如果没有七巨头，美股回报率会怎样？

不可否认，资本市场的做空手段是为了平抑证券和商品市场的过度暴涨爆炒而产生的。众所周知，美国率先创立了期货期权市场。但是，美国股指期货期权市场和股票市场都实现了繁荣发展。尤其是自2008年金融危机以来，股票市场走出了连续17年的超级大牛市。同时，在美国司法和监管两手采取从严遏制打击恶意做空的机制运行之下，近年来，几乎所有的恶意空头们栽得鼻青脸肿。不管美国这种监管机制是否存在偏颇，但是，事实是，近三年做空苹果、特斯拉、英伟达的大空头们惨遭巨大亏损。

长期以来，美国散户投资者要求当局加强对冲基金监管也起到了作用。尤其是2021年的游戏驿站（GME）、AMC等股票散户反杀空头的交易狂潮中体现的尤为充分。他们大量投诉要求政府调查卖空者和他们联合研究机构之间的阴谋，加强对冲基金的监管。控诉者不少来自大型企业高管。美国SEC主席Gary Gensler表示，GME事件将促使SEC对规则进行审查。SEC工作人员正在研究措施，包括加大对卖空行为的披露。

2009年以来的标普500指数走势

多年以来，美国证券交易委员会（SEC）和美国司法部（DOJ）把监控对冲基金“扭曲和做空”行为的重点放在四个方面：

第一，是否发表具有误导性的不实信息，以压低有关公司股价，影响操控市场情绪，并在这一过程中大量获利。

第二，是否利用专门研究机构公司进行买卖，特别是在研究公司发表影响股票的报告之前具有如此行为。

第三，是否和研究人员之间存在财务关系。重点搜寻对冲基金通过策划股票暴跌、参与内幕交易等不法行为在短期内赚取大量阿尔法牟利的证据。

第四，是否通过提前分享具有破坏性的研究报告，以及从事非法交易策略来恶意压低特定公司股价。

第五，是否存在空头恶意收集被做空的公司不当信息和数据，而且这些信息数据与他们向SEC和DOJ提供的数据资料存在严重漏报或者恶意不报的行为。

美国司法和监管机构对证券非法交易策略归纳为两个方面。一是“幌骗”（Spoofing），通过向市场投放假单推动股价上涨或下跌。二是“剥头皮”（Scalping）。属于快进快出的超短线交易，激进的卖空者在没有披露的情况下让头寸套现。

这是长期教训得来的监管思路。

2021年2月，香橼资本（Citron Capital）在游戏驿站的做空大战中遭遇了公司史上最大挫折。在游戏驿站散户投资者的逼空攻势下不得不缴械投降，香橼资本所有者安德鲁·莱福特（Andrew Left）最终100%亏损平仓，并宣布将不再发表做空报告，转而专注于做多策略。

当时，香橼在社交媒体上发表做空游戏驿站GameStop（GME）言论，反而暴露了自己的真实仓位。在遭受“网暴”的同时，美国社区网站Reddit上大量散户与混入其中的对冲基金的联合“轧空”，游戏驿站股价暴涨，市值甚至一度突破500亿美元，卖空者香橼遭受重创。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克(Elon Musk)第一时间加入对卖空者的猛烈抨击，力挺散户大战空头：“你不能卖掉不属于自己的房子，不能卖掉不属于你的汽车，但你却可以出售不曾拥有的股票！？这太离谱了，做空就是一种骗局。”

这是华尔街做空机构一次历史性溃败。但是，今年莱福特再一次在游戏驿站建立新的空头头寸。自然，监管者也不会手下留情。

彭博社曾经发表专门评论，指出美国投资者尤其是散户一直在讨论做空和腐败的联系。

美国对冲基金向专门研究人员提供不菲的咨询费以获取研究人员对目标公司所谓的深度且及时的见解，好似普遍现象。接受费用的研究人员会及时向市场发出充满严厉苛刻甚至谴责的研究报告。甚至可以说，对很多研究员而言，这种咨询费就是最主要的收入来源。

2018年， 对冲基金Sabrepoint Capital 向研究员 Quinton Mathews 每月提供9500美元，要求深入研究房地产投资信托公司 Farmland Partners Inc。随后该研究员在投资信息网站Seeking Alpha化名发表有关该公司的文章，导致股价单日下跌39%。 公司随即提出诉讼，迫使Quinton Mathews公布真实身份，撤回不实文章。声明坦言，文章中许多关键陈述如可疑的第三方转账、破产风险等都不正确

特朗普担任总统期间经常谴责做空者

美国证券专业学术界人士一直呼吁监管者重视解决这一问题。专门研究做空卖空机构行为策略的哥哥伦比亚大学法学院教授Joshua Mitts研究发现，2010年至2017年间，空头们匿名发布的1700多份报告，促成了超过200亿美元的恐慌性抛售，空头获利颇丰。Joshua Mitts教授曾为REIT农地合伙基金和加利福尼亚银行等公司和高管提供专门服务，起诉空头交易者捏造错误或误导性研究报告。

