文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编:许辉

7月3日已问询的胜业电气股份有限公司（简称：胜业电气）拟在北交所上市，保荐机构为申万宏源证券。本次发行数量不超过1,800万股（未考虑超额配售选择权）；不超过2,070万股（含行使超额配售选择权可能发行的股份），公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%（即不超过270.00万股）。公司拟投入募集资金1.77亿元，用于新能源薄膜电容器生产线扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金（4000万元）。

报告期各期末，胜业电气的资产负债率分别为42.19%、57.28%、54.73%和53.31%，流动比率分别为1.64、1.24、1.38和1.35；相比行业的资产负债率平均值24.94%、25.96%、28.59%和27.70%及流动比率平均值3.03、2.80、2.59和2.61，公司的资金总体概况并不佳。

胜业电气两名实控人控权超九成，两年分红近三年净利润一半；企业规模较小，行业集中度低，2022年毛利率低6个点；研发占比不及同行，迄今8年未有发明专利新取得，销售占比两倍；客户分散，前五大客户占比低于两成，应收账款走高，塑壳类产能充足。

两名实控人控权超九成，两年分红近三年净利润一半

2022年8月1日公司挂牌新三板，于2023年5月19日由基础层调入创新层，证券代码为873783，证券简称为胜业电气，目前所属层级为创新层。

报告期内，胜业电气共实施了一次股票定向发行融资，拟向魏国锋、何日成等15人定向增发股份不超过475.00万股，发行价格为7.00元/股，共募集资金不超过人民币3,325.00万元，用于补充流动资金。后均已以货币方式于2022年12月26日前缴纳认购增资款合计3,325.00万元，扣除发行费用后实际募集资金净额3,301.42万元，其中新增注册资本及实收资本合计475.00万元，余额2,826.42万元计入资本公积。2023年1月18日，公司注册资本变更为6,049.00万元，公司市值为4.2343亿元。

截至招股说明书签署日，胜业投资持有公司2,461.00万股，持股比例为40.68%，为公司控股股东。魏国锋、何日成分别直接持有公司0.17%的股份；魏国锋通过担任公司股东聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人，控制聚慧合伙、聚有合伙所持公司29.59%股份的表决权；何日成与魏国锋通过分别持有公司股东胜业投资45.00%的股权，共同控制胜业投资所持公司40.68%股份的表决权；何日成与魏国锋通过分别持有公司股东聚誉合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人聚满投资50.00%的股权，共同控制聚誉合伙所持公司21.87%股份的表决权。据此，两人共控制了公司92.48%股份的表决权，为公司的实际控制人。魏国锋担任公司董事长、总经理，何日成担任公司董事。

香港胜业是全资子公司，持有公司子公司胜业电气投资100%股份，合计持有泰国胜业40%股份。报告期内，泰国胜业生产的薄膜电容器主要通过香港胜业进行销售，并最终销往美国地区。2021年3月，胜业电气将其所持胜业环境100%的股权转让给其控股股东胜业投资，胜业环境及其控股子公司诚芯环境变为与公司同一控制的关联方。诚芯环境于2020年7月向公司借款的500万元，胜业环境于2020年6月向公司借款的1,000元，两者构成关联方资金拆借。公司未与胜业环境签署相关借款合同，未要求胜业环境偿还利息。

报告期内，公司共进行2次股利分配，分别为2019年和2020年的1000万元和2000万元，而公司2021年的净利润仅2163.64万元，报告期前三年合计净利润仅为6168.5万元，公司两年的现金分红占前三年总净利润近半，此番公司募资用于单独补流达4000万元。

企业规模较小，行业集中度低，2022年毛利率低6个点

胜业电气主要从事薄膜电容器、电能质量治理配套产品的研发、生产及销售。公司主要产品薄膜电容器凭借其耐高压、自愈性强、可靠性高等特点被广泛应用于光伏风电、新型储能、新能源汽车等新能源领域，公司的经营业绩受到下游行业和企业的需求波动影响。2020年-2023年1-6月，胜业电气的营业收入分别为3.276亿元、4.456亿元、5.099亿元和2.744亿元，净利润分别为2002.43万元、2163.64万元、2900.28万元和2102.64万元。

