作者 | 曹亦卿
11 月 27 日，小米集团发布了截至9月30日的第三季度财报。
这是小米在跻身世界500强之后的第一份财报，也是一份亮点颇多的财报。财报发布后，小米在28日一度迎来了4.35%的“罕见增长”，创下近一个月以来的最大涨幅。
部分投行也对这份财报打出了“合格”认证。
中信证券、野村证券、高盛、国信证券瑞信等投行，或是将小米评级上调至“买入”，或是小幅上调目标价至11-13港元之间。当然，也有投行不为所动，国泰君安就对小米的目标价进行了小幅下调。
没有消息就是最好的消息。小米这份Q3财报，摆脱了一发财报股价就下跌的“魔咒”，多项数据稳中有升，一个“稳”字贯穿始终。
在5G大潮压顶之际，“稳”字诀能否帮助小米穿过周期？
“稳”字诀在这份财报中，小米的多项基本经营数据都保持了稳中有升的态势。
首先，小米Q3的营收和净利润数据都表现出色。
据财报显示，小米Q3营收达到536.6亿元，同比增长5.5%，超过市场预期的533亿元，达到小米上市以来的最高值。经调整净利润则为 34.72 亿元，同比增长 20.3%，也超过了市场预期值 29.55 亿元。
Q3实现优异数据后，小米今年已经超额完成任务。
截至9月30日，小米今年前三季度的总收入已达到1493.7亿元，同比增长14.5%，达到去年全年的85%；经调整净利润总额为91.9亿元，同比增长37.1%，已超过去年全年总额。
不仅如此，在营收和净利润之外，关键指标“现金流”越来越稳。
据财报显示，自2019年Q1以来，小米的经营活动现金流有了明显起色，并在今年二季度实现了110亿元的净现金流入。2019年Q3，小米的经营活动现金流净额虽没有Q2那般惊艳，但也实现了29.9亿元的正向现金流，相比去年同期的-13.4亿元有明显好转。
与此同时，比现金流更让人心安的，是现金总储备。据财报显示，小米在报告期内现金总储备达到566亿元，环比增长近60%。
从经营维度上来看，正向现金流和充沛现金储备是小米应对风险的有力保障，是在5G大浪潮中保持自身稳定的关键力量。
回到具体业务上，报告期内最亮眼的增长出现在AIoT业务领域。
据财报显示，IoT与生活消费产品为小米带来的收入为156亿元，同比增长44.4%，占比增加至29.1%。
喜人增速背后，生态链企业功不可没。
目前，小米投资了超过280家公司，专注智能硬件和生活消费品的公司超过100家，其中2家在美国上市，另有3家在科创板上市。
庞大的生态链企业为小米提供了丰富的产品矩阵。据国金证券研报，小米生态链企业提供了超过4000个SKU。
截至9月30日，小米已连接的IoT设备为2.13亿台（不包括智能手机及笔记本电脑），其中，有350万人拥有5件及以上小米IoT设备。“小爱同学”的月活跃用户数达到 5790 万，同比增长 68.6%。米家 APP 月活跃用户数在 2019 年 9 月达到 321 万，其中非小米智能手机用户占比达 63.0%。
其中，增长最快的产品就是小米电视。
据财报显示，2019 年Q3小米智能电视的全球出货量达 310 万台，同比增长 59.8%。今年上半年，小米电视在中国区的出货量和销量均突破 400 万台，根据奥维云网统计，小米电视在 2019 年Q3稳居中国大陆电视出货量的第一位，份额达到了 16.9%。
增长都是烧钱烧出来的。在AIoT业务增速的背后，小米 AIoT 的销售成本也大幅增加，从去年同期的 97 亿元增长至 136 亿元，同比增长40%。
投入大、增速快，这是小米从新铁人三项转型“手机+AIoT”战略后，AIoT业务交出的答卷。然而，家庭物联网领域仍处于早期布局阶段，有先发优势的小米目前还没到巷战时刻。
巨头也有难养的儿子。从核心战略中被挤出的互联网业务，这一季度仍然没能成功上位。
2019年Q3，小米互联网业务收入为 53 亿元，同比增长 12.3%；MIUI 月活跃用户数也同比增长 29.9% 至 2.916 亿。虽然收入仅占整体的9.9%，但33亿元的毛利润贡献了总额的40%。
当下，小米互联网服务的业务形态还比较单一，主要集中在手机广告、游戏、有品电商、金融科技、电视互联网服务、海外互联网服务等。其中，广告收入占了一半。
