主营业务毛利率连续下滑，大客户销售占比较高的同时，行业集中风险也不容忽视，家族掌控的浙江伯特利IPO能否解决治理短板？
近日，浙江伯特利科技股份有限公司（简称：浙江伯特利）更新了首次公开发行股票并在深交所主板上市招股说明书（申报稿）。本次募资总金额为5.02亿元，募集资金拟用于工业阀门扩产技改项目、阀门锻件生产基地建设项目、研发中心升级建设项目、补充流动资金。
据招股说明书，浙江伯特利一直专注于工业阀门的研发、设计、生产和销售。经过十多年的技术研发和工艺经验积累，产品种类不断丰富，应用领域持续扩大，主营业务规模稳步提升。
不过通过查阅招股书发现，虽然该公司经营规模稳步提升，但是也面临着业绩波动，主营业务毛利率连续下滑、大客户销售占比较高，行业过于集中风险，此外，家族控股特色背景下，股权治理风险不容忽视。
业绩波动 主营业务毛利率连续下滑
据招股说明书，受全球经济下行、下游行业波动、原材料采购价格上涨、球阀类产品准入资格被中石油取消两年等因素综合影响，2021年公司主营业务收入较2020年下降4346.50万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较2020年下降1849.04万元，降幅为19.59%。
截图来源：招股说明书
针对业绩波动风险，浙江伯特利相关负责人向发现网表示，因公司在行业内拥有较高的品牌知名度和市场影响力，近三年内，累计实现营业收入20.31亿元，累计实现净利润2.56亿元，报告期内，在下游行业景气度波动、中石油球阀业务资质被取消两年、原材料价格上涨等多重偶发性不利因素叠加影响下，公司业绩虽有所波动，但仍能够保持一定盈利水平。未来随着下游行业景气度企稳回升，原材料价格冲高回落，公司业绩会持续呈现稳定增长的趋势。
经营业绩出现波动外，该公司近年来综合毛利率以及主营业务毛利率均出现连续下滑趋势。招股说明书显示，报告期内，公司综合毛利率分别为39.07%、34.62%和31.78%；同期主营业务毛利率分别为38.77%、33.99%以及31.21%。
截图来源：招股说明书
截图来源：招股说明书
对此，浙江伯特利表示，报告期内，公司主营业务毛利主要来源于阀门业务，阀门业务毛利占主营业务毛利的比例均在97%以上。公司于2020年9月对外转让从事铸件业务的子公司永嘉工力，2020年成立的永嘉盛力铸件业务规模相对较小，尚未达到盈亏平衡点。随着永嘉盛力生产规模的扩大，2022年公司铸件业务毛利率由负转正。综上，报告期内公司铸件业务毛利率波动较大。由于铸件业务毛利占主营业务毛利的比例较小，对公司经营成果的影响有限。
大客户销售占比较高 行业集中度风险
主营业务毛利率持续下滑的同时，浙江伯特利大客户销售占比以及行业集中度过高的风向也值得关注。据招股书，浙江伯特利生产的工业阀门主要应用于石油、天然气、化工、海工装备等领域，主要客户群体包括中石油、中海油、中化工、万华化学、心连心等大型国有企业和上市公司，以及中国船舶、招商局集团、中集集团和SBM等海洋工程企业。
从主要客户的销售情况来看，报告期内，按同一控制口径合并的公司前五大客户销售占比分别为50.59%、46.06%和40.01%，大客户销售占比较高。
截图来源：招股说明书
对此，浙江伯特利回应称，报告期内，公司不存在向单一客户的销售比例超过当期销售总额50%或严重依赖于少数客户的情形。未来公司还将维护并进一步发展自身的优秀销售团队，根据客户需求构建完善的销售网络和服务体系、合理地进行市场布局，积极开发新客户。
