3月28日，中国中免发布了2024年财报，全年营收564.7亿、同比下滑了16.4%，归母净利润42.7 亿、同比下滑了36.4%。
一时之间，在雪球上，原本冷清的中免，成了大家热议的对象。
大家的一致看法是：业绩太烂了，越跌越贵。
从净利润上看，2024年中免的净利润已经低于2019年了。
2019年1月份，中免正式从国旅剥离出来，开始聚焦于免税业务。
然而，6年下来，中免的营收总体是增长的，但净利润却不尽人意。
随之而来的，是中免的股价从高位跌落，一发不可收拾。
回望2021年，那是中免的高光时刻，股价一度突破了400，无数人憧憬着200亿净利润，万亿市值不是梦。
如今，中免净利润才43亿，股价坠落到60左右，市值不过区区1200多亿。
4年的时间，大量投资者夜不能寐，在无尽的阴跌中开始怀疑人生。
特别是2024年四季度，净利润大幅下滑了76.9%。
很多人认为：新管理层上台后，需要和过去做个了断，来个财务大洗澡。
情况真的是这样吗？
带着这个问题，我们一起详细看一下中免的财报。
首先，看一个非常直观的数据。
2024年，中免营业收入和营业成本基本都下降了16%左右，但营业利润却大幅下滑了28.8%。
为什么营业利润会出现如此大的下滑呢？
我们进一步看财报。
财报中，变动最大的部分，是资产减值损失，从2023年的6.38亿，增加到2024年的7.42亿，增加了1.04亿，同比增加了16.3%。
其他的，包括投资收益减少了2300万，资产处置收益减少了2400万。
资产减值损失，主要存货跌价损失及合同履约成本减值损失，主要是长库龄、临期或过季的香化、精品等库存商品。
营收减少、资产减值损失增加、投资收益减少、资产处置收益减少，共同导致了2024年净利润大幅减少。
如果单看2024年四季度，则净利润下降更大，从2023年四季度的15.1亿，下降到2024年四季度的3.5亿。
下降幅度高达76.9%，且2024年连续三个季度大幅下降了。
这里有个疑问，就是2024年四季度，营收只下降了19.5%，为什么净利润会下降76.9%呢？
公司新领导上任后，是否存在财务洗澡的可能性呢？
但看四季度，公司营收下降了19.5%，但营业成本只下降了15.3%，营业成本的下降幅度，小于营收的降幅，导致营业利润被挤压了。
其次，公司并没有大幅减少销售费用，只下降了8.6%。
而由于降息的原因，公司的利息收入减少了4.8%。
另外一个大幅增加的，就是公司的资产减值损失，同比增加了120.7%。
这部分，是否存在调节利润的嫌疑呢？
我们看一下详细的数据。
单季度看，2024年四季度确实是资产减值损失同比增幅最大的。
但从年度数据上看，2020年资产减值损失高达9.09亿，处于历史最高。
在存货计提的同时，公司的存货确实出现了下滑，从2024年的211亿，下降到2024年的173亿，但仍高于2020年的147亿。
存货周转率，也小幅提高到2次。
虽然库存已经连续两年下降，但今天公司去库存的压力依然存在。
目前，公司存货占营收的比例，维持在30%左右，依然高于2020年。
通过以上的分析，可以看出，2024年4季度，公司资产减值损失确实创了最近4年的新高。
但是，这个并不是公司净利润大幅下滑的关键。
公司的重点，一个是增加营收，进一步降低库存，同时在降本增效上下功夫。
另外，公司的销售团队，还有很大的提升空间，销售投入转换为营收的能力还有待提高。
限于篇幅，今天就聊这么多吧，后面有时间继续聊。
以上所有分析，都是基于历史财务数据，仅作参考，不作为任何投资建议。