2021年初，Joshua Mitts、Coffee 等十余名美国著名证券法专家联合敦促SEC建立更完善的空头监管政策，要求空头及时披露平仓时间。若发现有空头在发布负面报告，造成股价下跌时段内平仓获利，呼吁将其以“操纵市场”定罪。目前SEC对空头头寸的披露要求仅限于披露空头利息总额。

尤其是对背后起决定作用的个人毫不手软。2021年10月，浑水创始人Carson Block被联邦调查局（FBI）搜查。香橼创始人Andrew Left的电脑被FBI带走。遭到同等待遇的还有梅尔文资本管理公司（Melvin Capital Management）的创始人Gabe Plotkin、最早全球最大的卖空对冲基金Sophos Capital Management创始人Jim Carruthers和私募股权机构Orso Partners创始人Nate Koppikar；Fraser Perring 以及他的Viceroy Research。影响较大的市场研究人员也不能例外。如Nate Anderson和他的兴登堡研究公司（Hindenburg Research），等等。

其中的浑水公司就是多次发布中概股公司做空报告的惯犯。自2010年创立以来，做空的公司中有半数为中概股。

我们仅仅以2021年以来的实例举证。

2021年12月，美国司法部反欺诈小组与洛杉矶联邦检察官联合开展刑事调查。重在打击空头机构与研究员合作，传播虚假、扭曲公司价值的信息，并利用这些信息在短期赚取大量“α”的不法行为。

数十家公司进入首批调查名单。香橼、浑水、Carson Block 、安森基金（Anson Funds）、 Marcus Aurelius Value等做空机构均在调查之列。Joshua Mitts教授为美国司法部专门提供咨询。调查得到广大散户投资者欢迎。

2022年2月16日，美国司法部再一次对做空机构发起调查。涉及名单扩大到36家。

安森基金、浑水、 香橼、Marcus Aurelius Value、梅尔文资本管理公司、Atom Investors，Carson Block、Bonitas Research、Connective Capital Management， Falcon Research， GeoInvesting，Gotham City Research， GrizzlyRock Capital，J Capital Research， Oasis Management等均在此列。

尤其是对背后起决定作用的个人毫不手软。遭到同等待遇的还有梅尔文资本管理公司的创始人Gabe Plotkin、最早全球最大的卖空对冲基金Sophos Capital Management的创始人Jim Carruthers和私募股权机构Orso Partners的创始人Nate Koppikar；研究者Nate Andersonand以及他所在的Hindenburg Research，Fraser Perring 以及他拥有的Viceroy Research。

今年年7月26日，美国SEC和司法部再次联合宣布，对莱福特及其创立的风险投资公司香橼资本提起诉讼，指控其涉嫌通过社交媒体平台发布误导性信息，以此获利高达2000万美元。SEC指控香橼资本及其创始人，多次发推后反向操作，对象包括Meta和英伟达。

SEC和司法部联合宣布，对莱福特及香橼资本提起诉讼

司法部表示，莱福特被指控参与证券欺诈计划的罪名，17项证券欺诈罪和一项向联邦调查人员作出虚假陈述的罪名。司法部指控莱福特在与一家对冲基金的关系上向公众和执法机构作出虚假陈述，并伪造相关文件。如果所有指控都被定罪，可能面临最长370年的监禁。

同时，SEC对莱福特提出了独立诉讼，指控他和香橼资本违反了联邦证券法的反欺诈条款，如果被判有罪，SEC将要求莱福特归还所有他涉嫌非法获得的资金，并支付额外的、未指明的罚款。

SEC声称，莱福特涉嫌利用其公司和社交媒体平台上的帖子至少26次公开建议投资者做空或做多23家公司（包括 Roku、Meta 和英伟达等）做多或做空。然后，莱福特在这些公司股价上涨后迅速改变立场，进行反向操作，从而非法获利。

莱福特与其创立的香橼资本在股票市场臭名远扬。在游戏驿站的做空大战中被散户反杀的莱福特曾做空多只中概股。香橼资本专门寻找自认为股价被高估或涉嫌财务造假的公司，并以不寻常的手段深挖，除了研究公司基本面之外，还会派人混入公司内部、蹲点拍摄工厂人流情况、使用无人机进行空中侦察。自香橼资本成立以来，无数上市公司惨遭做空。这些被做空的公司多数下场惨淡，轻则股价大跌，重则被迫退市。

2016年，香港市场失当行为审裁处对莱福特进行了严厉的处罚，包括禁止交易5年，并要求其偿还交易利润和法律费用。

细心研究不难发现，美国对股指期货期权个股期货期权市场的监管，在近年内出现了一个几乎可以称之为一边倒的保护手段。那就是竭尽全力保护美国国家战略发展大力扶持的行业内上市公司，尽可能不被做空机制和交易手段专门针对。

