开始点评三季报前先回顾一下我的三季报预测和真实三季报的偏离程度。

营收部分：

最主要的偏差再一次发生在其他非息收入，我整体高估了55亿。如果扣除掉这部分高估的收入，净利润和营收都能进入到正常范围内。去年第三季度也曾出现过显著高估其他非息收入的情况，未来预测时需要考虑这块是否存在季节性下滑的可能。

净息差环比下滑2bps，略高于我评估的下滑0-1bps。日均生息资产的评估是准确的。所以，净利息收入的评估在悲观预期以内。手续费评估完美命中中性预期。

支出部分：

信用减值在评估范围内，营运管理费用超过乐观预期。最终净利润增速-0.62%低于高概率区间的下限但是落在大区间[-2.31%,+3.97%]之间。

预测准确度打7分。我对招行的预测最大的错误在于严重高估了其它非息收入的表现。

1，股东分析

招行2024年三季报显示：前十大股东中，沪港通增持0.82亿股，其他大股东的持股都未发生变化。持股股东数从半年报的56.53万户减少到52.21万户，三季度大幅下降了4.32万户。

三季度股东人数大幅下降了4.32万户和去年三季度类似，但是第三季度招行的涨幅并不特别亮眼。招行第三季度涨幅16.64%，沪深300第三季度涨幅16.07%。筹码显著集中但是并未偏离大盘走势，后期应该还有进一步表现的机会。

2，营收分析

营业收入2527.09亿同比下降2.91%。其中净利息收入1572.98亿，同比下降3.07%。三季报非息收入中手续费收入557.02亿同比下降16.9%。其他非息收入397.09亿，同比去年增速28.23%。净利润1131.85亿同比微降0.62%。更多的数据参考表1：

表1

整个营收表现基本符合我的预期，唯一不及预期的是其他非息收入。营收同比下降的主因是利息收入和手续费收入持续下降，环比下降的主因是其他非息收入。

对于手续费收入下滑的问题，主要是财富管理收入和银行卡手续费收入下滑。这和今年整体经济环境相关，居民风险偏好极度保守，线下消费被线上消费取代。不过，我们也要看到好的一面，比如：招行的理财代销手续费同比大幅增长，去年下半年开始的减费让利影响到第四季度将会消退。国庆前后启动的股市行情，权益类基金销售开始复苏。

对于利息收入，我们看到招行的净利息收入已经连续两个季度出现环比正增长，这表明招商银行的净利息收入已经先于净息差筑底。第三季度净息差1.97%环比下降2bps，如下图1所示：

图1

从图1可以看出三季度净息差环比下降2bps，其中资产收益率下降了7bps，负债成本下降了4bps。资产项目中，贷款收益率环比下降了5bps，投资收益率下降了6bps，同业资产收益率下降了26bps。这里面有几点变化需要注意：1，投资收益率下滑超过贷款收益率。这个情况我在之前的专栏中提示过，由于贷款存在重定价所以，在每次降息后贷款收益率下降最快最猛。而存款和债券不存在重定价的情况，所以存款和债券的收益率下滑要更慢更平滑但持续时间也更长。2，同业资产收益率受到三季度央行放水刺激经济的影响，流动性非常充裕，同业资产收益率下滑。

从招行的三季报看出，之前的LPR降息影响接近结束，所以贷款收益率下滑的速度减慢。而存款和债券的利率下滑刚开始。当然，10月份最新一轮存量按揭利率下调和LPR降息在未来的4-5个季度会掀起新一轮的贷款收益率下降。关于这块的内容可以参考我之前发表的专栏《存款下调预期分析》。图1中我们也看到一些好消息——负债成本下降了4bps，存款环比下降4bps。

对于其他非息收入的环比大幅下滑我对照了一下损益表，主要的问题是投资收益单季减少了约40亿，这块收益主要是这种债券出售差价的收益。今年第三季度受到9月份经济刺激政策的影响，银行间市场的流动性出现了一定波动，债市结束之前3个季度的单边牛市。所以，银行的卖券差价收入显著减少。