公司具体产品包括，电机电容器主要应用于家用电器（如空调、冰箱、洗衣机、风扇、抽油烟机、洗碗机等）、工业电机和水泵等领域；2020年-2023年1-6月，营收占比分别为62.11%、57.80%、49.44%和51.84%。

电力电子电容器主要应用于光伏或风力发电、新型储能、新能源汽车、高压SVG和高压直流输电等新能源领域和高压变频、轨道交通等产业领域；2020年-2023年1-6月，营收占比分别为16.99%、16.21%、26.00%和27.70%。电力电容器主要应用于电能质量治理领域，是电能质量治理产品的主要元器件之一。

电能质量治理配套产品包括元器件和装置，元器件主要为电抗器、无功补偿/滤波组件、投切开关等产品，装置主要为无功补偿/滤波装置、有源滤波器（APF）和静止无功发生器（SVG/ASVG）等，产品主要应用于电力系统输配电等领域。

国内薄膜电容器行业集中度较低，主营业务包括薄膜电容器的上市/挂牌公司包括法拉电子、铜峰电子、江海股份、胜业电气等，而其他薄膜电容器公司规模相对较小，企业数量众多，水平参差不齐。国外企业则主要包括松下、TDK、Vishay等，市场参与者较多，行业竞争较为激烈。

但未来期间，若受宏观因素变动、国际贸易不确定性等影响，家用电器行业需求萎缩、现存客户需求有所下降或新客户开拓不及预期，将可能导致出现家电领域产品销售放缓、收入下降的风险。

报告期内，胜业电气主营业务中外销收入占比分别为15.96%、15.13%、21.20%和25.67%，公司外销销售收入主要以美元、欧元进行结算。近年来，受国家推进人民币汇率形成机制改革、推进人民币国际化进程及全球政治与经济形势等影响，人民币兑美元、欧元等主要结算货币的汇率存在一定波动。目前，公司在泰国设有生产基地，公司境外生产、销售过程中受政治经济局势、法律环境、税收环境、监管环境等因素的影响，若公司不能很好地适应海外市场环境，将会给公司的海外经营带来一定的风险。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司综合毛利率分别为28.40%、23.27%、22.42%及26.74%；公司前期与行业均值相近，2021年和2022年低于可比同行均值达6个点之多。

报告期内，公司薄膜电容器毛利率分别为27.22%、21.28%、20.67%和26.06%，低于可比同行均值28.16%、27.26%、26.50%和28.19%。

研发占比不及同行，迄今8年未有发明专利新取得，销售占比两倍

报告期内，胜业电气的研发费用为1,221.50万元、1,661.66万元、2,009.08万元和1,249.65万元，占营业收入比例分别为3.73%、3.73%、3.94%和4.55%，公司研发费用主要由职工薪酬、材料费、折旧与摊销构成。可比同行平均值4.35%、4.33%、4.19%和4.01%，对比之下公司要低数个点。

截至2023年6月30日，公司及其子公司拥有国内专利共64项，国际专利共4项，其中国内专利包含6项发明专利，45项实用新型专利和13项外观专利。公司选取了与自身产品相似且应用领域较为接近的A股上市公司法拉电子、铜峰电子和江海股份作为同行业可比公司。法拉电子上市主体累计获得专利授权63项，其中发明专利5项，实用新型专利58项。铜峰电子累计已获授权有效专利112项，其中包含发明专利20项。江海股份累计已获授权专利307项，其中发明专利73项，研发费用占营业收入的比重分别为5.86%、5.55%、4.84%。

相比之下，胜业电气研发成效较低，此外公司的发明专利均在2016年之前取得，迄今8年再无发明专利取得，其中两项目2010年取得的发明专利为继受取得。

报告期内，胜业电气的销售费用为1,899.05万元、2,495.96万元、2,697.74万元和1,784.38万元，销售费用率分别为5.80%、5.60%、5.29%和6.50%。公司销售费用率高于同行业公司平均值2.26%、2.28%、2.18%和1.99%。对比之下，公司的销售占比两倍于同行之多。

