茅台二次腰斩的可能性：白酒全行业研发投入15亿元，技术创新弱爆

今天才注意到整个白酒行业的研发费用，低到惊人的十几亿元！

2万亿元市值，近千亿元利润的茅台，研发费用更是不足2亿元。

我的个神啦，别跟我说这种白酒老品牌只需要按部就班地吃品牌老本。

社会唯一不变的就是变。

一成不变，那本身就是个问题。

虽然烟酒是抓住人的劣根性的一种成瘾性消费，但它不等于什么时候都是香饽饽。

恰恰相反，白酒是最适合做空的理想品种：

那些看不见的力量，那些看不见的手，在某些时间段让他们的那个业绩相对变差，然后库存起来让酒更值钱，过些年释放出来业绩又更好。

刚好一轮一轮地收割。

酒库存越来越值钱这个特性，以及没有什么社会价值和影响的可操控性。

这两大因素导致白酒天然是最好的做空品种。

2012年董某珍用裸奔打赌坚信他的业绩，结果腰斩到8倍市盈率，最后裸奔求锤得锤。

就说明一个确实很赚钱，长远也确实很安全的股票，不等于什么时间段都是一直高速赚钱和不会阶段性吃人的。

2021年茅台从高位回落到2000，但老师喊“又到贪婪的时候了”。

跌到1800，段菲特开始出手加仓。

我一看，好家伙，这完全还在山顶上，这不是误导大众去接盘？

然后我就在雪球写了一篇《茅台三年不二次腰斩我喝蛋冰洗脚水》的文章，一下子冲上热搜。

那边的网名是“白不是白”。

结果引来的几乎一大片都是骂这不懂，那不是。

气得我之后基本不去雪球写文字了。

结果后来这三年下来，茅台持续阴跌，那些追高进去的人信仰逐渐崩溃。

现在基本上不说茅台了，又转过来吹银行龙头股了。

感情他们好像真的是很懂价值投资，但他们的价值投资实际上又是——什么股票涨到天上了，然后他们就出现了；再然后他们买了，你就不能有不一样的看法。

如果这要真的是价值投资，我真的可以吃两个南越人。

这分明是自欺欺人的追高。

一旦某个板块和某些股票出现这种现象，那后期持续下跌，腰斩甚至再腰斩，几乎就已经是必然的。

因为牛羊已经聚集成灾，那就必然要被主力屠宰收割。

那一次文章最后炸出但老师实际上空仓了。

按道理说他们看到他空了，接下来几天再看到我的文章的时候，至少态度应该有所转变。

但是结果大多数还是那样，没完没了地骂，因为他们还没出来[捂脸]。

所以可以想象一个股票或者一个板块出现这么多人“醉股”，那就是像狼群碰到不会跑的牛羊一样——那是会让他们多么兴奋和激动的事。

所以后期持续被压，那就是必然的。

如今再综合来看，茅台二次腰斩的可能性，还是非常大。

即便是从技术趋势上看，大周期的月k线现在也才是刚刚准备进入死叉的状态。

目前白酒算是茅台最坚挺，一次腰斩都还没到。

第2名的五粮液，从最上面到最低处已经接近两次腰斩。

但从这种趋势来看，茅台接近二次腰斩，其他白酒接近三次腰斩，甚至超过三次腰斩的可能性非常大。

下面是用deepseek推理的一些可能的风险路径。

白酒行业未来股价风险的综合评估（2025年3月更新）

行业/企业 研发费用（20232024） 研发费用率 技术转化成果 社会价值关联度

白酒行业 15.9亿元（2023） 0.3%0.5% 工艺改良（出酒率+10%）、能耗优化（AI控温降耗10%）、低度化产品研发（市场占比<5%） 弱（依赖传统消费场景）

海康威视 113.9亿元（2023） 12.75% AI视觉大模型、边缘计算技术（全球安防市占率25%） 强（智慧城市基础设施）

顺丰控股 40亿元（2024前三季度） 1.3% 无人机配送（山区单票成本降40%）、智能分拣系统（鄂州枢纽降本30%） 强（物流效率提升）

银行保险业 1214.8亿元（银行） 2.26%5% 区块链风控、智能投顾（不良贷款率下降0.1pct） 中（金融普惠与合规）

- 核心矛盾：

白酒研发投入仅为科技企业的1/10-1/20，且技术方向局限于生产端改良，未能触及消费需求重构（如健康化、年轻化）。

相比之下，海康威视与顺丰控股的研发已形成可复用的技术资产（如专利、智能设备），而白酒行业仍依赖传统工艺和窖池文化。

【人工点评：技术驱动研发费用在某种程度上反映了一个公司以及股票对应的未来潜在价值释放能力。

茅台五粮液这些品牌当年也是靠投入打造出来的。

现在不进一步投入，那就意味着一直吃老本。

一直吃老本，即便没有出现做空或者是白酒寒冬以及一些周期性的操控问题；对比那些新兴成长科技消费企业龙头，那也少了未来的利润爆发潜在力量续集。】

- 政策背离：

白酒行业面临消费税改革（税率或提至25%）、环保限产等压制。

而科技/物流企业享受税收优惠或产业政策扶持（如顺丰鄂州机场获国家物流枢纽支持）。

1. 估值陷阱：低PE≠安全边际

当前白酒板块PE（TTM）约20.98倍，看似低于历史中枢（30倍），但若净利润下滑30%（如次高端酒企2024年利润降幅超35%），动态PE将被动抬升至30倍以上。叠加库存周转天数243天、电商渠道价格倒挂（千元酒实际成交价跌至800元），现金流压力可能引发利润率与估值双杀。

