又是扩张惹得祸。要走出困境，还需的运气+贵人。

文/每日资本论

“纸茅”结结实实地摔回了地面。

11月22日，山东晨鸣纸业集团股份有限公司（下称，晨鸣纸业）的股价低开低走，截至当日收盘，股价为3.17元/股，大跌8.65%，总市值，93.73亿元。11月20日，晨鸣纸业直接一字板跌停，次日略有反弹并放出天量。也就是说，三个交易日，其跌幅近20%。

突然的暴跌与其糟糕的近况息息相关。11月19日晚间，晨鸣纸业发公告称，在造纸业务受挫与贷款规模被压缩的双重影响下，公司及个别子公司阶段性出现债务逾期，部分银行账户被冻结。

截至2024年11月18日，公司及子公司累计被冻结银行账户数量为65个，占公司及子公司银行账户总数的8.47%，被冻结银行账户冻结金额累计6,483.7万元，占公司最近一期经审计净资产的0.39%，其中，商票逾期、欠款纠纷等原因，法院共查封冻结银行账户51户。

坏消息接踵而至。截至目前，晨鸣纸业及子公司累计逾期的债务本息金额合计18.2亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.91%。公司为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为人民币5.74亿元，约占公司最近一期经审计净资产的3.44%。

此外，自今年三季度以来，晨鸣纸业主要产品价格特别是白卡纸价格持续走低，公司经营亏损严重，叠加部分金融机构压缩公司贷款规模，导致流动资金紧张。为减少亏损，11月份以来晨鸣纸业对寿光基地、湛江基地、江西基地等部分生产基地进行了限产、停产。

值得一提的是，11月9日，晨鸣纸业公告称，陈洪国因个人原因申请辞去公司董事、董事长等职务，辞职后，将不在公司任职。同时，李雪芹因到龄退休，申请辞去副总经理职务，辞职后，将不在公司任职。据悉，陈洪国系晨鸣纸业创始人陈永兴之子，其与李雪芹为夫妻关系。

目前，晨鸣纸业的董事长一职由集团元老胡长青接任。但对于深陷泥潭的晨鸣纸业来说，现在不是来个“剪刀手”那么简单，要想脱困，得有让人眼前一亮的东西拿出来才能出现奇迹。晨鸣纸业或者说胡长青时代的晨鸣纸业能让人大吃一惊吗？

回答这个问题，先要搞清楚晨鸣纸业到底发生了什么？

公开资料显示，晨鸣纸业成立于1993年，是以制浆、造纸为主的现代化大型综合企业集团，在全国拥有多个生产基地，总资产近千亿元，年浆纸产能1100多万吨，公司产品涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸等系列，企业经济效益主要指标连续20多年在全国同行业保持领先地位。

晨鸣纸业凭借良好的业绩，先后进入中国企业500强和世界纸业50强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一。2000年11月20日，晨鸣纸业成功在深交所上市，每股发行价20.8元。其也是国内A、B、H三只股票上市公司。也因此，晨鸣纸业一度被部分外界人士称为“纸茅”。

晨鸣纸业的财报显示，上市后其净利润总体表现不错。尤其是2016晨鸣纸业的净利润一举突破了20亿元大关，此前一直10亿元上下波动。直到2022年这样的大幅盈利戛然而止，2021年其净利润为20.66亿元，但2022年就暴跌至1.89亿元，2023年更是断崖式下跌让其上市23年来首次亏损，且巨亏12.81亿元。

截至2024年三季度，晨鸣纸业净利润亏损7.1亿元。且货币资金为100.53亿元，但短期借款就高达惊人的299.91亿元，一年内到期的非流动负债28.24亿元。这已经不是资金链紧绷的问题，是陷入了严重的债务危机。

简单从数字层面就很容易得出，晨鸣纸业的关键转折点发生在2022年。那一年究竟发生了什么呢？

“每日资本论”查阅晨鸣纸业2022年财报显示，彼时，其将净利润的大幅下滑归结于疫情、国际局势动荡及大宗原材料价格、能源动力、国际物流价格猛涨，导致造纸企业运营成本居高不下等因素。

但一个细节需要注意，晨鸣纸业2022年底对外宣布拟在寿光市投建年产30万吨针叶木漂白化学浆项目，投资额14.89亿元；该项目预计2024年1月建成投产运行。同时，晨鸣纸业拟在湛江投建年产18万吨特种纸项目，投资额8亿元，建设期为18个月。上述两个项目累计投资额将达22.89亿元。

简单说，晨鸣纸业在大举扩张。

毫无疑问，2022年到2023年是晨鸣纸业问题堆积后的结果，而原因早已种下。从晨鸣纸业的短期借款就很容易看出，2010年这个数字为三十多亿元，而仅仅一年时间，就猛增至120多亿元。显然，晨鸣纸业在疯狂融资。

事实上，晨鸣纸业绝非字面上看到的纸业那么简单，其走了一条多元化的道路，通俗点讲，摊子铺得有点大，步子迈得有点快——2012年成立海鸣矿业涉足采矿业；2014年发力融资租赁业务；2017年，晨鸣纸业再度设立全资子公司上海晨鸣实业有限公司，并斥资17.14亿元受让洪客隆所持宏泰地产45%的股权以及洪客隆对宏泰地产债权，一举成为鲁企“炒房一哥”。另外，晨鸣纸业还拥有财务公司、化工企业、酒店业务、融资租赁等等，是一家名副其实的多元化的企业集团。

但过犹不及。摊子太大，资金需求自然就大。iFinD数据显示，自上市以来，晨鸣纸业共通过发行公司债、中期票据等多种方式直接融资925.32亿元，而累计现金分红数额为81.97亿元。

如此状态下，企业一旦遇到问题，或者子公司经营不善，对其业绩都会形成拖累，最终陷入债务危机。这也是国内大多数企业由盛转衰的通病。

不幸的是，2023年造纸业进入周期性低谷，而且房地产等行业也在调整期，“锅里没有，碗里自然好不到哪儿去”。晨鸣纸业在2023年首次亏损后表示，报告期内，由于造纸行业下游需求疲软，公司机制纸销量同比下降；同时，叠加新增产能集中投放影响，机制纸的价格特别是白卡纸价格同比大幅下滑，而木片、原煤、化工等原材料价格仍高位运行，挤压了公司盈利空间。

一边是大量融资、对外担保，导致资金陡然压力增大，一边又是经营效益快速下滑，如此状态下，晨鸣纸业陷入泥潭也就不足为奇了。

如今，晨鸣纸业已经开始了断臂求生，消减不必要的业务，出售部分资产。此外，晨鸣纸业还进行了停产、限产，提高产品价格，但这些手段都是治标不治本。对于纸业来说，截至2024年11月，纸业仍然没有走出下行趋势。

换言之，新接任晨鸣纸业的胡总要想成为“救火队长”，他得需要点好运气，期待2025年纸业快速回暖。当然，对于晨鸣纸业来说，所属子公司的重组或许也能一定程度缓解资金饥渴，但谁会当接盘侠呢？

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