我们从期货期权市场空头做空苹果、特斯拉、英伟达的后果可以看到直接结果，那就是专门做空的大空头们遭受巨大亏损，所谓的做空报告被监管和司法机构无视。

特斯拉领衔的美丽七股令空头损失惨重

以最新例子佐证吧：

2023全年，美股标普500指数累计上涨24.2%，纳斯达克综合指数飙升43.4%。其中67%的上涨动力来自于是美股“七巨头”（Magnificent Seven）。数据显示，去年空头头寸总额为9570亿美元，而账面损失接近2000亿美元。

说远一点，2020年，美国的股市中的空头们押注新冠疫情将导致美股暴跌，显著加大空头头寸。谁知道空头们被懂王特朗普亲自挂帅祭出的“圣诞讲话、降低税率、宽松政策”三板斧砍得落荒而逃。标普500指数当年涨幅16.26%，空头们惨遭2420亿美元的巨额亏损。

由于惯性作用，空头在2021年继续亏损约1420亿美元。虽然说，空头阵营在2022年市场崩盘中获得3000亿美元收益，但是，综合四年来看，空头损失惨重，净赔3800亿美元。也许，这就是巴菲特说永远不要做空美国的缘由吧。

来到2023年，美股“七巨头”之中的特斯拉、英伟达、苹果、Meta、微软和亚马逊成为卖空者损失最大的六家公司。

尤其是特斯拉空头损失最为惨重。2023年特斯拉股价上涨超过100%，空头们的账面亏损达到122亿美元。其他几家的空头损失照样巨大。英伟达空头损失112亿美元，苹果空头损失73亿美元，Meta空头损失66亿美元，微软空头损失了56亿美元，亚马逊空头损失49亿美元。

中国股市连续17年跌跌撞撞，不得不审视问题的根源。当前中国股市的做空机制利益锁定目标就是毫无避险机制保护的中小投资者。空头肆虐的底气来自中国股市对空头能量的无视。股市上涨绝对干涉，下跌绝对无人问津。股指期货、股指股权、融资融券三大交易机制将所有中小投资者拒之门外，但是在法律却无法找到对应的以资金门槛决定参与资格的任何依据。

中小投资者被量化交易、股指期货期权、融资融券、转融通完全拒之门外的同时，实际等同于向完全垄断这些资源的机构赋予他们专门洗劫弱势投资者的特权。这三项制度规定，等于赋予机构特殊权利，把实现利益目标完全锁定在投资者数量占到99%的中小投资者身上。这些独有的垄断权利，始终是负面消极因素反复叠加的原因所在。融资融券促成砸盘便利，高价发行造就破发趋势，期货月度交割带来巨震，由此带来的巨大财富损失都转嫁给了中小投资者。

显然，成为机构的独享专利，自然就等于从制度层面剥夺了他们利用避险机制维护切身利益的权利。事实说明，脱离中国股市实际，全盘引进国外做空手段，无限放大做空能量是其中问题之一。同类型品种的期货期权交易和现货交易日割裂错配，衍生品实行T+0，现货交易实行T+1，为期货期权市场收割现货市场提供了特殊通道。被做空者一定是毫无还手之力的散户，一个数量超过2.25亿的世界上规模最为庞大的中小投资者群体。

如果继续在做空机制上发力，不仅有悖于公平公正公开的原则要求，无异于为违背价值投资，逾越道德底线，摒弃职业操守的行为做了背书。

美国实行股指期货期权季度交割机制。我们引进后却任意变更为月度交割，不仅导致市场大幅波动，也给机构增加了三倍收割中小投资者的机会。目前的所有做空机构，几乎都是口是心非做空大盘的始作俑者。长期看好并坚持做多中国股市的漂亮话仅仅是遮掩其实际做空的噱头。在他们眼里，丝毫没有理会过监管层和交易所制定额相关呵护市场的规定，我行我素是常态。

三大证券交易所采用T+1交易机制，股指期货期权采用T+0交易机制，等于机构以少量的资金，利用杠杆优势，即可撬动大盘指数，导致个股剧烈动荡，可以不费吹灰之力，反复收割中小投资者。

因为，期货期权的标的都是交易所上市的股票对应的指数。但是，期货期权市场与现货市场用T+0和T+1分割开来，再加上实施涨跌停板交易机制，等于无限放大了对冲机制收割中小投资者的威力。

这种人为割裂交易机制的必然结果是，期货期权市场的机构，利用T+0的独享便利，结合转融通、融资融券、股指期货期权，涨跌停板等垄断手段，共同形成机构引诱散户追涨杀跌操纵股价的有力武器。

跟踪中国股市走势，完全被空方垄断的转融通、量化交易、股指期货期权的月交割制度以及和现货市场交易机制错配等做空机制，已经成为扼杀长线资金入市积极性的最大障碍。如果继续听任严重失去公允性、正当性、甚至和法律相抵触的运行机制存在，不仅与大张旗鼓号召长线投资的理念完全相悖，而且让市场处在永远的短线相搏相杀，负导致面因素不断堆积，市场投资属性扭曲，投机取巧恶意做空盛行。

中国股市很值得借鉴美国司法监管机构呵护证券市场遏制空头肆虐的坚定信念和雷霆手段。