本周海外圣诞假期，交投清淡，美债和美元指数维持高位，美国申领失业金人数走高小幅缓解市场对美联储的鹰派担忧，风险资产价格调整后回暖。本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨0.88%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.68%）>商品（彭博全球商品指数上涨0.66%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.33%）。
股票方面，本周全球重要股票指数多数收涨，新兴市场股市表现好于发达市场股市。新兴市场中，俄罗斯MOEX指数上涨4.5%，领涨全球重要股指；中国股市收涨，A股沪深300指数上涨1.36%，港股恒生指数上涨1.88%；印度NIFTY50指数上涨0.96%，但巴西股市收跌。发达市场中，日经225指数上涨4.08%，领涨发达市场股市；欧洲股市表现次之，泛欧STOXX600指数涨0.99%，法国CAC40指数、英国富时100指数、德国DAX指数分别上涨1.11%、0.81%、0.50%；美国市场表现相对落后，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨0.67%、0.76%、0.35%。行业层面，全球股市中医疗保健、能源、金融、信息科技、非日常消费品行业获得相对收益。大宗商品方面，能源商品价格上涨，布伦特原油期货价格上涨近2%，欧洲天然气价格上涨超16%；工业金属涨跌不一，铝、螺纹钢价格上涨，但铜、铁矿石价格下跌；黄金、白银价格小幅下行。债券市场方面，美国十年期国债收益率上行约4个基点至4.625%；欧洲主要国家十年期国债收益率上行约7个基点，英国为4.629%、法国为3.206%、德国为2.393%。汇率方面，美元指数维持强劲，周内基本交投于108以上水平，当前为107.998，日元对美元贬值至157.87，美元兑人民币即期汇率在7.29左右水平窄幅波动。
经济数据方面，11月耐用品订单环比初值为-1.1%，弱于预期的-0.3%，前值从0.3%上修至0.8%，波音公司订单减少导致运输业订单下降拖累整体指数表现。非国防飞机和零部件订单下降7%，国防飞机和零部件订单下降2.6%，汽车和零部件订单下降0.3%。尽管11月订单数据仍显疲弱，但随着特朗普的任职，预计商业信心将有所改善，之前被推迟投资计划、资本开支可能会增加。本周公布的周度首次申领失业救济人数为21.9万人，持续领取失业救济人数增加4.6万人至191万人，创2021年11月13日以来最高水平。申领救济人数的增加表明美国劳动力市场在降温。在波音提出的裁员降本措施以及Stellantis的裁员计划下，预计连续申领失业救济人数可能会持续上升。就业数据减缓了市场对美联储鹰派态度的担忧，至2025年末隐含利率较上周小幅下降。日本方面，11月失业率维持在2.5%水平；11月社零总额同比2.8%，远高于预期1.5%；12月CPI同比为3.0%，高于预期2.9%，前值从2.6%修正至2.5%。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
本周布伦特原油期货价格上涨至74.17美元/桶，WTI原油期货价格上涨至70.60美元/桶。标普能源指数则上涨1.21%，主要受美股大盘影响。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年11月原油产量为2677.8万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特11月原油产量为每天890.8万桶，较去年12月892.4万桶小幅减少；俄罗斯产量为906万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止12月20日当周美国商业原油库存为减少423.7万桶，预期为减少74万桶；库欣原油库存为减少32万桶；战略原油库存增加26万桶至3.93亿桶，美国加速战略原油库存补库。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少169.4万桶，预期为减少34.8万桶，汽油库存增加163万桶，预期为减少62.8万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。
国际油价当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产再度延长落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续披露三季度业绩，能源公司业绩受油价影响收入和利润增速均下行，但好于市场预期。建议投资者积极关注原油产品的市场表现。
·诺安全球黄金基金：
