近期关于股权质押可能被平仓的消息在网上盛传，各种不同版本都传的有鼻子有眼。有的说多个上市公司大股东股票要爆仓了，有的说大股东借道股权质押进行减持，还有的说券商配合大股东利用质押收割散户等等。面对诸多谣言，真相究竟如何？以下用一个具体案例进行分析，理清股权质押的现状。

有网友发现韦尔股份有一笔股权质押在东方财富网上显示达到预警线，而且距离平仓线一步之遥。以2023年11月30日质押504万股的这一笔为例，网上显示质押公告日收盘价107.7元，预警线86.14元，平仓线75.37元。由于最新价格仅为79.9元，已经低于86.14元，因此显示为达到预警线。以上数据是怎么来的呢？

这里有一段说明性的文字，预警线=收盘价*质押率*预警线比例。这是一个数学问题，已知预警线按160%设置，收盘价107.7元，预警线86.14元，我们代入这几个数据，可以得出实际上网站上是以5折的比例对这笔质押进行预估的。这个预估比例和预警线都不是什么大问题，因为实际工作中确实是以3-6折为基准，以150%或者160%的比例作为预警线来设置的。为什么我说网站的预估不准呢？

在韦尔股份这笔质押的公告中，我们找到了非常重要的信息。控股股东及其一致行动人将于未来半年内到期的质押股份数量4106.50万股，占其所持股份比例8.95%，占公司目前总股本比例为3.38%，对应融资143143万元；控股股东及其一致行动人将于未来一年内到期（不含前述将于未来半年内到期部分）的质押股份数量为6222.00万股，占其所持股份比例13.57%，占公司目前总股本比例为5.12%，对应融资余额为235800万元。

未来半年内将到期的质押金额为143143万元，质押股份数量为4106.5万股，因此这部分质押的平均价格是34.86元。考虑即将于公告日起计算的未来半年内到期，也就是2024年5月30日之前到期，那么这些融资应该是在2023年5月30日之后进行的，从股价上看，那段时间股价基本维持在100元附近。所以可以估算出这些质押大约是3.5折而不是网站上预估的5折。

再看公告日所述的未来一年内到期，也就是会在2024年11月30日到期的这些质押，所以这些质押的日期应该是2022年11月30日到2023年5月30日之间进行的。这个时间段内股票在70多元到90元之间浮动。而这些融资金额是235800万元，质押股份数量为6222万股，也就是按照37.89元质押，质押率4到5折左右。从这些地方大家不难看出，股价越高折扣率越低，股价越低折扣率越高。但是现在基本上做不到全面5折，为什么呢？

事情要从2013年放开场内质押说起，2015年A股牛市行情进一步推动股权质押盛行。2018年A股质押规模达到历史新高，质押股票总数量达到5812亿股，占A股总股本比例突破10%。在当年年底，有3312家公司存在质押，占A股公司总数的96.31%。2018年股市下跌，上证指数当年下跌了24.59%，是历史上第二大跌幅。于是质押风险集中爆发了，多个上市公司的股份都因为质押被处置，初期都是直接平仓，后期因为平仓数量过大造成股价压力巨大暂停。再后来陆续开放了很多新的处置方式，甚至有部分当时的违约拖了几年才陆续进行了处理，给整个市场造成了特别不好的影响。

为什么当时会出现这么糟糕的情况呢？根据规定股票质押率由贷款人依据被质押的股票质量及借款人的财务和资信状况与借款人商定，但股票质押率最高不能超过60%。所以初期主板股票折扣率基本上都是5折到6折，中小板股票可以做到4到5折，创业板股票在3到3.5折左右。假设某主板股票股价10元，现有1000万股想质押，市值1亿元，理论上最多可以拿到5000万元到6000万元的资金。如果按照160%设置预警线，按照140%平仓线，那么股价一旦下跌到9.6元就开始预警，跌到8.4元就已经平仓了。

可是在股权质押业务开展的初期，市场是比较平稳的，各个券商为了争夺业务根本没想过平仓的问题，因此纷纷不断提高质押率。各家上市公司的股东为了能用最少的股份获得最多的融资，也纷纷要求提高质押率。在那段时间主板股票多数都是5折以上质押，部分可以做到6折。由于2018年股市下跌，加上质押率极高，一时间一大批公司的股权质押都面临平仓的局面。后来开始吸取教训，券商的质押业务必须经过严格的风控审核，现在的股权质押和以前完全不一样了。

