量化交易&收割散户

当前，量化私募和量化交易成为中国股市备受谴责的机构和交易机制。不仅仅因为量化交易是熊市的助推器，而且是专门围猎中小投资者的主要机构和始作俑者。

6月7日，沪深交易所发布《上海证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，正式向市场公开征求意见。首先是明确了高频交易的认定标准。将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上情形的，认定为高频交易。

我们从典型案例中能够看懂证监会对操纵市场的认定标准。

2月5日，证监会发文表示，经过会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。

其中，某违法团伙控制100余个证券账户操纵某股票，利用连续拉抬、对倒交易等手法影响股价，其后又伺机清仓式砸盘出货，导致个股价格盘中闪崩、连续跌停，累计卖出27亿元，非法获利约1.3亿元。

某投资机构实控人通过打压股价、低位吸筹、连续拉抬等手法操纵20余只股票价格，导致个股价格快速波动，甚至日内出现“天地板”等极端行情，从中交易非法获利1.4亿元。

某违法分子利用资金优势，动用数亿元在期货交易所众多期货产品频繁虚假报单，制造交易假象，诱骗其他投资者，并借机卖出获利4000余万元。

2月20日，证监会公布的三份操纵市场案件处罚单，有6人因操纵上市公司股票被罚。

证监会查明，2017年6月26日至9月29日，张顺平控制使用27个证券账户，通过集中资金优势、持股优势连续买卖，虚假申报等手段，影响“维格娜丝”“金麒麟”“康隆达”“铁流股份”“红蜻蜓”“日月股份”“太平鸟”等7只股票交易价格和交易量。2018年3月6日至4月27日，张顺平控制使用39个证券账户，通过集中资金优势、持股优势连续买卖，在自己实际控制的账户之间进行证券交易，虚假申报等手段，影响“秦安股份”“上海亚虹”“恒润股份”“中马传动”等4只股票交易价格和交易量。

2018年6月12日至2020年7月3日，时任美尚生态董事长王迎燕与时任上海永树资产管理有限公司法定代表人季云，实际控制“吴某”等113个证券账户，集中资金优势、持股优势，连续交易“美尚生态”，对“美尚生态”进行操纵。账户组扣除佣金和相关税费，共亏损23799.6091万元。

而且，证监会坚定表态，对影响股市稳定运行、损害投资者合法权益的违法行为快速反应、坚决查处，会同公安机关迅速开展收网行动，严肃依法追责。

这主要是因为，操纵市场恶意做空，严重侵蚀老百姓的“钱袋子”，已经站到了全体股民的对立面，扰乱股市健康稳定运行的正常节奏。证监会将保持“零容忍”高压态势，坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”。在此警示，莫要以身试法、火中取栗。

融资融券和量化交易

但是就以上几起案件，如果和量化交易进行比较，到底有什么区别？

他们采取的不都是资金优势、持股优势、连续申报、虚假申报、连续撤单等手段，以求达到左右股价，收割散户追涨杀跌的把戏吗？最突出的区别到底是什么？

高频交易的认定标准。存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上情形的，认定为高频交易。这显然和市场操纵恶意做空的案例如出一辙啊！怎么会一个判定违法，一个还得到大力支持呢？

谁都明白，借助高频交易，自然会产生助涨助跌效果，导致个股波动加大，市场轮动节奏加快。显然量化交易就是助涨杀跌的助推器。量化私募高频T+0交易，就是典型的凭借交易制度错配而收割散户财富的核心手段。

但是，有一点我是看的非常明白！监管者对中小投资者迫切要求恢复T+0的交易制度是持反对意见的。

2023年8月，证监会认为，目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。

按照证监会的这个逻辑推断，实际证监会已经认定量化交易必然放大投机炒作和操纵风险。更甚者，还加剧了中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。

当监管者对一个交易机制和法律明显冲突的时候，面对铺天盖地的反对声浪，为这个交易机制采取竭尽全力狡辩的态度，监管者此时此刻充当的到底是什么角色？

监管者鼓励并要求中小投资者树立长期投资思维，但是，监管者却从制度入手，极力为量化基金创造短线交易的条件！

2022年4月20日第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十四次会议通过的《期货和衍生品法》第十二条：

“任何单位和个人不得操纵期货市场或者衍生品市场。”

其中（一）单独或者合谋，集中资金优势、持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖合约；（五）不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报。

