证券市场是本“活生生”的教科书。
在股票市场向好的那些年份，很多人只会关注为数不多的跑在市场最前面的基金。诉求很“简单”，即是让卓越一直延续下去。
但，如此小概率几乎等于不存在。时间一经拉长之后，账户经历了市场行情的洗礼。他们方才如梦初醒：相比惊涛拍岸，稳稳的幸福其实更为实在。遥想当初，最能代表稳稳的幸福的产品应该是保本基金、货币基金等。然而，在资管新规正式实施之后，保本基金退出了历史舞台。而在低利率的时代新常态中，货币类产品的收益则不断降低。
正所谓时势造英雄，“固收+”基金重回舞台中央。即便在刚刚过去的二季度证券市场异常冷淡的时候，这类基金逆势出现了大幅的净申购。
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世界运行是有规律可循的。比方说，在十年一遇的大牛市期间，基金市场上最靓的仔显然是风险和波动率最大的一类权益产品。而当前固收+产品逆势爆发背后则同样是特定时期所具备的优越性使然。固收+策略是一种典型的资产配置方式。“固收+”的表述，即体现了其内涵——大部分资产投资于债券等固定收益品种，以此打底取得基础收益的同时少部分仓位投资于股票、可转债等权益类标的，以实现进一步的超额收益。
复盘过往，固收+基金给投资者带来的体验是不错的。以具有代表性的万得偏债混合型基金指数为例，wind数据显示，截至2023年6月30日，过去5年该指数的年化收益5.39%，但是最大回撤仅为5.74%，近5年任意的6个月、1年、2年，万得偏债混合型基金指数的正收益概率均好于偏股混合型基金指数以及沪深300指数。
概率计算方式：近5年任意时点买入并持有代表指数6个月/1年/2年获得正收益的天数除以所有持有天数。数据来源wind，截至2023.6.30。历史业绩不代表未来。
由此可见，固收+基金近5年总体上适应了不同市场风格，呈现了熊市抗跌，牛市不掉队的特征。
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在今年的市场环境中，基金行业的固收+投资能手受到了更多关注。比如，成立18年的老牌公募国海富兰克林基金，“固收+”团队经验丰富、结构稳定、风格稳健，旗下管理的多只“固收+”以及“类固收+”产品穿越股债市场波动，获得了靓丽的业绩。截至2023年6月末，“国富大表姐”刘晓与高燕芸、王莉共同管理的国富天颐最近三年年化收益率高达6.89%，远超同类晨星偏债混合型基金平均4.23%的收益水平，它取得超额收益的同时最大回撤却只有3.76%；老将赵晓东管理的国富恒瑞债券基金最近三年年化收益高达5.47%，远超同类晨星混合债券型二级基金同期3.11%的年化回报，最大回撤3.69%。又比如，王晓宁与沈竹熙合作管理的国富鑫颐收益混合（合同规定股票仓位0%-40%，成立以来6期定期报告的平均权益仓位为17.66%）成立以来表现稳扎稳打，收益、年化波动率等指标均较为优秀，组合回撤控制表现尤其亮眼，整体风险收益比相对较好，投资性价比较高。较高的收益水平却对应着相对低的回撤，国海富兰克林的投资实力得到了数据印证。在主动管理类基金的世界里，投资不仅看天，也要看人，即基金经理的水平是影响基金投资业绩的重要变量。正在发行中的国富安颐稳健6个月持有（A类017886，C类017887）的两位拟任基金经理沈竹熙、王晓宁都是实力型选手。国富安颐稳健6个月混合基金采取固收+策略，权益仓位10%-30%，可投资于股票和可转债等资产。基金经理会根据经济周期所处的不同位置，在追求绝对回报的基础上，动态调整债券、转债、股票的比例配置，但原则只有一个，“追求绝对收益”。在新基金的管理上，王晓宁主要负责权益投资，沈竹熙负责固收投资。沈竹熙是国海富兰克林固定收益投资副总监，具有12年证券从业经验，5年公募基金管理经验；王晓宁是国海富兰克林研究分析部总经理，具有19年证券从业经验，9年公募基金管理经验。
在两位基金经理看来，现阶段市场环境下，权益仓位重点关注转债。转债可以分为三种，偏股型转债、平衡型转债、偏债型转债。他们将重点关注平衡型和偏债型转债，平衡型转债将精选在平底溢价率-20~20之间，并且正股具备持续向上概率的标的，同时兼顾条款博弈；偏债型转债中到期收益率高的品种，将遵循信用债替代原则。
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沈竹熙和王晓宁都是国海富兰克林乃至整个基金行业中非常资深的基金经理。一个夏日的下午，笔者有幸与两人进行了一番深入的交流。过程中，笔者深受启发，于是将两人的投资特点与思路做了整理。
