中信建投证券研究
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截止11月1日，博彩概率显示特朗普支持率领先哈里斯0.3个百分点。往届选举中，许多民主党人倾向于提前投票，而共和党人更倾向于在选举日投票，但本届大选共和党鼓励支持者在11月5日选举日前投票，导致提前投票阶段两党投票情况更加胶着，预判最终选举结果难度提升。
特朗普交易2.0阶段或已结束，资金等待外部不确定性落地，10月30日以来加密货币普遍出现回调，比特币较最高点已回落超5%，美股加密货币概念股3日内大跌11.5%。美国大选的不同结果对短期做多结构和节奏可能有一定影响，后期特朗普交易重心或将由情绪转为特朗普交易对基本面的影响。
中信建投证券策略、宏观、ESG策略、海外经济及大类资产、金属新材料团队推出【美国大选前瞻】：
策略：在不确定中把握确定
宏观：预期落定之后
ESG策略：市场或迎高波动：美国大选影响分析
海外经济：提前投票开启，川普选情告急？
金属新材料：美国大选与联储议息来袭，有色蓄势以待
01在不确定中把握确定
市场在等待美国大选结果和财政发力细节落地，同时在资金面和风险偏好支撑下仍然整体维持强势震荡的特征，但短期部分高位题材股在交易过热后也出现了明显回落迹象。我们认为，短期可以等待外部不确定性落地，美国大选的不同结果对短期做多结构和节奏可能也会略有影响，但同时我们认为，比较确定的是，从中期看，化债、促进房地产止跌回稳和扩内需都会是政策持续发力方向，如市场短期出现波动，显著受益这些方向的行业和公司可考虑伺机逢调整增加布局。重点关注城商行、保险、建筑、工程机械、新能源车、电力设备、互联网、军工等。重点关注主题：智能驾驶，新质生产力，并购重组等。
短期市场面临外部变量落地近期发布的非农就业数据低于预期而通胀数据高于预期，市场认为美联储下周将降息25个基点的概率较高。美国大选特朗普获选概率有所回落，不同候选人的经济政策差异将对市场风格走向带来一定不确定性，需要等待结果落地。本次人大常委会，市场密切关注增量政策推出情况，短期政策重点也会对结构方向构成影响。但我们认为，比较确定的是，从中期看，化债、促进房地产止跌回稳和扩内需都会是政策持续发力方向。
我们认为，由于牛市中期逻辑并未改变，无论短期外部变量如何演绎，市场有望维持较高风险偏好。如政策信号如果较强，内需复苏预期有望上升。目前市场风险偏好处于较高位，增量资金通过指数基金持续流入，个人投资者和机构参与度都有提升迹象，涨停家数维持高位，融资余额续创两年新高，成交活跃，此外，外资仍有补配中国资产需求，长线资金仍在关注中国财政政策力度和经济数据回暖状况，如果短期政策信号较强，长线资金可能也将显著入场。市场风格可能也有望从主题投资主导边际转向内需复苏预期上升。
综合来看，我们认为短期外部变量可能影响牛市节奏，但不改中期牛市方向。结构上，一方面投资者确实需要注意近期部分个股层面的过度投机交易风险，但我们不认为目前市场整体具有系统性风险，可以逢低积极布局有供需格局改善预期的方向或者显著受益政策（化债、稳地产、扩内需、培育新质生产力等）的方向。
风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。
报告来源
证券研究报告名称：《在不确定中把握确定——“重估牛”系列报告之五》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈 果 SAC编号：S1440521120006
姚皓天 SAC编号：S1440523020001
02预期落定之后
强政策预期和弱经济现实组合下，中国资产交易流动性。偏强通胀和特朗普交易共振，美国市场交易降息节奏放缓。
国内交易政策，海外交易大选。这两条交易主线都走到了一个关键节点：人大常委会将公布多大财政规模；下任美国总统由谁担任？
“特朗普交易2.0”交易五个标签：非美国家出口降温、化石能源供给多增、美国通胀维持高位、美债利率走高、美联储宽松放缓。
不管谁当选美国总统，短期内中国出口周期性下行，美国货币宽松节奏偏缓的结果不会改变，故中国资产定价锚还在国内政策本身。
人大常委会是否公布具体财政信息、多大规模财政力度，或阶段性影响市场情绪。按往年惯例，市场也可等到中央经济工作会议及来年两会来获知财政信息。
本周市场最值得关注的三件事：
A股主要指数多数震荡下行。本周市场成交量逐日放大，维持在2万亿左右。“强预期、弱现实”组合之下，流动性充沛的环境为主题炒作提供土壤，本周短线题材和概念风格较热。