《证券法》第55条明确规定，禁止任何人以下列手段操纵证券市场，影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量。其中规定，单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖；不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报；操纵证券市场行为给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。

放心吧！3000点属于正常震荡

由此可见，量化交易和股价操纵之间没有根本区别。

当监管者对一个交易机制和法律明显冲突的时候，面对铺天盖地的反对声浪，反而采取了竭尽所能予以保留的态度，投资者会作何感想？他们自然会怀疑监管者此时此刻充当的到底是什么角色？

因为，监管者鼓励并要求中小投资者坚定树立长期投资思维。但是，监管者却从制度保护入手，极力为量化基金创造生存发展的多种条件。

尽管量化交易不断酿造带崩股市暴跌，再现千股跌停的惨状，但是，继续得到格外关照！甚至和转融通一样，也开始打补丁过程。

2023年9月，鉴于量化交易弊端不断扩散，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布股票市场程序化交易报告的程序化交易的各项管理制度，重点内容是：程序化交易投资者最高申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的，交易所可以视情况采取调整异常交易认定标准、增加程序化交易报告内容等措施。自2023年10月9日起施行。

4月12日证监会发布《证券市场程序化交易管理规定》，向社会公开征求意见。认为新规对程序化交易监管作出了全面、系统规定，特别针对高频交易提出了更严格的差异化监管要求。也意味着量化交易不会退出中国股市的交易。

2024年5月15日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定(试行)》。指出程序化交易特别是高频交易相对中小投资者存在明显的技术、信息和速度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大了市场波动。证监会进行了多年的研究，高度重视程序化交易的监管，并且已经开展了一系列工作，包括加强量化私募基金备案问询，建立健全数据统计监测机制，在股票市场建立程序化交易报告制度等，

《管理规定》吸收了去年九月证监会指导三家证券交易所出台的《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》及相关规定的基本内容，如程序化交易投资者的定义、程序化交易投资者的报告义务、重点监控的范围、券商的管理责任等。将在2024年10月8日正式生效。

为具体落实证监会的管理规定，6月7日，沪深北三大证券交易所同步发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平。实施细则即日起向市场公开征求意见。

适用范围是，在交易所股票、债券、基金、存托凭证等证券上的程序化交易；程序化交易投资者主要包括进行程序化交易的会员客户、会员、公募基金和保险机构等使用交易单元的其他机构等。在涉及到沪深股通管理，沪深交易所均明确将按照内外资一致原则，对沪股通、深股通投资者参与程序化交易参照适用实施细则进行管理。

量化监管新规主要针对伪量化的“申报撤单收费”，T+0打板的频繁虚报撤单等幌骗行为。实际仔细观察可知，近三年，量化基金将大量流动性涌入到中证1000、中证2000等小微盘股。这也是今年量化遭遇滑铁卢的关键所在。因为忽略价值发现，过度占用系统资源，加之券商动辄宕机切断散户下单配合高频交易，还怎么谈得上保护投资者特别是中小投资者的利益。因为，现在市场的量化交易就是专门针对中小投资者设置程序化交易的各种参数和触发买卖时点的固话模式，仅靠收取额外费用岂能遏制量化采取更大限度融资融券转融通，进而突破废除T+0回转交易改为T+1的限制。

对中小企业投资者解释不能采用T+0的理由是保护他们，但却为量化交易提供了转融通，创造出日回转交易。无论如何辩解，这都是一对尖锐的矛盾。

量化交易平台

虽然将转融通的日回转交易改为T+1，但是，因为期货期权交易还是T+0，因此，量化所锁定的期货期权指数和ETF期权涵盖的指数及其个股，照样可以利用期货期权和现货交易日的错配完全可以做到T+0。因为，也仅仅就是增加了一个隔夜利息而已。况且，这都是可以谈的。

2024年4月30日，中共中央政治局会议提出，“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。概括认为，“耐心资本”泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金。耐心资本是追求长期投资、战略投资、稳定投资的资本。就是说，它是不以追求短期收益为首要目标，专注于长期的项目或投资活动，并对风险有较高承受力的资本。坚持长期投入，看重长期回报。中国证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛上表示，证监会将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场。

6月26日，国家四大部委提出建议，要引导各类资本摒弃“急功近利、快进快出、挣快钱”的浮躁心态，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资。

