军工板块近期表现相对低迷而昨天却开始崭露头角，锐叔今天想来聊一下，主要是基于临近十四五收官，相关核心装备需求计划有望逐渐明确，并有望逐渐形成自下而上的景气扩散预期。
近年来，我国军费保持持续增长态势，国防预算由2019年的1.21万亿增至2024年的1.69万亿元，但是2023年和2024年军工行业受到人事调整等影响业绩表现不佳，应收票据及应收账款明显提升，企业经营现金流净额也出现大幅下滑，这表明产业链现金流传导不佳。
不过，类比“十三五”末军工行业整体呈现加速发展态势，2025年作为“十四五”收官之年，军队人事问题或有望得到解决，届时积压已久的订单将快速落地，军工企业收入、利润将实现快速增长，现金流也将实现大幅改善。拉长时间看，锚定“2027年实现建军百年奋斗目标，全面练兵备战”这一总目标不变，装备总量发展空间仍很大，军工产业发展确定性高。
就资本市场而言，“十四五”期间军工板块的表现也或可类比“十三五”。在“十三五”期间，2016年-2018年是军改，这三年中证军工指数年涨跌幅则相应分别为-23.8%、-18.4%、-27.2%。与之类似的是，在“十三五”期间，2022年-2024年受到人事调整影响装备发展不及预期，2022年-2023年中证军工指数年涨跌幅则相应分别为-25.7%、-11.0%；在“十三五”期间，2019年-2020年进入军工交付大年，这两年中证军工指数年涨跌幅则相应分别为22.0%、67.9%。2025年若按照上述预期，即军队人事问题或有望得到解决，届时积压已久的订单将快速落地，那么就可相应的合理推断中证军工指数有望迎来反转，也意味着当前或处于逢低布局期。
从布局方向上来看，基于无人化、信息化、低成本化是未来发展趋势，在稳健方向上，可关注军机航发链条。军机稳健批产，提供行业稳定基本盘。但也迎来阶梯降价态势，从供给格局稀缺性角度（受降价影响小）优选标的，如总装厂、隐身材料等。
在弹性方向，可关注两个方面，一是补“十四五”缺口加速追赶完成计划，二是面向“十五五”重点装备方向。前者来看，导弹、军工电子等。导弹是受人事影响最大的装备。此外，军工电子是行业景气度先行指标，行业反转叠加牛鞭效应下，也应具备较大弹性。后者来看，“十五五”重点发展的新质战斗力装备，如远火、水下装备（UUV等）、无人装备（无人机及反无装备、无人车、机器人等）、信息化装备（电子对抗、数据链等）、卫星互联网等。
基于军贸和军民融合产业趋势，还可关注以下增量方向：一是军贸。在全球地缘局势紧张背景下军贸是输出政治影响力的重要抓手，也是军工单位重要利润增长点。重点关注俄乌战争、巴以冲突等新战争场景下消耗量大的装备，如无人机及反无装备、导弹、低成本弹药等；二是低空经济。万亿级别蓝海赛道，政策与产业共振有望迎来重大发展机遇，预计2025年开始低空基础设施建设进入加速期，“十五五”期间飞行器制造、运营服务和飞行保障也将迎来高速成长。三是国产大飞机。C919未来3年交付加速，目前在手近1400架订单对应上万亿元，保证未来长期高景气度，行业成长确定性强。