不过，手机广告、游戏收费已经引起了一部分MIUI用户的不满。小米也在进行调整，在新推出的 MIUI 11 中，小米逐渐加入了关闭系统广告的设定，预装收入也从去年的 825万元减少到今年的 386 万元。
但在手机端广告收入下降的同时，小米在电视端的互联网业务正在展现成效。截至9月30日，小米智能电视及小米盒子的月活跃用户为2390万，付费用户为320万，占比约13.3%。
2019 年Q3，中国大陆智能手机广告及游戏以外的互联网服务收入，站互联网服务总收入的37.2%，同比增长 87.8%。
此消彼长，小米的互联网服务业务总体同样处于稳中有升的状态。
一系列亮眼数据的背后，小米的Q3财报似乎能让投资者松一口气了。
然而，事情总不可能十全十美。
与表现优异的经营数据形成对比的是，作为小米的主营业务，手机业务在本季度遇冷下滑。据财报显示，2019 年Q3小米智能手机收入为323亿元，同比减少7.8%；出货量为3210万部，同比减少2.8%。
手机目前仍是小米绝对的支柱业务。支柱若是歪了，其他再多锦上添花，也撑不起小米这幢大厦。
“我们现在处于 4G 向 5G 切换期，手机市场大环境承压，我们选择了稳健增长，提高我们的盈利能力和现金储备，把不良的库存都消化掉了，所以我们处在一个非常健康的时期，对于5G时代，我们很有信心。”
在电话会议中，小米CFO周受资站出来为手机业务“维稳”。他将手机业务的下滑归结于大环境，而把市场的信心和希望寄托在5G上。
然而，大环境能把所有的锅都背起来吗？
5G大饼无可争辩的事实是，5G换机大潮正在汹涌而来。
这样的行业大变局自然会引起消费者心理的波动，很多消费者按捺住了换机的冲动，选择继续观望，等待5G网络成熟、手机价格下跌了再出手。
市场经过挤压蓄力之后，会在换机大潮的潮峰来临时，爆发出极大的威力。然而，在那之前，行业却要经历大投入、低回报的市场教育期。
周受资所说的大环境承压就是指这一阶段。
然而，这可以作为小米手机出货量下滑的理由，但又怎能用来解释市占率的下跌呢？
据IDC数据显示，小米2019年Q3的全球市场占有率为9.1%%，而2018年Q3时这一数值为9.5%。
而在国内，这一数值的变动则更具有戏剧性。
据IDC数据，2018年Q3小米国内市占率为13.6%，而到了2019年Q3，这一数值大跌至9.8%，下降了4个百分点。事实上，国内市占率下滑的不止小米一家，OPPO、vivo也都有近4个百分点的下跌。
而其“罪魁祸首”就是华为。
实体清单事件后，华为手机在欧洲市场遇冷，然而在国内却因爱国情怀的高涨而成为“国民品牌”，华为的国内市占率也从去年Q3的24.6%大涨到今年Q3的42.0%。
手机红海早就已经是一个零和游戏的赛场，华为一家的增长就“吃进”了其他几家的下跌总和。
而小米之所以能在全球市占率上维持一个相对稳定、不那么明显的跌幅，则是由于海外市场的高增速作为补缺。
2019年Q3，小米不仅在印度保住了第一的位置，还在欧洲市场跻身前四，出货量同比增长 90.9%。其中，小米的5G版MIX 3也抓住了与运营商合作的先机，在欧洲市场广受欢迎。
2019年Q3，小米的境外市场营收已经占到总营收的 48.7%，接近一半。海外市场的“给力”，本可以为小米手机业务锦上添花，如今却因为国内市场的承压而变成了“雪中送炭”。
而周受资的“维稳”话术中，显然没有提到竞争所导致的国内份额丢失问题，而是用5G来掩饰了国内惨烈的竞争格局。
事实上，5G的确能够带来变数。但对于小米来说，能保持住目前用户的平移或许已是最好的结局。
在5G时代，华为因为在运营商关系、5G芯片、核心技术等领域的优势，大概率会扩大在国内的领先优势。
而在全球范围内来看，中美韩将成为5G最先大范围覆盖的市场。其中，美国是国产品牌的盲区，韩国是三星的天下，中国则成为华米ov的5G产品上的必争之地。
以目前已经发布的5G机型来看，vivo和子品牌iQOO已经在高端和性价比领域各落一子；华为和荣耀的5G机型更是占据了从3000元到16999元的超长跨度；同样霸道的还有三星，A90 5G、Note 10+ 5G和折叠屏手机W20 5G，同样把3000元档到万元档都插上了自己的旗帜。
