继续来看并购

第三笔收购——2010年12月，继续现金收购凯迪控股旗下宿迁、万载、望江3家电厂，评估价格为3.08亿元，评估增值59.16%，交易价格2.96亿元（溢价率34.8%）。

注意，这笔收购溢价率较高，因为，这三家电厂已经开始产生收入时，凯迪控股还承诺，如果收购的电厂，在后续三年运营期间，年净利润低于对应的预测值，将按交易价格本息加上后续工程建设支出，回购股权

第四笔收购——2012年，现金收购阳光凯迪所持五河电厂51%股权、桐城电厂51%股权，作价9618万元，溢价率51.59%

同样，凯迪控股也承诺利润不低于预期，否则会回购股权。

一下子装了25个资产，还不算啥。

有意思的是，大股东凯迪控股还表示：旗下还有102个生物质能电厂，未来会适时再装入上市公司

这个故事，对分析师和韭菜们来说，可是相当劲爆啊。

一波并购下来，股价也顺势涨一波：

看到这里，我们要来算一笔账：连续收购25个电厂，花了多少钱？

答案是： 4.84亿元，且全部以现金结算。

不仅如此，收购回来的资产，只有5家是处于盈利状态，20家处于“半成品”状态，没有正式运营，这意味着，后期必须往里投钱

这一点，自有现金流这个指标可以佐证。

来看下图，自由现金流从2010年起，开始持续为负。这意味着，经营活动现金流已经无法连续覆盖对固定资产的投资。

这是一个非常危险的信号，甚至说，是凯迪基本面重要的转折点。

为什么这么说？

回想一下，凯迪在前两个阶段，虽然也在扩张，资金来源维系在银行长、短期借款上，但是，扩张步伐较为稳健，且现金流出主要是对外投资。

可是，到了2010年以后，凯迪的扩张节奏开始加快，连续并购25家电厂，且亏损居多

于是，这对购置固定资产的资金需求大增，经营活动现金流逐渐无法覆盖购置固定资产的现金流出，导致自由现金流为负，并且，这个缺口越来越大。

从2010年的-8亿，扩大到2014年的-14亿

一边是并购、对外投资，朝外支付现金；另一边是买来了“半成品”，还要不断往里砸钱

如果说，之前还能依靠银行的长、短期借款，来维系资金周转。

但到了这里，到了这一阶段，现金流的压力骤增，融资压力也剧增

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