摘要：如何走出瓶颈期，交给时间裁决（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

2022年1月24晚间，格力电器一口气发布了10来条公告。

内容涉及董事会决议、回购股票注销、独董候选人声明、未来三年股东回报规划等……

其中，最受关注的莫过于未来3年股东回报规划。具体规划内容为：

一、公司2022年至2024年每年进行两次利润分配，即年度利润分配及中期利润分配。

二、在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%。

还有2条内容，杠杆游戏就不多介绍。

有分析认为，格力电器是超级回购大户，此举，可能和拉股价有关系。格力电器股价较高点回撤了不少。

也有观点认为，董明珠在为自己连任董事长“拉票”。

无论如何，分红的公司总比长期铁公鸡好。当然，格力电器确实也有自己的压力和困境，杠杆游戏今天做个盘点。

1、好公司：分红、回购从不手软背后

回溯格力电器最近几年的业绩可以发现，从2017年开始，连续4年归属净利润超过220亿元。

如下图，虽然有起伏，但总体盈利能力毋庸置疑。

不仅如此，格力电器一直是“良心公司”，坚持高比例分红。

Wind数据显示，格力电器上市20多年里，累计分红金额高达800多亿元，期间净利润1900来亿元，分红率超过40%，一直靠谱。

因此，对于未来3年（2022-2024年）不低于50%的分红，小股东们欢欣鼓舞、乐见其成。

在杠杆游戏的看法中，好公司，基本都该向格力电器学习。

不过，未来3年的分红规划，其实也存在变数。比如公告就说：

根据公司生产经营情况、投资规划、长期发展的需要或因外部经营环境、自身经营状况发生较大变化，需要结合实际情况调整回报规划的，公司可在不违反《珠海格力电器股份有限公司章程》确定的利润分配政策情况下提出调整方案，调整方案需经公司董事会、股东大会审议通过，独立董事发表独立意见。

当然，从大概率上说，格力电器比较可能兑现承诺。

首先一贯有分红的传统；其次监管部门鼓励分红。

特别值得一说的是，2020年，格力电器超常规分红，分了超230亿元，是当年归母净利润的105%，如上图2020年格力电器净利润为近222亿元。

此前2029、2018年分红分别为72亿元多、120多亿元，2020为何如此慷概？

或许和高瓴资本使用杠杆资金收购有关。大几百亿资金，每天都是成本。分红当然是好事。

董明珠个人虽然在格力电器的股份一直不多，但是通过2019年的混改，董明珠实际“超额获胜”，从一个国企董事长变成完完全全的民营为主股份制企业的董事长，各种对其的限制都更少了。

同时，获得了新的主导股东的支持。

作为受益人，当然要支持新股东的工作，杠杆游戏认为，新股东自己也要捍卫自己权益，谁收购不是为了赚钱啦？

分红、高比例，可谓是各方都受益的方案。

2、真压力：营收利润双降，跑输美的

和大手笔豪爽分红计划、历史不同，在经营层面，格力电器其实遇到了一定压力。

根据此前发布的2021年3季报，2021年3季度营收470.83亿元，同比下滑16.5%。

同期，归母净利润61.88亿元，同比下滑15.66%。

3季度按说是夏季，传统销售旺季，为何如此？

值得一说，2020年3季度，格力电器也曾出现季度营收轻微下滑。

当然，2021年前3季度，格力电器实现营收1381.35亿元，同比增加9.73%；净利润156.45亿元，同比增加14.21%。如上图，总体还是增长的。

不过，这个数据建立在2020年的相对低基数基础上。

2019年前3季度，格力电器营收超1500亿元，2020年同期降为不到1300亿元。

换句话说，和2019年同期比，2020年还没恢复到当时的营收水平以上，还是下降的。

2021年总体情况按说比2020年好很多才对，不说增长多少，恢复到2019同期水平不该是问题。

与此同时，杠杆游戏注意到，美的集团发布的2021年第3季度报告，披露其第3季度营收875.32亿元，同比增长12.66%；归母净利润为84.46亿元，同比增长4.40%。

同时，2021年前3季度，美的集团营收超2600亿元，同比增长20.57%；归母净利润近235亿元，同比增长6.53%。

数据是很无情的。

格力电器最强的是空调，但是从一些数据看，格力的空调业务，部分指标跑输了美的。

对了，格力电器2021年3季报，没有对此做解释。

3、引争议：员工持股不及预期，回购难阻股价下挫

面对如此好的股东回报规划，2022年1月25日，格力电器股价仅微涨4分钱，涨幅0.1%，报收38.89元，市值刚好2300亿元。

外界说，格力电器的分红计划，算是一个市值管理计划，但这管理得好像不成功。

2020年初，格力电器股价一度70元/股，如今算是小腰斩。

而且，如下图，这样的行情已经很长一段时间，近期算是不错了。

当然，这个情况不只是格力电器如此，同行也都类似。

比如最大的竞对，美的也是很惨。当然美的无论营收还是市值，是格力电器的2倍，甚至不止。

对了，2021年11月23日，格力电器发布公告，公司第一大股东珠海明骏将持有的股票补充质押，珠海明骏持有的股票已全部质押。

公告还说，本次质押相关的所有贷款均不存在与市值涨跌挂钩的平仓机制，不存在平仓风险。

有趣的是，在此之前集几天，格力电器第一期员工持股计划认购情况未及预期。

2021年11月16日晚间，格力电器公告披露，当前员工认购缴款金额约为15.3亿元，最终购买股票数量预计不超过6200万股，这与员工持股计划草案中预设的上限相差甚远。

该员工持股计划股票来源为格力电器第一期回购。第一期回购于2020年4月推出，并于2021年2月完成，累计回购约1.08亿股。

根据上述草案，第一期员工持股计划股票规模将不超过第一期回购股份，资金规模不超过30亿元。

按照当时的公告，第一期回购的股份用于员工持股计划后，还将剩余约4636.58万股。格力电器拟注销这些股份，减少注册资本。

格力电器还称，将于近期完成员工持股计划相关股份过户等事项，并将择机使用第三期回购中30%的股份，推动实施新一轮员工持股计划或股权激励。

再之前，格力电器已完成第二期回购，买入1.01亿股股份，用途已调整为注销。

董明珠此前也做了回应，员工持股计划与上市公司通常的股权激励有本质区别。“我们最大的难点在，干到退休才可以进行交易。”

有的人可能觉得难度大，因为ta也不确定是不是愿意在格力干一辈子；还有的员工受制于经济实力也是原因之一……

格力电器也发公告调整员工持股计划的购买价格。

一系列员工持股、回购计划，未能阻挡格力电器股价的下滑。如杠杆游戏上文所述。

格力电器的现金状况总体很好，盈利指标还是不错，如何走出瓶颈期，交给时间裁决。

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