文| 吴理想

来源|财富独角兽

近期的股市依然持续低迷，这也让主动权益类公募基金遭遇净值大幅回撤，业绩欠佳的基金经理或下课或减少在管产品数量越来越多出现，就连征战股市多年的老将也不能例外，近期申万菱信的老将付娟也成为这一类基金经理中的一员。

根据公司发布的公告，因业务发展需要，付娟离任该基金的基金经理，该基金由此前一起管理的梁国柱独自管理。天天基金网显示，付娟是现任权益投资部负责人兼研究部负责人，可以算是公司主动投资中的一号人物。但是，从2024年到目前的成绩来看，至今她所管理的基金全部负收益且下跌超过15%，甚至申万菱信智能汽车股票已经排在了同类倒数第三位。

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智能汽车股票倒数第三 都是坚持主题惹的祸吗？

原本是付娟一人管理的申万菱信智能汽车股票，却在今年的6月新增了基金经理李航来共同管理，主要的原因或许还是和基金的业绩太差有关。自2021年6月22日成立以来，该基金在每个完整的自然年度录得的净值增长率均为负数，基金经理自然对业绩不佳要负主要责任。

从该基金的历任基金经理来看，熊哲颖和付娟曾共同并肩战斗了大约一年半的时间；从2022年11月3日开始到2024年6月7日这段时间，该基金仅有付娟一人在管理。从今年半年末6月30日的持仓情况看，该基金依然将核心的仓位配置在了智能汽车和零部件的赛道上。

首先，当季的前五大重仓股分别是比亚迪、宁德时代、德赛西威、理想汽车、科达利，但是除去两大龙头年内微涨外，剩余的三家公司全部下跌超过10%，尤其德赛西威的跌幅已经接近50%。对比分析，当季的另五家公司看似没有这五家与汽车行业关系如此密切，它们分别是保隆科技、盐湖股份、拓普集团、银轮股份、瑞鹄模具，但它们同一时间段也在二级市场走势不佳，均出现程度不同的下跌。

再对比上一个季度的十大重仓股，3月31日时的电连技术、北汽蓝谷、中集车辆、中矿资源、紫金矿业、赛轮轮胎都已经退出了前十，也就意味着付娟在一个季度大幅度调仓更换公司超过一半，但是取得的效果反而更差。从被替换的标的年内表现看，这里面好几只年内到目前股价飘红，特别是北汽蓝谷到目前的涨幅约为33%。

在基金二季报中，付娟对于基金主题所框定的领域这样阐述：“智能汽车作为制造业和科技的结合，走势相对独立于大盘风格。分环节看，汽车整车头部企业整体二季度由于竞争激烈，市场担心销量的可持续性与盈利的兑现度；汽车零部件，前期智能化加持下估值偏高，二季度由于年降压力导致估值调整。在二季度市场对于汽车行业分歧较大的过程中，我们积极把更多精力放在产业链优质企业的合理定价上。站在目前时间点看，6月部分新能源车企业产销量超出市场预期，自主品牌对内抢占传统合资份额和海外持续出海的进程持续推进。随着三季度市场预期向好，汽车产业链的景气有望加速，市场存在对合理估值的价值成长纠偏的需求。”

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卸任乐道三年持有期混合 问题究竟处在哪里？

如果说她管理主题基金或许受制于行业不景气的话，那么管理全市场类基金产品同样表现平平就要从投资思路和投资框架上来反思了，从成立开始挂帅管理到今年8月6日卸任，付娟在乐道三年持有期混合上基本刚刚熬过了第一个完整的三年。

但是，从最近几个季度基金的规模变化来看，该产品基本上是每季下一个台阶，6月30日的最新规模仅仅大约为2.37亿元，或许也就说明了业绩不佳所导致投资人用脚来投票。笔者从基金二季报来试图分析原因，发现基金的重仓股与上述的智能汽车股票完全没有交集。

不可否认，其中部分公司今年到目前表现尚可，比如双双涨幅超过30%的北方华创和工业富联，同时她重仓的另一半导体公司东山精密涨幅也超过了20%。但是，她所选择的另外更多重仓股却看走了眼，例如双双跌幅超过了40%的易华录和福昕软件,同时另两只重仓股金山办公和深信服的跌幅也双双超过了30%。

再对比上一个季度的重仓股来看，似乎还能证明付娟的眼光有所进步，因为3月31日的前两大重仓股都在二季度消失了，它们分别是科创板的和达科技和九联科技；如果继续持有的话，两家公司在年内的跌幅都已经超过了40%。

从基金的投资目标看，基金合同上表示：“本基金结合宏观经济周期、中观产业景气度、上市公司基本面和市场流动性的趋势，判断并把握投资机会，在控制投资组合风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。”同时，基金在内地权益部分设定的业绩比较基准是沪深300指数。但从实际操作中更偏双创类小票来看，她还是坚持了成长风格，因此与合同的全市场之风似乎不太符合。

她在回顾二季度操作时表示：“在二季度我们调整中小市值标的的仓位，同时依然聚焦科技方向，其中以计算机、电子半导体为核心。我们认为三季度或是成长主线的重要时刻，是因为我们看到诸多向好的产业细节：计算机板块受政府财政支出影响，前两年基本面平淡；但是随着地产政策出台、财政加杠杆后，尤其是数字基建成为未来趋势；同时板块营收、扣非净利润、现金流超预期改善。对于电子板块也是如此，代表消费电子景气度的手机出货量持续增长、半导体方面国家三期基金成立。从板块上看，关注计算机、电子为代表的TMT板块。”

同时，她也分享了三季度思路：“三季度我们关注科技板块的表现，一方面如果Q2经营情况超预期，则科技板块有望迎来环比提升；若Q2业绩依然弱复苏状态，等待财政加杠杆，或对板块形成一定提振，同时年末有望受益于估值切换行情。”

从行情到目前来看，似乎与她的判断出入较大，从而或许也就导致了她交出该基金的教鞭！