前五大客户销售占比较高的同时，该公司行业相对集中的情况也较突出。从营收的类别来看，根据产品类型不同，公司主营业务收入可划分为阀门业务和铸件业务，其中阀门收入占主营业务收入的比例超过95%，是公司最主要的收入来源。与此同时，招股书还显示，报告期内，在油气、化工和海工装备行业实现的收入占阀门业务收入的比例分别为90.63%、90.95%和87.11%，行业集中度较高。
针对行业集中度较高的风险，浙江伯特利相关负责人表示，公司阀门主要应用于油气、化工及海工装备领域，球阀、闸阀、蝶阀是公司主要阀门产品，合计约占阀门业务收入的80%左右。在报告期内，公司发挥在海工装备领域的竞争优势，加大与 SBM、中海油等客户的合作，2022年公司海工装备领域球阀收入较2021年增加5742.65万元，带动球阀收入整体增长。此外，随着公司海工装备领域收入增长，2022 年公司中标洛阳钼业刚果（金）KFM 及TFM项目，上述项目蝶阀订单占比较高且较多在2022年交付，推动公司蝶阀收入进一步增长。
除大客户销售占比和行业集中度过高风险外，浙江伯特利受市场变化的影响，应收账款(含合同资产)整体规模出现较快增长的趋势。据招股书，报告期各期末，公司应收账款(含合同资产)余额分别为3.57亿元、4.34亿元和4.87亿元，占同期营业收入的比例分别为52.69%、68.37%和67.87%。
针对应收账款规模增长较快带来的压力，浙江伯特利表示，公司应收账款（含合同资产）变动主要系客户信用政策、客户结构变动、阀门业务收入变动及收入季节性等因素导致，所以该变动具有合理性。且公司已充分计提坏账准备，未来将加大应收账款管理力度，积极控制应收账款的规模增长。
值得一提的是，报告期内，该公司的境外销售收入占营业收入的比重在20%以上。公司出口收入主要以美元结算，人民币升值将使公司外币资产换算为人民币时的数额变小，从而产生汇兑损失。报告期内，公司汇兑收益分别为-302.99万元、-264.53万元和875.52万元。
家族控股特色明显 公司治理风险难题待解
从股权结构来看，本次IPO发行前，黄胜丰和俞少丽通过控股股东伯特利集团合计控制伯特利科技92%（表决权口径计算）的股份，为公司的实际控制人。
其中，黄胜丰直接持有伯特利集团47%股权，间接持有伯特利科技43.24%股权；俞少丽直接持股为10.57%，间接持有伯特利科技9.73%股权；此外，还有万建国直接持股为23.5%，间接持有伯特利科技21.62%股权；俞建国直接持股为11.75%，间接持有伯特利科技10.81%股权；陈松青直接持股为3%，间接持有伯特利科技2.76%股权；金克雨直接持股为4.18%，间接持有伯特利科技9.94%股权。
截图来源：招股说明书
而从关联关系来看，黄胜丰和俞少丽为夫妻关系，俞建国与俞少丽系兄妹关系；而万建国、金克雨均为俞少丽姐妹的配偶；此外，陈青松则是黄胜丰的姐夫。他们6人共同持有伯特利集团100%的股权，间接持有浙江伯特利98.1%的股权。
截图来源：招股说明书
值得注意的是，本次发行后，黄胜丰和俞少丽仍将持有浙江伯特利69%的股份，成为该企业的绝对实控人。在家族企业公司治理有待提升的背景下，如果企业实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司人事、经营决策等方面实施不当控制，则公司存在实际控制人利用其控制地位侵害其他股东、特别是中小股东利益的风险，这也是大多数家族企业上市后面临的共同问题。
针对公司治理中面临的风险，浙江伯特利向发现网表示，目前公司已经建立起较为健全的公司治理结构，能保证公司的独立性和内部控制制度的有效实行。后续公司会严格按照《公司法》、《证券法》和中国证监会有关法律法规的要求，不断完善公司治理结构、建立现代企业制度、规范公司运作。
（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）