美股波动加大而美债利率上行。通胀数据一再证实美国经济软着陆，加上市场近期反复定价特朗普交易，通胀预期再度回归，宽松预期放缓，美债利率上行。11月1日2Y和10Y国债收益率分别攀至4.21%和4.37%，相比上周分别上升10BP、上升12BP。
国内买断式逆回购业务落地。本周央行公告称10月进行了5000亿元买断式逆回购操作（期限6个月）和2000亿元国债净买入操作，市场将此解读为流动性利好，债市紧张情绪有所缓和。
一、中国资产和美国资产都来到了各自的关键点。
10月以来中国资产开展了一轮典型的流动性交易。近期A股流动性主线较清晰。近期利率反复波动，看似对风偏起反应，真正原因在资金面。流动性偏薄，债市情绪较脆弱。随着央行启动买断式逆回购，以更低利率维持银行间流动性，债市紧张情绪略有缓解。
近期美债、美元、美股都在交易宽松预期降温。近期美国数据尤其通胀偏“硬”，另则美国大选即将落地，市场开展特朗普交易。
不论是国内还是海外，近期都走到了交易的关键点。国内关注财政政策预期将兑现多大程度，市场尤为关切下周人大常委会。海外关注新一任美国总统是谁，继续交易特朗普还是转为哈里斯交易。
二、即便美国大选结果落地，短期和长期影响也不尽相同。
相较拜登和哈里斯，特朗普执政框架中有五个方面备受市场关注：贸易保护主义倾向、能源问题取向、国内减税和移民政策、科技金融监管态度、产业问题取向。
市场定义的“特朗普交易”具备五个典型标签：1、高关税及衍生的全球关税博弈；2、化石能源供给增加带动能源价格中枢回归；3、严苛的移民政策将推升国内劳工价格走高；4、国内减税以改善企业盈利；5、制造业回归将重塑全球供应链。
面对悬而未决的下一任美国总统，市场总想提前预判不同候选人上台可能带来的影响。然而事实是 ，不论谁当选，不论他/她的竞选纲领如何明确，下一任美国总统对全球格局的影响，以及中国经济所处环境，并不如市场预期那般线性。不论是哈里斯交易还是特朗普交易，市场当下的短期定价未必代表长期现实方向。
一则，执政框架下不同操作对同样一组经济变量，影响可能存在互斥。例如化石能源供给多增将压低通胀，然而禁止低技术移民抬高劳工成本，推升通胀。又例如特朗普主张减税但并不缩减财政支出，这将加大财政缺口，推升国债利率；然而加大关税又将弥合财政收支缺口，平滑财税压力，缓解美债利率上行压力。
二则，宏观系统的内生关系复杂，任何政策的影响是复杂而发散的。以拜登当选总统为例，疫后全球迎来一轮高通胀。然而中国一反以往经验，并未同步迎来一轮通胀共振。2022年海外高通胀和高需求之下，中国出口强于预期，中国政府借助外需支撑经济增长并带动就业，换得国内地产转型期。地产下行期间，2022年中国国内通胀水平偏低，需求偏弱，与全球高通胀和高需求趋势相悖。
现实终将是迂回而渐进的，但不妨碍当下市场开展一波直截了当的线性交易。
近期特朗普当选概率上升，市场给出“特朗普交易2.0”的答案，这也是近期全球交易主线：非美国家出口降温、化石能源供给多增、美国通胀维持高位、美债利率走高、美联储货币宽松节奏放缓。
考虑到近期特朗普交易较为充分，若特朗普最终胜出，市场短期影响可能并不大。若是哈里斯当选，可能全球市场将迎来定价调整，至少纠偏过去这一段时间特朗普交易。
三、我们认为不论是谁任美国总统，都不影响中国内需政策方向，因为中国内生问题足够重要。
中国资本市场高度关注美国大选，除了关注美股、港股之外，还有一个逻辑是美国大选结果将影响中国政策。然而我们并不这样因为，中国政策主要锚还在国内，为什么这样判断？
中国出口受全球制造业景气周期决定，本轮美元潮汐流向最根本的决定因素还是在于美国不可贸易部门的经济强韧度。不论下一任总统是谁，中国出口周期性下行，美国货币宽松节奏偏缓的结果都不会改变。一旦确定这两点，当下中国资产的定价锚还是在于内需以及国内金融条件。
下一任美国总统是谁，对于中国资产而言，未来需要关注的交易是全球供应链如何重塑，中国出口将呈现哪些结构变化。
风险提示：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《预期落定之后——全球大类资产周观点（34）》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
田雨侬 SAC 编号: S1440524040003
03市场或迎高波动：美国大选影响分析
