曾有“水泥茅”之称的海螺水泥在2020年达到市值巅峰，一度超过3000亿元，而今仅1000亿左右。

事实证明顶级私募也会看走眼。海螺水泥股价最高时超过60元。高瓴资本在2019年三季度40元左右建仓海螺水泥，2022年四季度逐渐退出时，海螺水泥已经跌到了20多元。高瓴损失惨重。现在，海螺水泥已跌至20元以下。

杀估值杀业绩又杀逻辑，

海螺水泥遭遇的是“三重鬼故事”。

“杀估值”是显而易见的，“杀业绩”看，2023年海螺水泥利润已经不到2020年的30%，还未见底——2024年上半年，公司利润再度腰斩。

谈到“杀逻辑”，以史为鉴，世界上任何一个国家，当城市化进程结束以后，水泥需求都会陷入长期下滑，水泥行业成为夕阳行业。

如英法德三国水泥需求高峰于1973年出现，此后下滑至2010年后趋于稳定，较1973年的峰值下滑约39%。

日本水泥需求高峰出现在1990年，此后几乎每年都在下滑，2022年的水泥需求比1990年下降57%。

美国情况略有不同，事实上美国水泥需求在2009年以后有所抬升，因为美国作为移民国家，城市人口还在持续增长。

而我国城市化已经进入尾声，即使未来城市化率缓慢攀升，大概率也是因为部分乡村逐渐消亡后基数变化，城市化率被动攀升。而人口已经进入负增长阶段。叠加楼市低迷，水泥需求必然持续萎靡。

我国水泥需求高峰出现在2014年，峰值需求量为24.8亿吨，到2023年已经下滑到了20亿吨每年。

那么，海螺水泥是否注定要陷入绝望呢？

倒也未必。

一、复盘发达国家的历史，水泥行业会日益向头部集中。

在漫长的水泥下行周期，产能不断出清，落后产能被淘汰，头部企业依靠成本优势，实现市场占有率的不断提升。比如日本水泥行业前三的市场占有率达到80%。

目前看，中国建材和海螺水泥是最有可能活到最后的水泥巨头。当前在国内水泥市场上，中国建材市占率接近20%，海螺水泥超过14%。

我们设想一个极端情况，未来国内每年的水泥需求由20亿吨下降到10亿吨，那么如果海螺水泥占有率由14%上升到20%并维持业内格局，其水泥销量只需要再下滑28.5%，就可以长期保持在“L”型的稳定状态。

当然，海螺水泥未来市场率能否达到20%仍然是未知数。从长期看，海螺水泥业绩无法再回到前期高峰几乎是确定的。

二、此外，夕阳行业也并非不能投资。

煤炭也是典型的夕阳行业。国家层面主导供给侧改革，所以尽管需求端变化不大，但是供给侧下降太快。近年来上市煤企总能保持不错的盈利，叠加高分红属性，煤炭股在A股一度一骑绝尘。

而水泥行业供给侧改革不尽如人意。水泥的门槛低、地方保护主义严重，叠加楼市下行，需求侧大幅萎缩。未来水泥行业如果想要企稳，还需要国家推行更为严厉的供给侧改革措施。

或许需要等行业企稳之际，才是投资海螺水泥花开结果之时。

从红利“养老股”的角度讲，海螺水泥连续两年分红比例在50%左右。2024年上半年期末现金及现金等价物余额达到138.59亿元，资产负债率仅19.50%。在整个A股都很难找到财务安全性如此高的上市公司。

公司已经极为优秀了。对于海螺水泥的26万股东而言，目前只有期待行业止跌。毕竟“时来天地皆同力，运去英雄不自由”。