题要：孩子王“虚胖”,什么时候才真正长大？
文｜商小包
出品｜华祥名全媒体
日前，母婴童龙头企业孩子王股价再创历史新低。自从公司股价在2022年3月创下27.11元/股的历史最高价后，至今已跌去82.11%，最低跌至4.85元/股。然而，在如此颓废的股价面前，公司原始股东CoralRoot却持续抛出减持计划，似乎有种清仓跑路的味道。
而该股东在今年4月刚抛售了5%的股份，此次减持后，CoralRoot的持股比例已不到0.3%，两轮套现预计获利超2亿元。这无意是给孩子王其他股东带来巨大消极影响，这对于每况愈下的孩子王来说，或将又是重磅一击。①
当前，摆在孩子王面前的两大困难，一是持续下跌的股价，二是持续下降的业绩，这两个致命困难足以让创始人汪建国“抓耳挠腮”。
股价两年跌八成难挡减持步伐
7月4日，孩子王股价在经过前日上涨之后，再现单边暴跌行情。截至当日收盘，公司股价报收5.37元/股，与历史最高价相比，跌幅超过80%，这让孩子王的各类股东大失所望。然而，令人震惊的是，在公司股价“跌跌不休”之际，孩子王原始股东CoralRoot却再次抛出减持计划。④
根据孩子王发布的公告显示，股东CoralRoot持有公司股份577.86万股，计划自今年月25日至9月24日以大宗交易方式减持股份数不超过288.93万股，减持股份数占剔除公司回购专用账户股份后总股本的0.2622%，虽然减持力度不大，但其影响却不容小觑。
资料显示，CoralRoot主要从事投资及咨询业务，是孩子王的发起人之一，为美国华平投资集团下设的投资主体，其实控人为CharlesKaye。②
但这并不是CoralRoot首次抛售孩子王股份。早在2023年11月，CoralRoot就拟通过协议转让方式将其持有的5560.22万股股份，占彼时孩子王总股本的5%，以6.76元/股的价格转让给上海阿杏投资管理有限公司，转让金额合计约3.76亿元。
不过今年1月，孩子王公告称，上述交易价格下调为5.98元/股，转让金额相应调整为3.33亿元，较此前减少约4337万元。最终该协议转让于4月底完成过户登记。①
孩子王称，原协议约定事项需要进行调整是由于市场情况发生较大变化。从二级市场情况来看，2023年以来，孩子王股价在短暂走强后便一路震荡下行，2023年初至今年1月，期间股价跌幅达49%，市值缩水近69亿元。CoralRoot入股时出资方式以净资产折股计1.27亿元，通过两轮套现，CoralRoot预计获利超2亿元。
值得关注的是，在孩子王股价整体走低的情况下，2023年以来，多名原始股东相继减持套现。其中，德广有限公司在2023年6月减持1111.94万股，占彼时总股本的1%，减持均价12.3383元/股，合计套现1.37亿元。①
此外，高瓴资本在2023年6月6日至12月5日减持2072.46万股股份，占彼时总股本的1.87%，减持均价为10.04元/股，减持金额约2.08亿元。照此来看，德广和高瓴跑的很是时候，否则坚持死扛的话，目前持有市值或将再遭“腰斩”。
净利润三年降七成拐点在哪
事实上，相较于孩子王股价而言，其业绩的跌幅更加惨烈。或许这也是公司市值持续缩水的主因之一。
公开资料显示，孩子王自从2021年上市以来，其业绩就开启暴跌模式。据悉，孩子王在2020年曾创下3.91亿元净利润，到了2023年，其净利润已跌至1.05亿元，三年下降超70%。虽然今年一季度净利润再上1000万元关口，但与三年前同期相比，相差甚远。④
不仅如此，孩子王自身的盈利能力也在大幅下滑。公司净资产收益率已从2020年的20.64%，一路降至2023年的3.5%，盈利水平早已不符合成长型企业特征。
根据孩子王披露的2023年财报显示，报告期内公司实现营业收入约为87.53亿元，同比增长2.73%；实现归属净利润约为1.05亿元，同比下降13.92%；实现扣非后净利润约为6252.55万元，同比下降18.06%。④
值得一提的是，2023年已是孩子王上市后净利三连降。孩子王于2021年10月14日登陆A股市场，上市当年公司实现归属净利润约为2.02亿元，同比下降48.44%；2022年公司实现归属净利润约为1.22亿元，同比下降39.44%。②
而在上市前，孩子王营收、净利稳步增长，2018—2020年，公司实现营业收入分别约为66.71亿元、82.43亿元、83.55亿元；实现归属净利润分别约为2.76亿元、3.77亿元、3.91亿元。照此看来，上市之后，超额募资的孩子王经营质量却大不如前，这样的公司上市意义何在？
此外，我们在研究孩子王节节败退的原因之后发现，除了客观上人口红利的消退因素之外，还有更深层次的原因，就是盲目扩张，贪大求全。③
