久期财经讯，9月12日，惠誉确认苏州苏高新集团有限公司(Suzhou SND Group Company Limited，简称“苏高新集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望稳定。惠誉同时确认由其境外融资平台SND International (BVI) Co., Ltd.发行的高级无抵押债券的评级为“BBB+”，该债券由苏高新集团提供担保。

惠誉将苏高新集团视为苏州高新区的政府相关企业，苏州高新区隶属于江苏省苏州市。该评级方法反映了惠誉预计必要时该公司将获得区政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，苏州高新区政府在必要时“非常确定”向苏高新集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

苏高新集团仍然受到苏州新区政府的严格控制，苏州高新区政府通过苏州高新区国有资产监督管理办公室(国资委)持有90.55%股权。国资委任命除职工代表以外的所有董事会成员，并密切监督苏高新集团关键项目的决策过程。政府还审批苏高新集团的所有重大企业活动、投融资活动，并定期进行考核。

江苏省政府下属的江苏省财政厅持有苏高新集团剩余9.45%的股权，对该公司的参与度有限。

支持先例“强”

苏高新集团持续从苏州高新区获得经营和融资费用补贴。尽管苏高新集团并不依赖补贴来保持盈利，但2019年至2023年期间该公司仍平均每年获得约1.5亿元的经营补贴，约占 EBITDA 的9%。该公司受政府委托开展的城市综合服务业务可产生稳定的营收，为公司盈利能力较低的公共事业提供补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

苏高新集团是苏州高新区最大的政府相关企业，拥有逾30年的经营历史和广泛的业务覆盖，包括城市开发、供水和污水处理、公共资产运营以及产业投资。惠誉认为，苏高新集团广泛的业务范围使其他企业很难在中短期内取代其综合城市运营商的职能。若违约，将对其持续提供公共服务产生直接的实质性影响。

蔓延风险“很强”

鉴于苏高新集团作为城市综合服务运营商和区政府参考发行人的独特角色，惠誉将苏高新集团视作苏州高新区的重要实体。该公司在境内外债务市场上都有很强的准入能力。苏高新集团还与中资银行建立了稳固的合作关系，截至2024年底，其银行授信总额超过900亿元人民币，其中一半以上由评级为“A”级的中国政策性银行和国有银行授予。

其已发行债务约占总债务的 50%。其大部分债务用于支持服务公众的政策性项目。惠誉认为，苏高新集团的违约极有可能影响政府和其他地方GRE的融资渠道，尽管惠誉在过去几年中并未观察到地方GRE出现资金紧张的情况。

独立信用状况

惠誉基于苏高新集团“中等”的风险状况和“b”的财务状况评定该公司的独立信用状况(SCP)。考虑到苏高新集团相对于同行的杠杆率和流动性状况，惠誉评定，SCP为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉评定苏高新集团的风险状况为“中等”，反映了惠誉对该公司的收入风险、支出风险及负债和流动性风险的综合评估。

收入风险：“中等”

“中等”的收入风险是由该地区经济增长前景带来的服务需求持续增长所驱动的。苏高新集团的收入来源多元化，但在一定程度上存在地域和客户集中的问题。该公司还定期获得财政拨款，以补贴其政策性业务。

支出风险：“中等”

“中等”支出风险的是由于苏高新集团的业务成本动因明确，波动性中等。该公司的资本支出主要用于根据区政府计划进行的城市综合发展和地区工业投资。

负债和流动性风险：“中等”

负债和流动性风险评估是基于该公司充足的流动性状况，这得益于其与国有银行和政策性银行的稳固关系以及充足的未提取授信额度。截至2023年底，公司的加权平均债务期限超过四年，符合“中等”的评估。由于外币债务占债务总额的比例不到 5%，因此外汇风险可控。

财务状况

鉴于该公司的投资和债务管理计划，惠誉预计到 2028 年底，该公司的净杠杆率(以净债务/惠誉计算的 EBITDA 衡量)将保持在 80 倍左右的较高水平。因此，该公司的财务状况为 “b”。尽管如此，苏高新集团稳固的融资渠道应能缓和杠杆率高企带来的融资压力，这为 2024年1.6倍的流动性覆盖率提供了支持，也是其“b”级SCP的基础。

评级推导摘要

惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》，综合《政府相关企业评级标准》的“b”独立信用状况，得出苏高新集团的评级。

债务评级

苏高新集团于2026年12月到期的、3.3亿美元、息票率5.95%的债券评级与苏高新集团的评级一致，苏高新集团为此次发行提供无条件及不可撤销的担保。苏高新集团担保下债务亦将至少与该公司其他所有存续及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿地位。

发行人简介

苏高新集团是苏州高新区内最大的政府相关企业，也是一家综合性城市运营商。该公司受政府委托开展广泛的业务活动，包括城市开发、公共资产运营和产业投资等。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 2024-2028 年平均运营收入年增长率约为 4%，原因是公共服务的持续需求被低迷的房地产开发部分所抵消;

- 2024-2028 年平均运营支出年增长率约为 4%，原因是经常性支出和成本随收入增长而波动，稳步增长;

- 考虑到公司的债务管理计划，平均债务增长率约为 8%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 对支持责任或支持动力评级因素的评估趋弱，导致支持得分低于GRE标准的45分，也可能导致评级下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。