$中芯国际(00981)
整体观点：中芯国际本次财报还不错，公司本季度的营收、毛利率等核心数据都有好转，经营面整体呈现稳中向好的态势。此外，公司给出的下季度指引，6-8%的收入环比增长和19-21%的毛利率表现，都超出了市场预期。收入增长，展现了需求面的情况，公司当前的整体毛利率也已经稳在20%左右的水平。
细看各业务情况，其中还是隐含了不同的信息：
1）12寸晶圆需求更好，8寸需求仍然疲软：公司12寸晶圆的收入已经连续8个季度环比增长，而8寸晶圆的收入仍在底部。受需求面的影响，公司12寸晶圆占比提升到了8成。
2）消费电子和PC业务表现较好：从2024年下半年开始，两项业务都有明显的回升。主要是受补贴政策的推出和国产化需求的提升，两项业务是公司增长的主推力。随着手机补贴的落地，海豚君预期2025年公司手机业务也有望出现好转。
3）中国区收入占比近9成：虽然传统半导体行业当前仍未明显好转，但在半导体摩擦的影响下，公司获得了更多的国产化需求，中国区收入逐渐上升。
整体来看，虽然公司的业务还未迎来全面好转，但部分业务的需求也推动着公司经营端的好转。此外，2025年国内补贴政策的加码，有望进一步激发下游换机等需求。结合公司下季度不错的指引来看，公司当前经营面还是稳中向好的。
至于近期公司股价的再度上涨，我认为主要是两个事件的催化：
1）国补落地后，国产手机销量近期有不错的表现，有望带动公司手机业务好转。
2）Deepseek的出现，带来了AI模型降本的机会。非顶尖算力也有机会打入AI核心产业链，提升了市场对公司经营面的预期。
此外，海豚君也认为中芯国际的股价持续上升，也和市场对公司的认知发生变化有关。
从全球晶圆市场的份额角度来看，除台积电份额持续提升以外，只有中芯国际还是稳中有升的。
前6大公司中，联电的收入体量最接近于中芯国际，但两者却有明显不同：
1）联电的市场份额是在下滑的，而中芯国际有所提升。
2）中芯国际受益于国产化转单等需求推动。
3）中芯国际已经具备进入10nm及以下技术的能力。
因此，在确定性和成长性角度，中芯国际当前都优于联电，市场也给予了中芯国际相对更高的估值。而在国产化需求的加持下，公司受半导体周期的影响减弱。收入端持续增长，毛利率也稳定在20%附近，中芯国际逐渐显露出盈利能力，给市场带来了更多的期待。