据悉，孩子王开店模式的确与众不同，最突出的特点是“大而全”。公司旗下门店平均2500平方米，最大的甚至能达到7500平方米，几乎相当于一个标准足球场，里面除了传统母婴用品外，还有游乐场、照相馆、理发厅，甚至是游泳池。这样一来，孩子王更像是一个开在游乐场的母婴用品百货超市。
过去，孩子王靠大店模式碾压了大量“夫妻店”。不过，目前实体店消费已逐渐被网购代替，再加上人口红利锐减，过于密集的实体店，正成为孩子王的“包袱”，公司门店的店均收入几年时间几乎“腰斩”。
数据显示，2023年，孩子王店均收入为1304.74万元，同比下滑10.79%。而2018年~2022年，公司店均收入分别为2414.92万元、2152.03万元、1732.81万元、1636.06万元、1462.62万元，逐年下滑趋势明显。而相较于2018年，如今店均收入跌幅高达45.97%。③
2023年，孩子王共新增门店54家，关闭门店57家，期末门店1025 家。这意味着，2023年孩子王门店总数原地踏步，传统贪大求全的模式或遭遇“天花板”。
掏尽家底搞收购到底值不值？
然而，让人感到意外的是，孩子王在业绩下滑的背景下，居然还搞起跨界扩张。此前，孩子王公告显示，公司拟购买关联方南京星仁力房地产开发有限公司持有的五星广场T1、T2办公楼部分楼层房地产，建筑面积共计28843.41平方米，交易价格为4.9亿元。③
公告显示，星仁力的控股股东为五星控股集团，后者董事长是汪建国。而汪建国又是孩子王实际控制人，持有公司控股股东江苏博思达企业信息咨询有限公司100%股权。因此，星仁力为孩子王的关联方，本次交易构成关联交易。
孩子王表示，公司总部目前日常经营和办公场所主要为租赁物业，2023年8月已完成对乐友国际的收购，公司当前仍处于快速发展时期，本次购买办公楼的目的主要是为满足公司经营发展和未来业务人员发展需要，并符合公司的长远发展需要，提升工作效率。③
需要注意的是，本次购买办公楼的资金为孩子王自筹资金。2023年，孩子王经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，净利润为1.05亿元。截至2024年一季度末，公司现金及现金等价物余额23.92亿元，货币资金余额24.83亿元。
孩子王表示，公司财务状况足以支付办公楼购买款项和后续使用费用，不会对公司日常经营活动产生重大不利影响。然而，2021年至2023年，孩子王净利润合计达4.29亿元，还不够此次买房的钱。
孩子王大肆并购之下，成长性却严重不足。2021年2022年，孩子王营业收入分别为90.49亿元和85.20亿元，同比分别增长8.30%和-5.84%。2023年6月，孩子王拟收购乐友国际65%股权，转让价格为10.4亿元，增值率高达227.93%。
乐友国际总部位于北京，是我国母婴童行业大型连锁零售龙头企业之一。截至2022年末，乐友国际开立了494家直营门店和50家托管加盟店，其中北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超过70%。②
孩子王表示，本次交易在市场布局方面特别是北方地区形成较强的互补效应，同时对公司进入北京、拓展北方市场奠定基础。通过并购乐友国际，孩子王在全国21个省（市）拥有超过1000家门店。③
截至2022年末，乐友国际资产负债率为79.73%，明显高于孩子王的62.29%、爱婴室的59.18%。2021年和2022年，乐友国际营业收入分别为20.66亿元和19.41亿元，净利润分别为77.53万元和9822.77万元。
公告显示，双方还签订了对赌协议，乐友国际在2023年、2024年、2025年分别实现的合并报表的税后净利润应分别不低于8106.38万元、1亿元、1.18亿元。
不难发现，乐友国际2023年净利润要低于2022年，换句话说，标的公司对赌首年净利润降低约17.5%就能完成目标。②
2023年，乐友国际净利润达8296.35万元，业绩承诺完成率为102.34%，属于典型的“压线达标”。需要注意的是，乐友国际并表后，孩子王营收增长并不明显，以2024年一季度为例，公司实现营业收入21.94亿元，仅同比增长4.64%，由此可见，孩子王的盲目扩张并未产生多大价值，其核心业绩仍然没有明显改善。在如此经营之下，公司业绩萎靡不振也实属正常，而反应到股票上，投资者自然也会“用脚投票”，股价持续下跌或将不可避免。
注：
①2024.06.09，证券之星，《孩子王：股价腰斩难挡减持，买楼花光上市全部利润》
②2024.06.03，长江商报，《孩子王“虚胖”门店上千家营收平平 4.9亿向汪建国买房产吞噬三年净利》
③2024.05.24，北京商报，《净利连降，孩子王上市后业绩变样》
④数据来自东方财富网公司公告