沈竹熙操作风格稳健，善于寻找趋势机会，对银行间及交易所市场的交易与操作有较为深刻的理解和认识，并能合理摆布头寸，严控信用风险，擅长于稳健投资中力争超额收益。在交流过程中，沈竹熙言语中透露对于价值投资理念的执着追求。她十分重视赔率胜率以及风险收益比、均值回归、逆向布局等。这些都是她实战中总结的投资方法。在她看来，做自己最擅长的东西，会让对于市场的理解越来越深刻；实战中，也能帮助自己规避掉大量的风险。一切用事实说话。在去年前10个月，债券市场尽显牛市特征。在十月冲顶的时候，很多投资人浸于市场狂欢之中。但此时，沈竹熙发现，整个市场的信用债的利差季度压缩，风险收益比已经不高，她觉得继续重仓就不划算了，赔率很低，于是做了减仓。随后的一个多月时间里，市场出现了一波均值回归，其表现印证了她的观点。但令人意外的是，回归的速度和幅度又快又大。面对一系列优质资产跌出性价比后，沈竹熙逆势做了左侧布局。她觉得：“如果回调很像样，或者是让人很舒服，我们会把久期拉长的，底仓也会拉长。我们要享受回调带来的机会。”
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权益基金经理王晓宁的投资风格是坚持均衡配置，注重组合管理；通过自下而上在各行业选取优质企业，积累阿尔法，不依靠在某些行业集中持股，不依靠在特定风格下的暴露，争取为客户创造长期可持续的超额回报。在认知上，王晓宁与沈竹熙有着诸多默契。比如，他也十分看重性价比、赔率胜率、均值回归等。Wind数据显示，截至2023年6月末，他的权益基金代表作国富策略回报，在近4年中有15个季度战胜沪深300指数，胜率高达93.75%，同类灵活配置型基金仅0.51%达到这一水平。与笔者的交谈过程中，王晓宁曾表示，基于新基金绝对收益目标的定位，预计未来半年到一年的时间周期内,转债的性价比优势可能比股票突出。他说：“如果考虑回撤的话，相比股票，转债的下探风险会更加可控。我说的再直白一点，未来一段时间转债的隐含回报大概率高于股票。”在他看来：“可转债投资只要不贪，把握住转债条款特征，风险不是特别大，但要注意绝对收益目标基金不要为了追排名或博收益去大量配置偏股型转债，市场波动时风险会比较大。”需要指出的是，国海富兰克林在转债投资上是由权益和固收两个团队协作的。权益团队推荐的是优质公司，而转债研究员则注重相关条款的研究。当优质行业、公司与高性价比的转债条款形成强共振时，这类转债通常会被基金经理重点关注。相比股票，转债具备一定的优势，但同时也存在着一些劣势，比如流动性相对较差。在这方面，国海富兰克林内部有着严苛的风控要求。比如，转债的流动性变现天数在他们的风险周报里、月报里、统计会上都会提及，变现天数也是有限制的。在具体业务中，这家公司会尽可能买入规模较大、流动性好的白马类标的。在交谈中，两位基金经理也提到了“放弃”和追求的想法。他们觉得管理固收+产品，他们倾向于放弃短期的优秀，他们追求的是短期良好、长期优秀。王晓宁表示：“我坦白来讲，我觉得做固收+，放弃排名更有利于做好业绩，但最终结果在排名上大概率不会吃亏，这是我做这类型产品得到的最大收获。”
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对于固收+产品未来一段时间的前景，两位基金经理相对乐观。沈竹熙表示，国家层面还是很关注经济形势，也陆续出台了很多政策，但从政策落地到实际出效果的过程中，市场需要一定时间来做消化。此外，央行货币政策还是中性偏宽松的状态，从中期来讲这种状态大概率不会发生反转性的变化。上述条件都有利于固定收益这类资产。对于这只6个月持有期的新基金，沈竹熙认为：“对于投资端来讲的话，它有稳定的负债期限，对比开放式基金，操作和运作过程中间会更平稳一些，其实反馈到负债端的话，客户的持有体验可能也会更好一些。”王晓宁则表示，从大类资产性价比看，当前股票的机会其实比较大，但波动率也很高；如果宏观周期摆向强复苏，则股票市场的大类资产的吸引力就是最强的，反之则是债券的吸引力最强。因此，在宏观周期较为纠结的时期，是比较适合转债市场表现的。总的来说，在新基金的管理上，两位资深投资人将专注于自己所擅长的领域，各司其职，各取所长，实现能力圈互补，力争实现“1+1＞2”的投资效果。
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
