政策窗口期临近，市场相较往年更早进入大选交易阶段。从历史经验来看，美国大选期间VIX指数往往大幅上行，避险情绪上升，美国大选年内黄金最大涨幅往往高于非大选年。在美降息落地前，关注黄金的交易机会。

2、美国核心通胀如期回落，消费、地产领域出现疲态，降息预期微升。

美国5月PCE价格指数环比持平，核心PCE价格指数环比增长0.1%，两者同比均下行至2.6%，符合市场预期。核心PCE是美联储首选的通胀指标，这将导致市场预期美联储9月降息的可能性上升。CME利率期货显示，市场认为9月美联储降息概率上行至69%，年内为2次降息。此外，房地产市场持续降温，5月新屋销售环比暴跌11.2%，创2022年9月以来最大跌幅。与此同时，由于新屋库存销售月数增至9.3个月，新屋中位销售价格面临下行压力。

疫后复苏以来，强劲的消费是美国经济在四十年来最紧缩的货币政策周期中仍然呈现韧性的重要支撑因素。但信用卡拖欠率上行、可支配支出放缓和超额储蓄的减少等迹象表明美国消费者支出疲态显现，叠加劳动力市场开始放缓，以及物价上涨对购买力的侵蚀，美联储降息的窗口期或临近。我们认为，随着通胀的如期回落，美联储有望在今年年内开启降息，有望进一步推动美债收益率下行。

三、港股策略：

上周，国内宏观经济数据清淡，经济基本面的担忧导致市场整体情绪仍偏谨慎，港股市场主要指数均下跌，高股息表现较优，科技成长板块大幅回落。恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数涨跌幅分别为-1.72%、-1.68%、-3.97%。电讯业、公用事业、综合企业表现相对较好，涨跌幅分别为3.51%、0.69%、-0.47%，资讯科技业、医疗保健业、原材料业表现相对落后，涨跌幅分别为-3.35%、-3.13%、-2.37%。南向资金合计净买入93.34亿港元。

当前，港股估值性价比较高，但国内经济修复预期仍是影响投资者情绪低迷的主要因素。5月经济数据显示物价上行动能偏弱，拖累消费和固定资产投资领域增长放缓。新房价格环比走势疲弱，但随着政策落地显效，销售端成交量呈现回暖迹象。港股市场整体风险偏好的回升是影响行情走势的重要因素，这一定程度上取决于对国内经济基本面预期的进一步改善。

1、5月规模以上工业企业利润同比微升0.7%，较4月回落3.3个百分点。1-5月规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较前4个月回落0.9个百分点。结构上来看，装备制造业是今年以来推动规上工业利润增长贡献最大的行业板块；此外，大宗商品价格回升推动了上游资源品利润改善。然而，工业企业利润增速环比下滑或反映了房地产市场低迷和物价上行动能偏弱下的消费疲软。整体来看，当前国内有效需求不足的问题仍然存在，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固，预计随着政策的发力，提振经营主体信心，工业经济有望持续向好，形成稳健的修复态势。

2、海外方面，美国通胀如期回落，美联储讲话符合预期，2年期美债收益率变化不大，长端收益率上行，收益率曲线陡峭化。但我们认为10年期美债收益率自4月以来下行的趋势尚未被改变，背后的核心原因还是在于美国通胀和经济的放缓。花旗美国经济意外指数快速下滑，核心通胀恢复下行趋势，均印证了这一点。

展望后市，港股修复空间仍需观察海外利率中枢回落及国内基本面修复情况。就海外因素而言，美联储开始看到通胀压力放缓的迹象，同时更为关注劳动力市场恶化的潜在风险，这或将成为开启降息的触发信号。如果美联储货币政策转松，金融条件也将显著放松，有望推动市场重新定价。另一方面，内需及地产两大症结仍待改善，政策“组合拳”的效果需时间和数据的进一步验证。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。