导语:
在国内证券市场监管面提出通过严格退市标准、拓宽退出渠道、削减“壳”资源价值、强化退市监管和落实投资者赔偿救济等一系列措施,加大了退市力度,旨在实现资本市场的健康、有序发展,保护投资者利益,提升上市公司整体质量的大背景下,特别想针对退市企业做一系列文章,逐一剖析退市企业缘由,并看其退市后是否达到了监管目的。
从左江退看寒武纪
文/倪喃倪语
2024年7月29日,作为曾经大A最贵ST股左江科技(300799)被摘牌,股价从巅峰299.8元到退市收盘价1.01元,从2019年10月29日21.48元挂牌创业板上市到退市,用5年不满3个月的时间走完了其跌宕起伏的上市之旅。说来短短几年间市值从高峰300亿急剧下滑至1.1亿,可谓眼见他起高楼,眼见他宴宾客,眼见它楼塌了。与此同时,同为DPU算力概念股的寒武纪,市值重新站上了千亿高峰。在为被深深套牢损伤惨重的股民唏嘘感慨之余,我们也不禁好奇来扒一扒这一切发生的缘由。
01左江科技资本“故事线”公司身处网络安全行业,主要从事信息安全领域相关的软硬件平台、板卡和芯片的设计、开发、生产与销售,于2019年10月29日登陆创业板。
2020年,在公司发展史上写下浓墨重彩篇章的可编程网络数据处理芯片(DPU)业务正式启动,2022年表示成功研制了国内首颗双向200G全自主可控DPU,2023年推向市场,但其销售实现情况受到监管质疑,2023年12月底出具的《问询函回复》显示,相关产品确认收入1,261万元,销售400片芯片,其中仅10片得到终端客户的实际应用(研发领用)!
在GPT带动的人工智能热持续爆发的背景下,左江科技作为DPU算力概念股,股价可谓一飞冲天。从2022年下半年开启上涨周期,至2023年7月,头戴*ST帽子、背负退市风险警示、收到数次监管问询函/关注函的*ST左江,在市场的热情追捧下,股价达到299.8 元,市值一度突破300亿!可谓是亏越多、涨越猛。
人工智能、DPU芯片、网络安全,哪个故事拿出来都是资本市场的宠儿。所以,涨得飞起也看起来理所当然。
02监管刺穿的泡沫2023年11月,因涉嫌信息披露违法违规,证监会决定对其立案,市场幡然醒悟,市值骤然下跌。
2024年1月,证监会通报*ST左江财务造假案阶段性调查进展情况,经初步查明,*ST左江2023年披露的财务信息严重不实,涉嫌重大财务造假。大牛股面临何种财务困境,才让他选择了造假这条不归路,最终仍因业绩不佳而退市,让我们看看它的财务数据。
财务表现可以说是上市即巅峰,而2021年太平洋证券曾经发布一篇研报,摘录其投资建议:
受益于国家信息安全的迫切需求,公司是主动网络信息安全领先的民营企业,受益于下游客户千兆网升级带来的发展机遇,同时公司持续扩展产品线,为带来新的业务增量。预计2021~2023年公司营收3.0亿、4.2亿、5.5亿,归母净利润1.45 亿元、1.95 亿元、2.57亿元,对应的PE为 39/29/22,首次覆盖,给予“增持”评级。
但实际情况下图清晰看到,以上市当年2019年为基数,2023年收入、毛利率均跌至4折左右。22年、23年合计亏损3.67亿,对比2013年-2021年累计净利润3.43亿,9年余粮尚不足以消耗!
除主业开展不顺外,持续加大的研发投入也对业绩造成压力,其中带领公司风光一时的DPU业务即是其中关键,从事该业务的子公司成都北中网芯科技有限公司数据显示,成立4年累计亏损超1.6亿。
19年上市,3年不到就亏损、5年不到就退市,急转直下的财务表现不免让人提出疑问:其重大财务造假究竟源自何时?为何上市前的连续盈利到上市后业绩变脸,即便为了DPU研发投入加大,但原本网络安全业务的基本盘也快速消失,销售收入大比例下降,背后成因,从披露信息上也难以判断,只能由各位看官自己想象了。
03即便退市,也不是没有获利者!公司实际控制人为张军、何朝晖、张楠(张军之女)、何培(何朝晖之女)。IPO发行前,实际控制人合计持股84.95%。2022年11月23日至12月19日,员工持股平台左江未来累计减持300万股,占公司总股本2.94%,减持回款3.75亿。招股书显示,张军、何朝晖分别持有左江未来24.83%、24.67%股份,以此推算,实际控制人张军、何朝辉成功套现1.86亿离场。二级市场套现3.75亿,一级市场又融了多少?