3，资产分析

总资产116547.63亿同比增长9.25%，其中贷款总额64979.6亿，同比增速4.91%。总负债104951.28亿同比增长8.8%，其中存款88236.06亿，同比增长9.51%。更多的数据参考表2：

表2

从表2中我们看到首先招行的规模增速还是保持了较高的水平。根据金监局刚刚披露的统计数据。9月末商业银行整体总资产同比增长为8.1%，其中大型商业银行9.4%，股份制商业银行4.5%。招行9.25%的总资产增速高于商业银行整体1个百分点，高于股份制银行4.75个百分点，和大型商业银行表现相当。

其次，从存款看招行的存款表现稳定，根据三季报披露“公司客户存款余额48,861.46亿元，较上年末增长4.84%；零售客户存款余额38,465.35亿元，较上年末增长10.06%。”我们可以看到招行的对公存款在整体企业存款同比减少的大环境下保持了增长，说明招行的客群基础很强。

4，不良分析

根据招行的三季报，不良余额635.57亿比中报的634.27亿增加1.3亿元；不良贷款率0.94%和中报持平；拨备覆盖率432.15%比中报的434.42%下降了2.27个百分点；贷款拨备率4.06%比中报的4.08%下降了0.02个百分点。作为不良贷款蓄水池的关注贷款余额881.31亿元比中报的833.37亿增长了47.94亿，关注贷款率1.3%比中报的1.24%上升了0.06个百分点。从静态指标和风险抵补指标看，招行的资产质量比较稳定，但是作为不良的前瞻性指标：关注类贷款的表现预示着风险暴露还没结束，估计还需要2-4个季度零售信贷风险才能显著化解。

招行目前的风险暴露主要是在零售信贷这边。零售贷款的不良率，关注率和逾期率还在增长，特别是后两项。今年以来，关注和逾期增长主要出现在信用卡和按揭贷款领域。

三季报披露公司口径年化新生成不良率1.02%和中报持平。个人理解目前招行的不良处于一个较为稳定的动态平衡中，较高的处置力度应对不良生成，逾期和关注贷款的增加延缓了不良生成的压力。未来资产质量的走势取决于外部经济环境是否有显著改善，如果没有显著改善，那么招行可能会维持这种稳定的动态平衡中，既不会显著恶化也不会马上好转。如果经济出现显著改善，那么不良生成才会显著下降。

5，资本充足率分析

在高级法下核心一级资本充足率14.73%比中报的13.86%上升了0.87个百分点，同比去年三季报的13.37%，提升了1.36个百分点。招行这个核充率单季暴增0.87个百分点，针对其他银行是碾压式优势。虽然，还没看到建行和工行的核充率，但是大概率招行这次会成为所有上市银行中核充率最高的存在。

核充率数据说明两件事：1，招行的资本非常充裕，不仅完全没有股权融资的必要，反而应该进一步加大分红力度。2，招行的资本内生能力非常强，9.25%的总资产增速，35%的分红率核充率同比还上升了1.36%，完全秒杀同业。

6，问题

本季度看到的主要问题包括：1，其他非息收入环比降幅显著高于行业均值。对于这块的表现季报披露的信息太少，我无法很好解释。但是，我也注意到招行的资产负债表中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产从中报的5792亿下降到三季报的5020亿。

2，零售贷款的逾期和关注率还在持续上升，资产质量存在隐忧。

7，点评

招行的三季报表现是中规中矩，净利息收入，手续费收入，减值计提的表现都在预测范围内。唯一显著偏离预期的是其他非息收入这块。招行的核充率算是三季报最大的惊喜，超高的核充率和内生资本补充能力成为招行持续提升分红的重要基础。

展望未来，四季度如果牛市氛围持续那么招行的手续费和净息差都可能出现较好的表现。最终全年的净利润增速估计大概率可以转正。

招行目前的情况是客群经营持续优化，负债充足成本低，资本金异常充足，唯一欠缺的就是市场信贷需求和居民风险偏好提升，正可谓是万事俱备，只欠东风！