公司称，主要原因系公司业务涉及薄膜电容器及电能质量治理业务，业务结构与同行业上市公司存在一定的差异。公司电能质量治理业务广泛分布于全国各城市复杂的用电场景中，需要较多销售人员下沉市场以获取合作机会并维持业务增长，由此销售人员数量较多、销售费用率较高；公司整体销售规模相对同行业可比公司较低，由此销售费用率较高。

客户分散，前五大客户占比低于两成，应收账款走高，塑壳类产能充足

报告期内，胜业电气前五大客户合计销售收入占营业收入的比重分别为21.63%、16.66%、17.17%及18.90%，公司的客户分布较为分散。报告期内，公司销售模式以直销为主，贸易和经销为辅，直销销售收入占比分别为86.09%、87.67%、90.17%和94.11%，贸易销售收入占比分别为11.75%、10.29%、8.36%和5.42%。

2021年至2023年，公司家电领域收入增长率分别为26.23%、-1.99%和5.62%。家电领域主要客户中，除凌霄泵业和开平威技营业收入规模下滑幅度较大外，其他年收入在100亿元以上的客户总体经营状况良好，各期平均增长率分别为18.72%、2.34%和5.75%，行业总体处于增长态势，公司家电领域收入与主要客户收入变动趋势较为一致。

公司系凌霄泵业及开平威技薄膜电容器主要供应商，报告期内公司向其销售的主要产品占其同类产品采购的比例未发生下降，上述客户以外销为主，受美联储加息以及自身业务发展等因素影响业务规模下降，采购需求随之减少，也因此于2022年开始不再属于公司家电领域前五大客户。

报告期内，胜业电气新能源领域前五大客户较为稳定，主要为行业内知名企业，公司2022年和2023年前五大客户均为上能电气、科华数据、明阳集团、南京源林电子有限公司、尼得科，2021年前五大客户中还包括四方股份和禾望电气。

报告期各期末，胜业电气应收账款余额为9,193.70万元、1.169亿元、1.594亿元和1.828亿元，占各期营业收入的比例分别为28.07%、26.23%、31.26%和33.31%。随着公司经营规模扩大，公司应收账款余额随之增加。2022年末、2023年6月末，公司应收账款余额占营业收入比重有所提升，主要原因为2022年、2023年1-6月公司营业收入增长主要来源于新能源领域客户，由于公司与新能源领域客户的结算周期较家电、电能质量治理领域客户相对更长，期末新能源领域客户的应收账款余额占比随着销售收入增长而提升。

虽然报告期各期末公司应收账款账龄结构良好，一年以内账龄的应收账款占比分别为98.40%、97.24%、97.11%和97.65%，主要客户均具有良好的信用和较强的实力，发生坏账的风险较小，但公司应收账款如果发生大额坏账，对公司财务状况和经营成果将产生不利影响。报告期内，胜业电气应收账款周转率分别为4.24次/年、4.51次/年、3.90次/年和3.39次/年。

报告期各期末，胜业电气存货账面价值分别为6093.02万元、9947.14万元、1.133亿元及9,972.31万元，占流动资产的比例分别为25.56%、29.94%、27.65%及23.82%。2021年末及2022年末，原材料账面价值分别增长98.69%及29.29%，库存商品账面价值分别增加48.84%及31.20%。

2021至2023年度，金属壳类电力电子电容器的产能利用率分别为90.33%、87.73%和99.84%，整体产能利用率较为饱和。2023年度塑壳类电力电子电容器产能利用率较低，主要原因系公司为布局具有较大市场潜力的分布式光伏市场，初步建设了约140万只/年塑壳类电力电子电容器产能，分布式光伏领域的重点客户正在开发过程中，公司产能较小，尚难以满足具有大规模连续采购需求的主流客户，导致订单量较低且不稳定，致使2023年塑壳类电力电子电容器的产量较低。

据粤顺管伦罚[2014]第E00032号文件显示，2014年胜业电气将危险废物混入非危险废物中贮存，被要求停止生产并被罚款2万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。