“中药一哥”慢了下来。

24Q1-Q3，片仔癀营收84.5亿元、归母净利润26.87亿元、扣非净利润27.15亿元，各同比+11.19%、+11.73%和+11.25%。

提价并未能让公司业绩重回快速增长通道。

甚至在23Q4、24Q2，公司净利两度出现了下滑。

这也告诉片仔癀(600436.SH)依靠涨价来维系利润增长的一贯打法，已经行不通。

值得注意的是，因提价策略边际效应递减，业绩增速放缓，片仔癀估值持续回调。

截至目前，公司市值仅1324亿元，还不到巅峰时期的一半，缩水超1600亿元。

“提价”失灵

片仔癀的盈利困局在2022年就已显现。

这一年，它的营收同比增长8.38%，归母净利润、扣非净利润仅增长了1.66%和2.89%，均创下2015年以来新低。

面对这份不甚理想的成绩，片仔癀果断“提价”。

2023年5月，片仔癀将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调至760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

这是近年来涨价最为凶猛的一次，涨幅达28.81%。

不过，此次提价对公司业绩的正向反馈周期大大缩短：

仅管住了两个季度。

在这之前，一般能管2-3年。

你看啊，23Q2、23Q3它的净利同比增长23.37%、17.03%，到了23Q4同比-6.47%、环比-54.54%。

这表明提价策略已逐渐失灵，依靠这一策略来贡献业绩增量是有天花板的。

福建人也不大爱买了

丝毫不夸张的说，零售价760元/粒，可以称得上是“中药奢侈品”。

在过去很多年，因独特、绝密的配方，片仔癀锭剂、胶囊剂具有的稀缺性，被“爱拼才会赢”的福建人视为“硬通货”。

为了送礼，许多福建本地人会买片仔癀（社交货币属性凸显）。

事实上，以福建为代表的华东地区，占据了公司营收大半壁江山，24Q1-Q3营收贡献率65.83%。

可以这么说，长久以来，华东都是公司营收第一大区。

就是这么一个营收重镇，2022年来收入增速放缓。进入2024年，增速更是在各大区中垫底：

24Q1-Q3，仅同比增长6.54%至55.63亿元。

虽然华北、西北、西南和境外增速表现尚可，各同比+36.62%、+33.11%、+31.31%和+22.12%。

不过，这些区域营收贡献率仅为15.63%，不及华东大区的1/4。

不能再明显了，随着经济形势变化，非必需高端消费需求受到一定压制，福建本地人也不爱买片仔癀了。

这深刻影响着片仔癀的营收增速。

原材料成本暴涨

“重要原材料成本上涨”则是影响公司盈利能力的另一个关键因子，这直接压缩了利润空间。

片仔癀主要产品包括肝病用药（片仔癀、片仔癀胶囊剂、茵胆平肝胶囊）、心脑血管用药（片仔癀牌安宫牛黄丸）和其他用药（复方片仔癀系列）。

以第一大营收来源的肝病用药为例，24Q1-Q3该业务收入同比增长20.24%至42.83亿元，营收贡献率50.69%。不过，这一增速显著低于营业成本，后者同比大增60.98%至12.51亿元。

营业成本增长则主要是由于原材料价格暴涨所致。

片仔癀锭剂、胶囊剂主要原材料包括麝香、牛黄、田七（三七）和蛇胆，这四种原材料成分占比分别为3%、5%、85%和7%。

2022年以来牛黄价格大幅上涨：

2022.1-2023.5，由43.5万元/公斤涨至80万元/公斤；到了今年7月，天然牛黄价格进一步攀升至165万元/公斤。

这直接导致了肝病用药毛利率进一步走低至70.79%，创下有财务记录以来新低。

换句话说，这加速了片仔癀提价策略的失灵。

接下来，片仔癀需要调整打法了，“一招鲜并不能吃遍天下”。