我们不得不发问，当前中国股里专门从事捣浆糊的量化基金是否属于耐心资本？转融通获取超短日期出借利率是否属于耐心资本？如果诸如此类的资本充斥着中国股市，我们大力提倡发展耐心资本的初衷是否直接被饱受诟病的机制彻底否定？

就资本属性而言，耐心资本最起码的要求是长期安全投资。许多深层次问题不是依靠对现有的规定打个补丁换个字眼能够解决。

量化交易收割散户

监管者号召社会各路资金积极踊跃加入到股票市场，这绝对没有错。但是，如果继续不断繁衍扩大量化交易和转融通这等极端追求短期套利的产品，让别的资金来充当耐心资本，岂不是让更多的资金成为量化扩大收割范围和规模的标的了吗？

就市值而言，一个五千多家上市公司的全球第二大股市，市值仅仅是美国股市七巨头的70%。中小投资者保护的口号喊得地动山摇，但是，被投资者深恶痛绝的弊端却备受宠幸。

中国股市，拥有全世界所有股市里至今发明创造衍生的一切做空机制和手段，采用了全球独一无二的拒绝中小投资者参与避险机制的神圣规则，避险机制成为机构的垄断特权。于是乎，机构们围着两亿多的散户，开启了所谓的盈利模式。

虽然近几年中国股市深受转融通量化交易偏移公平公正公开的基本原则越来越离奇夸张，甚至被投资者指责是造成中国股市一泻千里的罪魁祸首之一。但是，转融通量化交易并没有因此退出市场。相反，更加受到特殊关照。

截至2023年末，全市场量化基金规模约1.92万亿元。公募量化基金整体规模3169亿元，在权益型公募中占比约5.0%；私募量化基金规模约1.63万亿元，在私募行业占比约29%。截至2024年3月底，百亿私募数量共100家，一季度有业绩显示的百亿私募占83家。其中，百亿主观私募50家，百亿量化35家，另有“主观+量化”双驱私募15家。

A股市场唯一靠上涨盈利的群体就是最为弱势的中小投资者。而机构公募私募券商瞄准的也正是这一群体。当前的所有衍生做空工具是围猎散户的利剑。我国的量化交易，被不断赋予资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、多空通吃优势、抱团取暖优势、融资融券优势、变相T+0优势、裹挟股指期货和现货交易日期错配带来的操纵股价双头做空优势。这些优势推动量化交易操作流程的必然选择，就是唯一的对象就是2亿多中小投资者展开围剿。主动造成市场剧烈波动，高抛低吸，恶意砸盘。而50万门槛将所有散户拒之门外，恰恰就成为了量化在融资融券股指期货期权市场呼风唤雨的最大优势。

量化交易引起的股灾不在少数。2023年8月28日的指数诡异走势，就是量化兴妖作怪的典型案例。8月27日，财政部、税务总局发布公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。但是市场走势令人大跌眼镜。8月28日开盘成为最高点位，几乎所有的股票留下光头光脚的阴线。

俗话说量化私募极力狡辩非其所为，那么今年2月20日沪深两大交易所对量化私募巨头宁波灵均的异常交易行为进行处罚。，等于彻底坐实量化交易对股市兴风作浪的斑斑劣迹。灵均投资在2月9日开盘一分钟抛出25亿筹码，两市指数整体下跌接近1%。倘若当天有十家类似机构，大盘当天可能再次重演千股跌停。

2023年8月28日的走势

这都是在襁褓环境中备受保护所带来的深刻反噬教训。中国股市长达17年的3000点保卫战，与其说是股市跌跌撞撞惨不忍睹，不如说是亿万中小投资者备受煎熬的一道坎儿。

既然保护中小投资者是我们一切监管工作的核心，是中国资本市场的功臣，甚至到了没有之一的高度，那就要让中国股市真正走出困境，让广大中小投资者从守望多年的中国股市中获得最起码的收益。重中之重是亟待对一切违背公开公平公正三大原则，阻挠为投资者带来回报的严重偏移公允性、正当性、甚至和法律相抵触的弊端进行彻底改革，为真正保护最广大投资者利益的目标奠定坚实的法治基础。

如果我们忽略探究量化交易是否需要在当前中国股市存在的这一重大问题，甚至采取放任蔓延的态度，最大的可能，中国股市将不断削弱坚定拥护支持的中坚力量。如果视而不见充耳不闻中小投资者要求坚决取缔这一交易机制的核心诉求，等同于我们对中国股市肩负全民财富增值重托重要意义的认识陷入了严重误区。