自1995年起，凯迪电力先后连续被评为AAA级信用企业、国家火炬计划66户国家级重点高新技术企业之一。

1999年9月23日，凯迪电力在深交所上市。

上市后，收入不断攀升，另外，净利润乍一看，也很稳定，经营活动现金流也不错。

不过，注意，2003年之后，毛利率波动很大。

毛利率大幅下降，通常是行业激烈竞争的信号。

时间回到2003、2004年。

一方面，上游火电厂快速、但无序地扩张，刺激政策出台控制火电厂的投资建设。

另一方面，烟气脱硫行业，标准缺乏，进入门槛较低，参与者众多，大批中小企业打起了价格战。

在这一轮行业洗牌中，凯迪的市场占有率锐减，从2002年的60%锐减至2005年底的12%。

因此，虽然营收增长，但是增收不增利，毛利锐减，毛利率大幅下滑，从2002年的29.18%，下降到2005年的19.96%

眼看着主营脱硫业务，竞争如此激烈，怎么办？

只能转型。

转型第一步，是剥离脱硫业务。

2006年9月，其将控股子公司，凯迪环保70%的股权，作价2.93亿转让给CCMP亚洲投资基金（前身为摩根大通）。

2007年交易完成，获取投资收益2.26亿元，贡献了当年净利润的65%。

转型第二步，投资。

这一时期，自由现金流一直为正数，说明经营活动现金流可以支持内部投资（购置固定资产、无形资产等），那么，投资以对外投资为主

自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE

既然对外投资寻求转型，那么，首当其冲的问题是，钱究竟从哪里来？

答案只有两个：要么来自造血功能的经营活动，要么来自依靠杠杆的筹资活动

注意看，这一时期，经营活动现金流量净额还不错，一直高于净利润，现金流状况比较健康，说明具备造血功能

但是，投资现金流与经营现金流之间，还有较大的缺口——也就是说，赚来的钱，不足以支撑对外投资了

赚钱不够，融资来凑。

于是，这部分只能依靠筹资现金流，来作为补充。

因此，筹资活动现金净流量开始增加。

接着，问题来了，融资情况到底如何？有没有偿债风险？

资产负债率逐年增加，到2006年末，资产负债率已经到68%。

而流动比率在2006年末下降至0.69，短期、长期偿债能力都有所下降。

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