深圳佰维存储科技股份有限公司（股票简称：佰维存储）成立于2010年9月，2022年12月在上交所科创板上市，主要从事存储芯片研发与封测制造。

佰维存储在存储介质特性研究、固件算法开发、存储芯片封测、测试研发和全球品牌运营等方面具有核心竞争力，并积极布局芯片IC设计、先进封测和芯片测试设备研发等技术领域。所产的存储芯片产品广泛应用于移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车和移动存储等信息技术领域。

佰维存储2023年的营收同比增长了20.3%，达到了35.9亿元。上市后的首个完整年度，表现还是不错的，至少比那些一上市业绩就变脸的公司要好。

其四大系列产品中，“消费级存储”产品大幅增长了1.5倍，规模已经接近下跌明显的“嵌入式存储”产品，两者都是四成多的占比，合计占比超九成。“封测”服务大幅增长3.9倍，但规模和占比仍然较小，“工业级存储”业务基本稳定，略有下跌。

境内市场暴增了七成多，境外市场却出现了16.3%的下跌，原来六四开的市场结构，转换成了四六开。产生这一差异的原因，我们后面要看到，主要是两大市场的毛利率差异太大，佰维存储必须控制毛利率为负的境外市场业务，以减少亏损。

但是，营收没变脸，净利润却是大变脸，在2022年营收下跌的基础上，2023年彻底不装了，巨亏了6.2亿元。

6.2亿元要算是巨亏的原因，是销售净利率达到了17.4%，净资产收益率为29%，相对于佰维存储营收和资产规模来说，亏损额度都是相当大的。产生巨亏的主要原因当然是毛利率暴跌至1.8%，这已经和大宗商品贸易的水平差不多了，根本不像是在从事半导体行业。

毛利率暴跌的主要原因是主力产品“嵌入式存储”的毛利率跌成-8.3%，为何搞成了这样，可能与前期库存脱不了干系；“消费级存储”产品的毛利率大幅增长，结合着其营收较快增长，对“嵌入式存储”产品的毛利率起到了明显的“中和”作用，“工业级存储”产品的毛利率基本稳定，“封测”业务的毛利率较高，仍然处于增长之中。

下一步，加大“封测”业务的占比，可能是佰维存储提升盈利能力的重要途径之一，其现在的规模确实太低了。

和很多同行不同的是，佰维存储是境外市场的毛利率更低，2023年境外地区竟然跌成了负数，仍然是远低于境内市场的。怎么想办法来提升境外市场的盈利能力？可能是佰维存储下一步要想法来解决的问题。

佰维存储的主营业务盈利空间一直都不高，最好的2021年为6.5个百分点，2022年跌成3.1个百分点，2023年夸张地亏损了17.4个百分点。除了前面看到的毛利率跌至1.8个百分点之外，其期间费用暴增，大大超过了营收增长幅度，占营收比达到了创纪录的19个百分点。

所有的成本费用项目的增长都大大超过了营收增长幅度，特别是管理费用和研发费用，都有接近翻倍的增长幅度，而营收只增长了两成。

这说明，佰维存储预计的营收增长幅度应该是大大高于实际增幅的，或许就是我们前面看到的，其有意控制了亏损业务的销售，以减少损失，但费用计划还是严格得到执行的。这就成了，2023年该花的钱都花了，该赚的钱却没赚回来。

佰维存储最近三年其他收益都是净损失，2023年净损失扩大并不让人意外，政府补助类收益等相对稳定，主要是“资产减值损失”暴增，从其部分产品的毛利率为负，我们也知道，“资产减值损失”的构成中就只有一项，那就是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，仅此一项损失就高达1.4亿元。

分季度来看，营收是螺旋向上增长的，特别是2023年四季度和2024年1季度，增长速度很快，而且在2024年已经能实现较大额度的盈利了。前几年大幅波动的经营形势，似乎正在好转。

按季度看，毛利率大幅波动，2023年中三个季度的毛利率为负，最近两个季度的毛利率大幅反弹，特别是2024年一季度的毛利率达到了24.8%，这当然是一个可以实现较高盈利的水平了。也正是2024年一季度，总算结束了长达五个季度的主营业务亏损，主营业务空间超过10个百分点，甚至是创下了新纪录。

佰维存储已经多年没有实现“经营活动的净现金流”净流入了，特别是2023年净流出了19.7亿元，这样的形势当然比较严峻，特别是这些年的固定资产类投入规模还不算小。通过融资来解决经营和投资方面的资金需求，是其主要的资金平衡途径，现在看来，效果还不错。

2024年一季度，“经营活动的净现金流”净流入了5.1亿元，这当然是一个好的信号，由于周期太短，其持久性还需要观察。

近年来，存货增长导致资金大量占用，是现金流量表现较差的主要原因，其次是应收款方面的占用，但大部分通过供应链转嫁出去了。

2023年末的固定资产大幅增长10多亿元，这远高于营收的增长幅度，显然不全是自然增长带来的。2024年一季度末，这种持续增长总算结束了，出现了小幅下降。

分项目来看，虽然“库存商品”（可以理解为在售的成品）比年初增长也超过了四成，但主要的增长还是原材料和在产品方面。但是，就算是四成多的增长，“库存商品”的增长幅度还是较高，不全是自然增长的结果。

别看才上市一年多，佰维存储2023年末的短期偿债能力就已经不太好了，主要原因是库存增长导致资金占用和大额亏损，导致其速动比率较低。2024的一季度末，这方面略有改善。考虑到其同行江波龙的存货和短期偿债能力也差不多，我们只能说，可能是这类存货的变现能力可能较强吧。

超过三分之二的流动资产就是存货，这也是佰维存储流动比率不错，但速动比率较差的主要原因，另两项较大的流动资产项目，货币资金和应收账款金额并不大。存货的质量决定了佰维存储流动资产，甚至是总资产的质量。

短期有息负债近30亿元，显然是要通过续贷或借新还旧才能摆平的，应付类的业务款可以通过应收款回款偿还来保持动态平衡。

其他方面我们就不展开看了，佰维存储这类半导体企业，从事的存储类业务相对来说是这一行中成熟的，盈利能力不高的业务。如何利用自身的优势，让这类行业“鸡肋”业务发挥出第二春，是佰维存储和江波龙等公司迟早都要解决的问题，否则，长期较差的业绩就不太好交待了。

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