本周海外假期、黄金交投清淡。本周国际现货黄金价格从上周2622.91美元/盎司至当周的2621.40美元/盎司，价格变化幅度为-0.06%。本周美债收益率和美元指数保持强势，全球股票价格回暖，VIX指数小幅回升，黄金ETF持有量增加。
美联储12月议息会议如期降息25个基点。但其点阵图的调整幅度超出市场预期，使得会后各类金融资产价格均出现不同程度的调整。按点阵图指引2025年底联邦基金利率中值为3.9%。而随着联储偏鹰派指引落地，美债利率及美元指数的变化重点关注特朗普上任后政策出台的节奏及力度，以及对通胀和经济增长的影响。短期偏向认为市场或更为关注通胀回升的可能。而央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定仍将继续支撑黄金价格。黄金价格在近期调整后或能更好地反映市场对黄金长期逻辑的定价。建议投资者积极关注黄金价格走势，以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产：
本周美债收益率维持在高位，海外REITs资产价格回暖。富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.32%，STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.33%，彭博美国REITs指数上涨1.84%。本周全球REITs表现落后于全球股票表现。美国REITs中，特种、办公行业REITs获得相对表现，其他行业REITs拖累，医疗、酒店及娱乐表现相对较弱。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。我们认为美联储或仍将保持降息趋势。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性。
美国REITs公司公布三季度业绩，营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。随着美联储及其他海外央行降息周期开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。
重点市场点评：
美股美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。消费者支出增长3.7%，为2023年初以来的最快增速。出口增长9.6%，高于此前预期的7.5%。美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22.0万人；四周均值22.65万人，前值22.55万人。前期美联储议息会议引爆美国市场，鲍威尔表态和点阵图整体指向“未来降息可能更慢、更少、更谨慎”。鲍威尔指出“利率的限制性水平已大大降低；未来降息将更为谨慎”， “降息的速度可以适当放缓”。点阵图指向2025年仅2次降息空间，相较9月回撤近50BP。
后市而言，未来将更多考虑特朗普的政策影响。当前的利率路径暂未过多考虑特朗普的政策影响，未来可能仍有收窄空间。然而特朗普威胁要对贸易伙伴提高或征收新的关税，并收紧移民规定，这可能会在短期内提振物价和工资。
美股方面，本周恰逢圣诞假期，市场表现不佳，标普500指数收跌66.75点，跌幅1.11%，报5970.84点，本周累涨0.85%。与经济周期密切相关的道指收跌333.59点，跌幅0.77%，报42992.21点，本周累涨0.35%。科技股居多的纳指收跌298.33点，跌幅1.49%，报19722.03点，本周累涨0.76%。纳指100收跌1.36%，衡量纳指100科技业成份股表现的纳斯达克科技市值加权指数（NDXTMC）收跌1.4%。对经济周期更敏感的罗素2000小盘股指数收跌1.56%。恐慌指数VIX收涨8.28%，报15.95。长远来看，仍然建议关注黄金资产。基于利率的考量及估值的高企，美股或仍保持高位震荡。
港股：本周港股市场小幅收涨，其中恒生指数上涨1.87%，恒生科技指数上涨2.12%。多数行业回升，其中能源、工业以及地产建筑涨幅居前，分别上涨3.29%、2.24%、2.15%；必须性消费表现较差，下跌0.48%。本周由于圣诞节海外市场表现较为平淡，市场对于国内明年的经济增长预期以及政策预期都相对悲观，叠加即将进入跨年行情，红利策略经过前段时间的调整后继续受到市场关注。
从分子端看，港股市场指数盈利预期未见上行，恒生指数ERP降至5.9%，处于中枢水平，建议对大盘保持关注，阶段性主题行情仍有，策略方面建议关注红利。
分母端海外市场由于圣诞假期表现较为平淡，此前公布的美国经济数据以及PCE数据均低于市场预期，美元指数以及美债利率都有所下行。对于港股市场的估值有所受益。
展望后市，维持此前观点。短期外部扰动仍存，需要关注特朗普上台后的政治举措，主要聚焦于关税方面。其次， 市场对于政策的博弈暂时告一段落，叠加当前处于数据真空期，预期主题轮动或将为主要行情。
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