2. 政策黑天鹅：消费税与国际化困局

- 消费税改革若落地（税率提至25%），将直接侵蚀酒企3-5%的净利润；

- 欧盟技术壁垒（217项检测）限制白酒出口（仅占全球烈酒市场2.4%），无法对冲国内需求萎缩。

3. 消费代际断层与替代品冲击

- 35岁以下消费者白酒消费频次仅为父辈1/3，偏好低度酒、果酒等品类；

- 头部企业虽推出低度化产品（如五粮液起泡酒），但研发投入不足导致市场反响平淡（创新产品收入占比不足5%）。

【消费代际断层这个倒不是很严重的问题，很多人不喝白酒，但是需要买白酒作为礼品，它这个龙头还是有一定刚需的，长期摆酒龙头还是很有价值的，因为基本具备不可替代性；但总体上因为它的那个特殊性可能导致阶段性承压，在经历周期性的寒冬的时候很可能被操控。】

4. 资金行为共振：主力撤离+做空机制

- 2025年白酒板块主力资金单日净流出超1.55亿元，散户持股占比30%，流动性结构脆弱；

- 低研发（0.5%）、高杠杆（经销商贷款依存度60%）使其成为理想做空标的。

参考2013年“禁酒令”期间区域酒企PE跌至5倍（也不一定是越跌越便宜，有可能越跌的时候利润越差，然后出现阶段性的反而越跌越贵）。

1. 触发条件：

- 商务宴请需求再萎缩20%（宴席场景降频）；

- 消费税税率提升至25%+环保限产；

- 主力资金持续撤离导致质押平仓链式反应。

2. 估值下探路径：

- 五粮液：若净利润下滑20%，PE将从当前23倍跌至15倍（对应股价再靠近腰斩）；

- 茅台：PE或从30倍跌至15倍（对应股价较2024年高位再跌50%）；

- 尾部企业：皇台酒业等区域品牌可能因现金流断裂退市。

行业 核心优势 风险对冲能力

海康威视 技术壁垒（专利1.1万项）+全球化布局（海外收入35%） 政府订单占比下降至40%，但创新业务（机器人、热成像）收入增速超30%

顺丰控股 物流网络效率（无人机降本40%）+电商件渗透率提升（2024年增速15%） 重资产模式（鄂州枢纽）短期拖累利润率，但长期护城河稳固

银行保险 低估值（PE 6.2倍）+高分红（股息率5%+） 宏观经济波动导致坏账率上升，但数字化风控（AI催收）降低人力成本30%

1. 白酒行业：仅限极端估值博弈

- 观察指标：茅台批价是否企稳（当前2500元）、库存周转天数<180天、健康化技术突破（如低嘌呤酒研发）；

- 规避对象：高库存（五粮液存货周转天数180天）、低研发转化率（洋河股份0.86%）企业。

2. 科技/物流：长期配置首选

- 海康威视：跟踪AI大模型在工业检测场景的商用进展（缺陷识别效率提升30%）；

- 顺丰控股：鄂州枢纽产能利用率提升至80%时，毛利率或反弹至18%。

3. 银行保险：防御性选择

- 高股息策略：工商银行（股息率6.2%）、中国平安（PE 8.5倍）；

- 科技赋能标的：招商银行（金融科技投入占比3%）。

【银行我也没法认可，因为从之前的那个白酒在高位的那个市场反应来看，现在有很多人在银行“醉股”，银行板块的潜在风险还是很大的，因为没有什么增长性；那些低效问题，坏账问题，市场饱和问题还是一个长期性的问题。

但是保险还是很有成长潜力的，到中国目前只是在中早期的水平，未来10年保险平均，还有望获得10%左右的年复合增长，估计高于银行增长率的五六倍。

但是保险现在的市盈率跟银行差不多都是6~8倍，显然很可能是被严重错误的，因为市场现在缺钱，很多情况都是畸形的价值没法被发现。

包括海康和顺丰这种架子，目前都是发现不了的。

市场没有钱，一切都白搭。

但是他们已经具备防御能力，所以作为风险防御板块应该是没有问题的。

他们是防御和进攻能力相对处于比较均衡得好的状态了。】

白酒“低研发-高库存-政策压”螺旋未解，科技/物流/保险更具安全边际

白酒行业当前估值修复需跨越三重障碍：技术停滞、消费断层、政策压制。

即便PE跌至8倍，若净利润持续下滑，估值安全边际仍将失效。

相比之下，海康威视，顺丰控股的高研发投入已构建技术壁垒，其估值回调更多反映短期业绩波动，而非长期逻辑破坏。

人寿和人保等等，七八倍的市盈率，未来也还很有看头。

投资者需警惕白酒的“低估值幻觉”。