不知不觉中，“吊牌大王”南极电商已经从一家品牌授权商变成了一家贩卖互联网流量的营销公司，而二级市场竟还把它当作那个吊牌电商来炒作其股价，炒跨境电商、炒新零售、炒网红经济。

“吊牌大王”股价3连板后大跌

南极电商是一家伴随阿里系流量而成长起来的典型电商公司，其“吊牌大王”的称呼几乎无人不知，更是A股电商股中的龙头上市公司。

过去3个月A股整体表现较好，“吊牌大王”南极电商的股价也“崛地而起”，从今年8月底的最低2.49元上涨到4.4元，涨幅超76%，虽然还没有翻倍但较市场整体表现还是要强不少。

特别是自上周三（11月20日）以来的几个交易日，南极电商的股价连续3天涨停，到今天（11月25日）早盘开盘时股价创过去20个月新高。

不过，在今天早盘稍微高开不到0.5%之后，开盘即“闪崩”跌超7%，盘中水下震荡略有回升，收盘市值刚好守住百亿关口。

（南极电商股价走势截图）

从近期的股价走势来看，南极电商的股价表现倒也还算稳，不像其他那些“妖股”一般大起大落。

不过，在南极电商股价突然连续涨停的背后还是有一些原因的。

一方面，近日国家针对外贸方面提出一些积极措施，市场可能存在炒作外贸、跨境电商的预期；另一方面，在11月19日南极电商回复了投资者在南极电商互动平台提出的几个近期市场比较热门的问题，可能也会刺激股价涨停。

11月19日，南极电商在互动平台回复投资者提出的“公司是否有意向收购和重组计划？”的问题时表示，“公司将结合市场行情、公司发展需要等方面审慎考虑投资或并购计划”。在回复投资者提出的“公司在AI方面有布局吗？”的问题时，表示“公司目前暂无相关业务计划。公司将持续关注AI技术的发展应用，持续保持思考、学习如何将新技术更好地与现有业务对接应用”。

（南极电商互动平台截图）

（南极电商互动平台截图）

大家应该还记得，2023年初市场炒作AI概念的情形，曾一度出现“互动平台指导股价”的盛况，不管公司是干什么的、也不管公司对AI的态度如何，只要互动平台出现AI、ChatGPT、AIGC等字眼，其公司股价就是一通大涨。

相信，时至今日，AI对上市公司以及投资来说仍然充满想象。

溢价130倍收购标的已成主业

资产重组对于南极电商来说同样存在较大的预期，自成立以来南极电商走的都是“外延并购”之路，旗下卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、时间互联、贝拉维拉等多个品牌都是通过并购获得，特别是2017年收购的时间互联如今已经成为南极电商第一大业务。

今年上半年，南极电商实现总营收15.57亿，其中移动互联网媒体投放平台业务营收13.53亿、占比为86.9%，品牌综合服务业务营收1.3亿、占比为8.38%，经销商品牌授权业务营收只有1324.91万、占比仅为0.64%。

（南极电商半年报截图）

南极电商的移动互联网媒体投放平台业务实际上就来自于其2017年溢价收购的时间互联。

2016年8月15日，刚刚通过借壳A股的新民科技实现上市还不到1年的南极电商公告，以支付现金及发行股份的方式收购时间互联，当时时间互联的账面净资产仅为728.32万元，南极电商却以超130倍的溢价支付9.56亿的对价进行收购，在2017年完成这笔溢价收购交易，但也直接为南极电商增加近8亿的商誉。

（南极电商公告截图）

（南极电商2017年财报截图）

与此同时，南极电商也在2017年的年报中首次增加“移动互联网媒体投放平台业务”，当年品牌综合服务业务营收占比还高达63.07%，而新增的移动互联网媒体投放平台业务收入占比只有22.36%。

到如今，完全倒过来了，南极电商曾经的品牌综合服务业务已经逐渐被边缘化！

（南极电商2017年财报截图）

南极电商收入结构上的这种变化，是不是可以认为南极电商已经从贴牌品牌商转变为互联网流量批发商？

时间互联是一家移动互联网营销服务商，通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量，向客户提供高效、优质、精准的营销服务，其代理的平台流量几乎涵盖所有主流互联网平台流量。

（南极电商公告截图）

简单来说，时间互联其实就是个互联网流量批发中介，通过向互联网流量平台购买流量然后再高价卖给下游流量需求者，从而赚取流量价差。

当然，这种价差肯定是基于规模效应的薄利生意，今年上半年南极电商这部分业务的毛利率只有5.64%，但较上年同期仍增加了0.23%。

即便如此，今年上半年南极电商的整体毛利率还是有14.14%，只不过净利率只有2.11%。

不管怎么样，以前依赖阿里系流量的贴牌电商“霸主”，如今随着阿里系流量红利的消失，南极电商自己竟然也成了贩卖流量的人！

股价暴跌9成，股东套现超50亿

南极电商的核心业务以及商业模式发生了转变，其二级市场的股价在2017年收购时间互联之后也发生不小的变化。

南极电商是在2015年通过借壳上市的，被借壳的新民科技就不用多说了。自借壳上市到2020年底，南极电商的股价整体呈持续上涨趋势，特别是在借壳及收购时间互联期间，其股价累计涨超2倍，然后是2018年底至2020年底期间同样涨超2倍。

然而，2020年之后，南极电商的股价就好像失去任何支撑一样持续下跌，在三年之内，从最高24.08元一路跌至2.46元，暴跌近90%，市值更是从584.5亿的高位缩水至如今的100.9亿。

（南极电商股价走势截图）

看到这样的股价走势，是不是应该相信这其实是一种轮回呢？

当初的上涨是对南极电商借壳上市、收购时间互联等将实现更高更好的业绩的预期，而近几年随着消费互联网流量红利的消失，应该说，无论是依赖平台流量做品牌电商还是作为流量中介帮平台贩卖流量，境况应该都不会比之前更好。

事实其实也是如此，南极电商业绩最好的时候是在2019年，从2020年开始净利润就开始下滑，仅三年时间就从12.06亿的净利润下滑至亏损2.98亿，2023年虽然扭亏但已大不如从前。

（数据来源：同花顺网站）

有意思的是，算上2007年就上市的被借壳的新民科技的减持，南极电商借壳前后累计减持金额为50.27亿，其中借壳之后的减持金额就超过47.93亿，这其中自2019年以来减持金额就超35.75亿。

南极电商实控人张玉祥更是在2019年就一把减持套现超7亿，其一致行动人丰南投资也减持套现超1.98亿。如今张玉祥虽然仍持股南极电商6.12亿股，但早已将持股的近一半质押出去，最新质押率为46.23%。今年9月又将丰南投资所持5633.913万股通过内部转让的方式转让给其女张芸。

（南极电商公告截图）

面对南极电商高溢价收购后，商誉高企、业务悄然转型、业绩持续下滑（甚至亏损）、控股股东巨额减持套现、股价暴跌九成、控股股东高比例质押等现象，投资者还有什么信心相信南极电商重回“吊牌大王”的辉煌？