核心观点：下周美国总统选举和美联储利率调整将对市场产生重大影响，建议投资者采取防守策略。中美国债利差、黄金和油价等关键资产将受影响，美联储政策将决定货币政策是否转向降息。投资者应规避受全球贸易政策和经济周期影响的出口导向和周期类行业，转而关注内需驱动的公用事业等行业。主题投资方面，债务化解成为焦点。在投资风格上，建议关注低市净率、高质量和红利股，这些策略在市场波动时能提供稳定回报。
下周的美国总统选举与美联储利率调整的叠加效应预计将对市场产生显著影响。由于宏观事件的不确定性较高，尽管A股市场目前处于牛市格局，建议投资者采取防守策略，以应对潜在的市场波动。
首先，中美国债利差、黄金和油价等关键金融资产将受到较大冲击。美联储在2024年9月降息行动结束了长达四年半的加息周期，下周的美联储利率政策会影响美国货币政策是否转向降息通道。
在行业轮动上，建议投资者适当规避出口导向和周期类行业，这些行业可能因全球贸易政策的不确定性和经济周期的波动而面临较大风险。相反，内需驱动如公用事业等行业可能成为较好的避风港，因为它们更多依赖国内市场，受国际市场波动的影响较小。
在主题投资方面，债务化解主题值得关注。在全球经济不确定性增加的背景下，债务风险管理和化解策略成为市场关注的焦点。
投资风格上，11月1日高波动的高位股已经开始回调，建议下周关注低市净率（PB），高质量，和红利等主题，这些策略在市场波动期间往往能提供相对稳定的回报。
风险提示：美国大选对市场的影响：全球贸易环境复杂多变，特别是美国的贸易保护主义政策加剧了逆全球化趋势，可能对新能源汽车和锂电池供应链造成冲击，进而影响企业的全球生产布局和供应链稳定性。关税的提高可能导致新能源相关产品成本上升，减缓绿色技术的推广速度。若未来美国大选结果导致政策发生突变，企业可能面临额外的成本压力以及市场份额下降的风险。
历史数据的局限性：本文的研究数据主要基于历史财报数据，而未来政策、技术和市场环境的不确定性较高，可能导致过去的财务表现无法准确反映未来的趋势。因此，历史财务数据的分析可能无法完全预测未来的风险和机会，投资者需谨慎决策。
报告来源
证券研究报告名称：《市场或迎高波动：美国大选影响分析》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
徐建华 SAC编号：S1440523100002
研究助理：袁兆含
04提前投票开启，川普选情告急？
本周，美国大部分州开启提前投票通道，美国选民可以通过线下投票或邮寄选票的方式提前投票。根据最新的提前投票结果，特朗普在部分州的选情一般，市场也对此做出对冲，削弱了之前“特朗普交易”的强预期。
（1）历史上看，各州提前投票有前瞻意义吗？
提前投票已经成为目前美国大选的重要形式。受到新冠疫情的影响， 2020 年大选创下了提前投票总数的最高纪录，超过 1.01 亿张选票，占最终所有选票的 63%。但除了 2020 年，尽管提前投票总数每次有所增加，但提前投票的比例自 2012 年以来一直较为保持稳定，2012 年和 2016 年提前投票约占所有选票的 36%左右。从今年的数据看，截至10月31日，美国国内已有6375万人申请了邮寄选票或提前投票，总票数预计无法达到2020年同期水平，这也意味着今年的提前投票结果的前瞻性相较于2020年降低。
而从邮寄选票和现场投票的比例看，除了2020年疫情冲击之下邮寄选票比例达到提前投票总票数的三分之二，其余时间邮寄选票和现场提前投票比例基本接近，今年亲自现场提前投票比例已达到54%。
民主党支持者更倾向于提前投票，共和党选民倾向于大选日当天投票。民主党一直致力于放宽选民资格、简化投票程序和支持提前投票的议程，尤其是妇女、黑人、拉丁裔和原住民选民，在过去的投票过程中多次出现选举意愿被压抑的情形，因此民主党为了最大程度提高得票率，在各州积极开展与投票相关的民权运动和司法程序。共和党支持者群体以美国中老年白人为主，不管在提前投票还是选举日当天，都更加倾向于到现场投票的选举传统。从2020年数据看，接近60%的民主党支持者和32%的共和党支持者通过邮寄选票投票，今年共和党为了与民主党在提前投票环节抗衡，也在积极号召选民提前投票。
总的来看，提前投票的模式受到选民偏好、政党偏好等一系列影响，呈现出提前投票选民数量增加、民主党在该环节占优的固有特征，但由此推断最终选举结果还为时尚早。
（2）当前的提前投票结果对特朗普真的不利吗？