除了还没在国内正式发布5G机型的OPPO，国内唯有小米一家只发布了单一5G机型，并且将价格定位在3000元档，仍以性价比为最大卖点。
在5G大潮面前，一直想向高端转型的小米，仍是先求稳。
当然，小米在发布小米9 Pro 5G的同时，也发布了环绕屏手机小米MIX Alpha，在那款机型上，小米展示了自己的技术能力，也展示了自己的转型野心。
但玻璃罩子里的手机没有说服力，5G机型才是目前消费者最关心的重点。
对此，小米也有自己的表态。在小米9 Pro 5G的发布会上，雷军称，明年计划推出超过10款以上的5G手机，覆盖中高端所有价位。为了生产5G旗舰手机，小米还在北京亦庄自建了工厂，预计12月底正式投产，设计年产能100万台。
而在科技媒体上，“小米为5G清库存”等标题也频繁出现，似乎5G能为小米目前遇到的所有问题背锅。
这样的逻辑背后忽略了一个问题：小米的对手并不是这一季度的自己，而是在这场零和游戏中拼个你死我活的“友商”。
无论是4G机型还是5G机型，若不能在与“友商”的竞争中找到除了性价比之外的其他相对优势，小米手机就始终没有建起护城河。
从这个角度来看，5G不过是小米现在画的一个大饼，充转型乏力之饥。
缺乏想象力保守的战略为小米这一季财报稳住了经营数据的增长态势，但手机业务的隐忧却实实在在存在。
更重要的是，从长线价值的角度考量，小米缺乏想象力的问题同样没有看到得以解决的契机。
这一点，从财报发布后，投行的表现便能窥见一斑。
在部分投行小幅上调了之后，小米的目标价仍停留在11-14港元之间，依然不及发行价。这意味着，小米在上市时许下的“互联网”诺言，仍被市场认为是不合格的。
事实上，从这份财报和小米的战略转型上便能看出，小米已将“互联网企业”这一标签暂时放在一边了。
据财报显示，2019年Q3，IoT与生活消费产品为小米带来的收入为156亿元，同比增长44.4%，占比增加至29.1%，已经达到手机业务的一半。手机与AIoT相加，共占据小米总营收的九成，是绝对的顶梁柱。
由此看来，说小米是一家硬件企业，毫无争议。
事实上，从“硬件、软件、互联网”的旧铁人三项战略到“硬件、互联网、新零售”的新铁人三项战略，小米做得最好的部分都是硬件。
2019年初，雷军在小米年会上启动了“手机+AIoT”双引擎核心战略，曾经从旧铁人三项到新铁人三项都没离场的“互联网”，这次终于从小米的核心战略中消失了。而一直为小米营收默默作出贡献的AIoT业务，终于有了“名分”，成为小米摆在明面上的主营业务。
小米变得“通透”了。
在经历了上市、股价腰斩、跻身500强等一系列“大世面”之后，小米不再用一些短期内做不到的美好愿望来强撑场面，而是回归到最务实的地方好好赚钱。
然而，这样的小米无疑是缺乏想象力的，而资本市场恰恰需要想象力。
在5G时代，IoT被普遍认为将迎来巨大机会，而作为消费级物联网先行者的小米，是最有竞争力的玩家之一。
在互联网上暂时难以激发想象力的小米，寄希望于在IoT领域先“富”起来。
但IoT如果仅限于卖产品的话，仍然是在做硬件厂商的活儿——5G之所以能给IoT带来希望，仍在于其互联互通形成数据闭环所形成的网络效应。
在这一点上看，小米若想做好IoT仍然逃不开互联网这座大山。
就像在苹果生态中，iPhone手机的发售是获得用户的第一步，丰富的App应用占领了用户时间，而应用内购买、会员服务、开发者佣金等费用，则成了隐形的吸金利器——用户在这个生态中消费，流量在这个生态中流转，所形成的数据完全反馈，形成精准的用户画像，并指导接下来的软件开发和定向营销操作。
这是一个有流通、会结果、能反馈的互联网生态。
以此为参照，小米的互联网生态只是一个伪生态，是一个断点的生态。小米的互联网服务若不能形成对用户消费的吸引力，就没有形成闭环的动力。消费者拥挤在使用产品这一关，却少有人迈出付费这一步。
一声声“小爱同学”背后，用户没有带走一片云彩。
追根究底，小米最大的难还是生态之难。
做手机、做芯片、做IoT、做互联网的小米，没有像蓝绿厂那样安于做好硬件，也没能做到华为那样的一身硬实力，更没有实现乐视曾经建构的“生态化反”，但却被自己的选择卡在这些路线的交汇之处，进退维谷。
对于小米来说，想象力是动力，但也是巨大的压力。然而，这个有关想象力的梦一旦开始，便难以再回头了。