2019年10月,公司向社会公开发行人民币普通股(A股)1,700万股,发行价21.48元/股,募集资金总额36,516.00万元,扣除各项发行费用后,实际募集资金净额人民币31,915.27万元。
目前募集资金使用完毕,实际用于新一代网络安全系统研制项目1.21亿、成都研发制造中心项目1亿、补充流动资金1亿。虽然我们无从得知募投项目实现的效益,但就公司现状而言,募集资金使用效益也无需过多分析了。
所以,上市走一遭,实控人与员工持股平台还是获得了一定的减持收益。用股民的钱过了几年大户人家日子,现在退市了,公司所有权没变化,在监管立案处罚结果还未出来前,看起来实控人暂时没损失什么,执掌公司业务(包括DPU业务)、手握套现资金的张何家族的故事还在继续。
04如果左江科技上的是科创板,命运会如何?左江科技因业绩指标退市了,而科创板DPU企业寒武纪,随着英伟达股票市值的大幅增长带动人工智能板块增长预期,目前市值又重新站上千亿高峰。2020年,科创板“AI芯片第一股”寒武纪,用4个月不到的时间光速上市,上市首日股价暴涨229.86%,第二天市值更是直冲千亿。可查数据显示,公司本身就是亏损上市的典型代表,上市后累计亏损连年增加,即便在2022年销售收入达到历史巅峰的7.29亿(2017年销售收入784万,当年亏损3.8亿),其亏损额也是达到了历史鼎峰的13.25亿,扣非净利润更是亏损15.79亿。即便目前股价重回历史高位,最新数据(2024年第一季度)显示,销售额却仅有2567万元,仅上年同期的三分之一!好在寒武纪在2023年做了次股票增发,加上首发募资,三年合计融资41亿元,账上资金还能够支撑其继续投入研发烧钱。
相对比寒武纪目前还算风光的境遇,假设当年左江科技上的是科创板,短期内没有业绩压力下,是否动作不至于太变形呢?当然,科创板的上市要求对于左江科技是否达标现在也已经难以认证。
2020年7月20日,AI芯片独角兽寒武纪成功登陆科创板,当日最高涨350.38%,市值突破千亿大关
05科创板制度护身符寒武纪还能戴多久?根据《科创板上市规则》第12章退市与风险警示第四节财务类强制退市要求,寒武纪上市后,若扣非前后的净利润为负且营业收入低于1亿元,将触发退市条件。若寒武纪迟迟不能转亏为盈,只能依赖营业收入大于1亿元来保障自己不被风险警示以避免退市可能。想来一家千亿市值的公司要依赖营收大于1亿元的制度来遮羞,不免由人担忧。
当然,貌似寒武纪团队对自己未来发展还是信心十足,在近期股票市值达到历史高位的情况下,公司7月27日公告以不高于297.77元/股价格,拟花2000-4000万元自有资金回购公司股份,回购用途将全部用于员工持股计划或股权激励。而仅仅不到6个月前,公司股票还处于持续的下跌通道且价格不到100元。不清楚是团队近期研发成果喜人还是其他考量,这时候的回购公告怎么看都让人觉得不合时宜。
06没有可比性,但有借鉴性诚然,寒武纪的出身自带光环,中科院技术加持,其开发的AI芯片产品也是陆续投入市场并经市场检验的。虽然迟迟无法盈利,但至少有强大的研发团队,相对充裕的资金支持其在算力芯片上的研发突破。在算力芯片上,除了华为的昇腾系列,寒武纪也算是我们突破海外算力芯片封锁的全村希望之一,我们也真心渴望他们能够真正实现突破。
左江科技属于典型的小马拉大车,研发团队,资金实力不匹配,在赛道转换中把上市前的基础业务盘又带崩了,落一个退市结局。所以说两家企业本身就不在一个水平线上,没啥可比性。但是,既然作为公众公司、上市公司,还是要有为投资者负责的义务和情怀,要对得起投资人对你的投资。
股民的钱不是刮风刮来的,如果在持续输血下,业绩并不能好转,销售趋势还在下滑,产品竞争力还不能匹配市场需求,那么奉劝中小股民投资者还是要多留个心眼,有些公司并不适合咱们小股民去冒风险,现在的市值和业绩的巨大反差摆在那里,别冒险以为自己能够押中业绩爆发的前期,可能站岗在山巅。
后记:静静等待保护投资者利益的故事如何上演?在监管加强退市监管的大背景下,技术性退市的上市公司也潜在变多。从实质逻辑上看,上市公司退市对于实控人来说公司控制权没变化,核心利益没损失。但退市后,信息披露、监管要求大幅降低,相对远离公众视野,甚至部分退市公司连年报披露都直接停止。还持有退市股票的股民申诉无门,那么监管所说的保护投资者利益如何兑现,特别是立案股票,我们静看后续!
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本文不构成个人投资建议。
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寒武纪会不会也会崩盘啊