当前市场较为担心的是哈里斯在多个摇摆州、尤其在宾夕法尼亚的提前投票中占据主导优势。根据最新的提前投票统计看，哈里斯在宾夕法尼亚、密歇根、威斯康辛和乔治亚的提前投票中领先，尤其在宾夕法尼亚州以56%比33%领先特朗普。但当前领先并不代表最终在该州的胜利，2020年大选的提前投票进程中，拜登在宾夕法尼亚以65%比24%大幅领先特朗普，但最终选举结果仅比特朗普领先1.2%，而今年哈里斯在宾夕法尼亚的领先优势甚至从41%下降到了23%，虽然有共和党催票的影响，但这种现象在北卡罗来纳、内华达和亚利桑那也同样存在，根据当前民主共和两党的焦灼状态，两位候选人最终选票结果可能差距并不大。因此从当前提前投票预知大选的最终结果并不准确，还是要观察下周选举日的开票情况才能最终确定。
（3）今年提前投票结果相较往年有何边际变化？
虽然提前投票不足以决定最终大选结果，但边际的变化仍然可以提供很多重要信息。以本次宾州的提前投票结果来看，有几个事项值得关注：
第一，哈里斯对女性选民的争取似乎有所成效。目前来看，民主党在动员宾夕法尼亚州的女性投票方面较为领先，哈里斯主打的妇女权利、堕胎权等议题对女性选民吸引力更强，宾州提前投票中女性选民占比56%，新登记选民中民主党选民多于共和党选民，女性选民多于男性选民。考虑到女性选民整体的参与度偏低，这个数据的改善，可能意味着哈里斯争取到了部分此前沉默的女性选票。
第二，65岁以上老人转投民主党的现象开始浮现。根据美国广播公司的最新民调结果显示，哈里斯在 65 岁以上选民中的民调领先特朗普5个百分点，在宾夕法尼亚州和密歇根州 65 岁以上的选民中，哈里斯以微弱优势领先于特朗普。而宾州今年提前选票的结果看，部分证实了上述民调的可能性，65岁以上老人在宾州提前投票积极性高于以往，占比从2020年的36%提升至今年的46%，且民主党意外的获得了领先优势，而这个群体此前是共和党的票仓之一。
因此，尽管总体数据无法提供更多指示，但一些结构和高阶指标确实能给民主党人一些鼓舞。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
报告来源
证券研究报告名称：《提前投票开启，川普选情告急？——美国大选系列之七》
对外发布时间：2024年11月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
05美国大选与联储议息来袭，有色蓄势以待
下周美国大选特朗普与哈里斯的角逐将尘埃落地，紧接其后是11月美联储的议息会议，在结果出来前，有色商品波动率下降，价格呈现震荡状态。美国10月非农数据大幅不及预期，且对前期数据进行下修，不免徒增市场对美国经济衰退的担忧和对11月降息25bp的信心。美国大选2位候选人的竞选方属意扩大财政，因此，对后期工业品的消费前景是利好的，只是特朗普上台更为激进的贸易政策恐对工业品牛市进程有扰动。
美国大选与联储会议前夕，有色震荡待前景明晰
（1）美总统候选人相似的财政宽松，对资产不一样的路径影响。11月5日将产生美国选举结果，财政方面，哈里斯主张整体加税而对特定领域税收抵免，相抵后造成赤字扩张；特朗普主张对内减税对外增加关税，结果是大幅扩张财政。通胀方面，哈里斯通过严监管和增供应对抗通胀但有效性存疑；特朗普的关税和移民政策指向推升通胀。不管谁胜出，财政扩张带来的经济增长和大宗消费情景都会得到改观。但是，特朗普暴力的关税或冲击短期消费，待前景明确前谨慎对待。
（2）10月非农再现意外，年内2次降息预期稳固。10月新增非农就业 1.2万人，远不及彭博一致预期的10万人，由于有美联储官员提前提示的“飓风”和“波音罢工”会影响10月就业，市场对“爆冷”的非农数据已有心里预期，数据公布并未造成债市大幅波动。美联储观测工具显示11月和12月各降息25bp的概率提升。宽货币的进程得以延续，对于对利率敏感的有色而言是很大的利好。
（3）有色金属普遍受益于宽货币与扩财政的环境。美联储启动降息周期，中美两大经济体财政扩张共振，宽货币及扩财政组合无论是就计价还是就消费而言，都是提振有色金属的。明年铜供需矛盾不大，但铜价对利率更敏感；铝供需矛盾凸显，氧化铝重心下移，铝价扩张与成本下降双击提升电解铝行业盈利；锡则在佤邦复产冲击下，在终端消费提速下构筑新的平衡。品种各有千秋，都值得关注。
风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
报告来源
证券研究报告名称：《美国大选与联储议息来袭，有色蓄势以待》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
