康恩贝今年上半年销售费用同比下降21.83%，经营性利润也大幅下滑，降本难增效

标点财经、投资时间网研究员 殷玉佳

2024年中报季已过，标点财经研究员查阅Wind数据注意到，中药行业72家上市公司上半年总计实现营业收入1894.34亿元；实现归属于母公司股东的净利润约为230.06亿元。

在这些A股中药上市公司中，云南白药、白云山、华润三九、片仔癀、济川药业、同仁堂等6家上市公司，总计实现归属于母公司股东的净利润约为122.2亿元，占A股中药板块所有上市公司归母净利润总和的比例约为53%，可以说占据了半壁江山。

今年上半年，中药上市公司的业绩仍然出现了一定程度的分化。比如，中药材价格上涨等因素就压缩了相关上市公司的利润空间。市场需求的变化，也会直接影响上市公司的营收与库存变化。

作为中药企业十强之一，浙江康恩贝制药股份有限公司（下称康恩贝，600572.SH）今年上半年营收和归母净利润同时下滑，就同样承受了来自市场需求变化等因素的影响。

2024年上半年，该公司实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。该公司称，营收同比下降的主要原因是上年同期消化道用药和呼吸系统用药市场需求激增，而今年上半年相关品种市场需求趋于常态，进而导致销售收入同比有所减少。

将经营策略更加聚焦在中药全品类的推广层面后，康恩贝的内生增长飞轮是否能够开启？公司以中药大健康为核心业务的产业发展战略和一体两翼（全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼）的业务定位，又实施得如何？

大单品策略下仍旧下滑

标点财经、投资时间网研究员查阅财报注意到，康恩贝利润端下行主要受经营性利润下降以及公司上半年研发费用同比增加约4000万元影响。而公司经营性利润下降的主要原因就是大单品营收的下滑。

从产品经营情况看，2024年上半年，公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%，整体同比有所下降。其中，“康恩贝”肠炎宁、“金康速力”乙酰半胱氨酸、“金笛”复方鱼腥草合剂等品牌产品，受去年同期销售高基数影响，今年上半年收入同比有一定幅度的下降。其它品牌产品，如“前列康”普乐安片、“天保宁”银杏叶片、“金奥康”奥美拉唑肠溶胶囊等，收入同比基本保持稳定。

此外，“康恩贝”健康食品在稳存量的基础上，通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入增速同比超10%。该公司新培育的梯队产品销售表现良好，其中，“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。2024年上半年，公司销售收入过亿元产品共11个。

肠炎宁是康恩贝大品牌大品种系列的年销售过10亿元的核心产品，今年以来，因市场需求滑落，公司营收承压，进而导致上半年总营收同比下滑。

在经营策略上，肠炎宁片主打在院外市场（实体药店）销售。在消费群体年轻化、消费渠道线上线下多元化等趋势下，OTC产品品牌力的重要性逐渐突出，只有品牌力够强，才能跨越渠道、场景，链接消费者。换言之，如何进行品牌建设和渠道建设仍然在经营中占据重要位置。

而肠炎宁颗粒主要在院内市场销售，康恩贝基于该产品的临床价值，加快了肠炎宁新适应症的开发，如“肠炎宁修复肠粘膜，肠息肉术后修复首选”这样的新定位，推广用于肠息肉内镜下切除术后患者临床处方，以及用于治疗“肠功能紊乱”适应症，以求增加等级医院消化科、内科以及社区患者流量。

可以看出，康恩贝大单品肠炎宁仍有一定内生增长空间，同样也是之后的经营开拓重点，但后效如何仍待观察。

院外市场承压

从康恩贝上半年的经营数据看，该公司的药品制剂院内市场上半年实现营收12.1亿元，和去年同期基本持平；而上半年药品制剂在实体药店的销售收入为8.7亿元，与上年相比有一定幅度的下降，主要是来自重点品种肠炎宁、金笛等下降影响。另外值得注意的是，该公司上半年线上业务营收合计3.65亿元，同比增长7.2%，收入增长趋缓。

不难看出，院内市场基本比较平稳，随着产品适应症范围的开拓，可以成为该公司核心产品的新的增长点。背后的隐忧则是院外市场，实体药店流量的流失。

面对此类变化，该公司在前不久前的投资者调研活动中也作了分析。

其表示，药店客流变化主要有三方面的趋势，一是由于国家集采政策实施后，部分价格敏感型患者从药店回流至医院；二是受电商渠道的冲击，部分患者转移到线上购买；三是受医保门诊统筹政策影响，由于医院、社区卫生机构能更方便开具处方，使得较多统筹药店的顾客回流到医院。

新的变化使得康恩贝需要继续加强院内市场及线上渠道的培育，以承接并扩大实体药店回流的流量。同时，该公司的院外市场也需要加大投入去继续培育，进而培植品牌力。

值得注意的是，康恩贝今年上半年的销售费用有了大幅下滑。但销售费用的下滑是否能起到降本增效的作用？

据披露，康恩贝上半年的销售费用为10.9亿元，而上年同期为14.0亿元，同比大幅下滑21.83%。该公司上半年公司销售费用率为31.66%，和去年同期相比下降了5.44个百分点。

该公司坦言，销售费用下滑，一方面是因为公司业务收入结构的变化，上半年药品制剂收入下降20.86%，而中药材饮片业务、原料药、健康产品等收入增加，导致表观销售费用率下降；另一方面则来自于公司在精细化管理考核方面的加强，也进一步推动了公司销售费用率的下降。

相对应的是，康恩贝的研发费用在今年上半年有了大幅增长。该公司上半年研发费用为1.33亿元，同比增长43.36%。康恩贝方面称，后续将根据公司2022年股票期权激励计划对2024年考核指标的要求，全年研发投入将达到占总收入比重的5.5%。

下一个重点培育品种

在近期的投资人调研活动中，该公司也介绍了公司规划的新的增长点。据悉，康恩贝重点培育的另一个具有爆发潜力的大单品是麝香通心滴丸。公开资料显示，该药品用于冠心病稳定型劳累性心绞痛；中医辨证气虚血瘀证，症见胸痛胸闷，心悸气短，神倦乏力。从2008年获批上市后，曾两次继续获批国家保密品种。

据米内网终端数据显示，在相应零售和医疗终端市场，国内2023年中成药心血管疾病用药销售金额共计519亿元，同比增长4.8%。而据中康资讯的一组数据显示，2019年至2023年五年间，单安宫牛黄丸的销售额就从40亿上升到了百亿以上，年复合增长率超过25%。主营产品之一为安宫牛黄丸的同仁堂也因此而收获不菲。

这无疑是一块潜力巨大的市场，但目前来看，康恩贝旗下的麝香通心滴丸尚未成气候。该公司预计会积极推动该产品的基药目录准入工作，推动其在基层医疗市场的快速放量，也为后续在OTC市场的销售布局打好基础。

中药饮片是公司今年上半年增速较快的业务板块，实现了近46%的增长，高增长的背后是仍是基于该公司年初提出的聚焦资源发展全品类中药业务的结构调整。该公司称，将会在未来积极拓展省外市场，为在新一轮中药饮片招投标中标创造有利条件。

总体来看，今年上半年医药行业变化加剧、政策叠加的外部环境，药企承压不可避免。康恩贝会否能够开启新的内生增长飞轮，目前仍是未知数。

康恩贝2024年上半年主要财务指标（元）

数据来源：公司公告