首先就是折扣率大幅度下降，主板股票能做到4折基本已经顶天了，中小板股票的折扣率3折左右，创业板和科创板股票极少有券商会接受。这就是为什么我们现在看到进行质押业务的都是信托公司为主的原因，他们胆子比券商大多了，折扣率高，当然利率也高。现在回到刚才那一笔韦尔股份的质押，就不难理解为什么实际执行的时候虽然韦尔股份是主板的股票，但是折扣率是3.5折到4折，而不是网站预估的5折了。

既然明确了折扣率是3.5折，那么韦尔股份这一笔质押的预警线可能是多少，平仓线又是多少呢？质押日收盘价107.7元，质押股数504万股，质押物总市值5.43亿元，实际融资金额可能是5.43*35%=1.9亿元。所以预警线应该是1.9*160%=3.04亿元，平仓线应该是1.9*140%=2.66亿元，对应的股价分别是60.32元和52.78元。这两个数据和网上披露出来的数据还有非常大的差距，按现价计算还要再下跌25%左右到达预警线，下跌34%左右到达平仓线。

可能有人还会担心，即便是距离较远，仍然还是有平仓风险，怎么办？事实上如果股权质押真的因为股价下跌到达平仓线，现在也不会简单的直接卖出股票了。监管部门早已吸取了几年前的教训，要求各个券商不要直接卖出股票。最简单的解决办法就是补充质押物，根据现行规定股东可质押的股份最多只有所持股份的50%，剩余的50%都可以拿来进行补充质押。

还是以刚才的那一笔质押为例，虞仁荣目前所持股份有48.44%被质押，已经接近可质押股份的上限。极端情况下，股价需要下跌到52.78元平仓线以下一半的位置，他本人所持有的股份将可能全部补充质押完毕，也就是股价仅剩26元左右才会全面跌破平仓线且无新增股份可供质押。但是这仍然不是最后的结果，他仍可以通过补充其他资产的方式来补充质押，如房产、其他公司股权等，或者更简单的办法就是直接用部分现金偿还负债。

把以上这些手段都穷尽了，如果股价还在下跌，跌破平仓线又没有新的补充质押物而且无力偿还借款，是不是就会引爆质押危机，造成股价大跌了？也还有最后一招，违约处置。根据2020年4月17日发布的《关于通过协议转让方式进行股票质押式回购交易违约处置相关事项的通知》，如果拟转让股票为股票质押式回购交易初始交易或者合并管理的补充质押股票，且拟转让股票质押登记已满12个月，且提交协议转让申请时，该笔交易出质人为对应上市公司持股2%以上的股东的情况下，可以直接通过协议转让股份的方式完成质押违约处置。

也就是说，当股权质押完成后发生股价大跌，陆续会又补充质押。而在所有补充质押的手段都用尽了仍然低于平仓线，还要质押已经满12个月以后。可以直接由第三方出资收购原股东协议转让股份，不会直接在二级市场出售，最大限度的保证了市场的平稳交易。

通过以上的完整案例分析，我们可以清楚的知道，网上流传的所谓按8折做质押，然后故意和券商一起砸盘20%就平仓，通过这种方式来减持。还有所谓前一天质押第二天就平仓，以及大股东质押都是和券商打配合收割散户等等都是谣言。以上这些谣言都是完全不懂相关业务规则的人臆测或者故意编造的，在真实的公告和规则面前也是站不住脚的。

由此，我们应该总结哪些经验呢？1、各财经网站和股票软件中披露的数据并不一定就是准确的，投资者在使用的时候需要搞清楚数据的来源和获取方法，不能简单的拿来主义。2、一定要熟练掌握各项规则，特别是交易所发布的上市规则、交易规则等。3、针对特定业务做分析的时候，一定要找到具体业务规则的出处，特别是一些复杂的业务规则，必须到交易所查原文，千万不能人云亦云。4、经过几年的合规和风控处理，质押融资的风险已经大幅度降低，不再容易影响股价了。