华尔街定调——明年的热门策略就是特朗普交易

临近年末，全世界的投资机构都在总结今年展望明年。不堪回首的今年无人留恋，而对于明年的展望，虽有分歧但也有共识。 目前，华尔街至少在特朗普交易方面基本达成了共识。比较典型的代表是大摩（摩根士丹利）和高盛近期发布的最新观点。 大摩 摩根士丹利认为，2024年大选标志着美国政治的重大转折点。政治方面，当选总统唐纳德·特朗普在选举团和普选中均获胜。随着大选“红色横扫”，共和党控制了白宫、参议院和众议院，特朗普第二任期的头100天可能具有重大影响。 以下是投资者应该了解的有关经济和股市潜在影响的信息： 经济影响取决于范围和时机。 特朗普政府有能力在关税、移民和放松管制等多个方面采取单方面行动。然而，更实质性的变化，例如进一步减税和重大预算调整，将需要国会批准。 潜在政策转变的经济影响取决于其幅度、范围以及时间和顺序。例如，特朗普政府可能对中国进口产品征收60%的关税以及10%至20%的普遍关税，这可能会增加美国的进口。通货膨胀并不同程度地降低国内生产总值（GDP）增长。 也就是说，法律挑战可能会导致更温和的经济转变。或者，如果关税比预期更高，并且与全面的移民改革和驱逐措施同时发生，可能会对经济增长造成额外的拖累。如果在减税和放松管制等促增长政策之前实施关税和移民限制等潜在破坏性政策，也可能出现下行风险。 此外，投资者可能希望关注延长或扩大2017年减税计划的提议，因为它们有可能进一步加大美国大幅减税力度。债务和赤字。高额的政府债务和利息成本最终可能会挤出其他支出并拖累经济增长。 尽管市场对共和党的大获全胜做出了积极反应，但从放松管制速度慢于预期到减税幅度较小等各种情况都可能导致政策实施不力，可能令市场失望，并在潜在行业受益者和落后者之间造成分歧。 摩根士丹利全球投资办公室特别认为投资者应关注以下领域： 第一，能源 能源行业可能面临分裂的未来。特朗普通过放松管制对传统能源的支持可能会提振该行业，但由于潜在的供应过剩和全球需求（尤其是中国的需求）疲软，石油前景仍然不确定。 相反，在欧洲强劲需求以及国内电气化和数据中心使用量增加（部分为人工智能技术提供动力）的推动下，天然气可能会出现更积极的发展轨迹。 同时，清洁能源行业可能会面临挑战，因为特朗普已表示将取消拜登总统2022年通胀削减法案中的税收抵免，尽管考虑到相关投资已使共和党各州和地区受益，完全废除似乎不太可能。 第二，国防 在地缘政治紧张局势加剧的情况下，美国国防开支预计将保持强劲。 尽管如此，由于美国未来参与北大西洋公约组织（北约）的不确定性以及其他北约成员国为应对俄罗斯-乌克兰冲突而增加的国防开支，欧洲国防股的表现优于美国同行。 技术进步也在国防部门内部造成分裂，网络安全、人工智能、无人机和其他先进技术的投资增加，可能有利于小型专业公司，而不是传统国防巨头。 第三，科技 科技行业的命运可能会有所不同，加密货币和人工智能相关行业可能会受益于特朗普政府的有利立场。 此外，通过2022年《芯片和科学法案》对半导体回流的长期投资可能会进一步隔离这些领域，并表明人工智能政策已成为两党立法者的国家安全优先事项。另一方面，社交媒体和信息相关公司可能继续面临监管和反垄断挑战。 随着特朗普准备就职，其政府的政策建议及其经济影响之间的相互作用对于塑造经济和市场至关重要。尽管存在增长和创新潜力，特别是在技术和天然气等领域，但总体经济前景可能会因对贸易关税、移民政策和财政可持续性以及政策范围和时机的担忧而受到影响。投资者和政策制定者都需要仔细应对这些复杂性。 高盛 高盛首席美国经济学家David Mericle表示，“我们已经与Marquee团队一起对500多人进行了调查，并向他们询问了我们认为对宏观经济最重要的一系列问题，如移民政策、贸易政策和财政政策等。” 结果是，60%的投票者认为对所有国家的所有商品普遍征收10%或20%关税的前景。虽然这不是大多数投资者的基线，但这被认为是最大的风险。排名较低的其他重大风险是对某种财政举措引发的财政可持续性的担忧，或对驱逐非法移民的担忧，对增长产生负面影响，对工资和通货膨胀产生正面影响。 关税是特朗普交易策略中必须要重视的因素。对来自中国的进口产品征收一些额外关税，并对汽车产品征收一些额外关税，汽车是一个非常政治敏感的行业。有相当一部分投资者表示，他们的预期还包括某种版本的普遍关税（来自所有国家的所有商品），但这至少不是最典型的观点。 对墨西哥和加拿大进口商品征收25%的关税虽然现在只停留于口头上。但高盛预计鞋子最终会落地。 移民政策是最近比较热门的话题。疫情前，每年未经授权和授权的净移民总数约为100万。有时高一点，有时低一点。当美国经济繁荣且就业机会充足时，数字通常会走高，如2008年以后，数字相对较低，因为即使来到美国也不代表能找到工作。 到2023年，美国的净移民人数约为300万人，是正常年份的三倍。在2023年末的高峰期，年化增长率达到约3.5至400万。如今，这一数字急剧下降至年化增长率约175万。因此，甚至在特朗普上任之前，移民人数就已经大致减少了一半。 高盛预计在特朗普第二届政府的领导下，平均每年净移民人数（这是授权加上未经授权的移民总数）平均约为75完人。略低于疫情前的正常水平。这也是大多数投资者所期望的。而调查的大约一半人最常见的回答是50万到100万。然后其余的人认为低于50万或者超过100万。只有约6%的受访者预计净移民人数将转为负值。 眼下，新闻频繁报道关驱逐出境的消息，总会有一些非法移民被驱逐出境的事情发生。但要注意，总有一些不可避免的非法移民流入。所以，每年授权移民数量约为75万人。 关于税收。几乎所有人都预计2017年的减税政策将会延长。大约三分之二的受访者经历了全面延期。大约三分之一的人预计这些期限会部分延长。除此之外，还有许多其他潜在的减税措施。如竞选期间提出的很多提案：对小费不征税，对加班不征税，对社会保障不征税，以及诸如此类的各种其他建议。还有一些始终是讨论的一部分，例如增加州和地方税收减免。 高盛预计，特朗普将会有一些额外的减税，但规模不会很大。因此，预计会有GDP的0.2%（约600亿美元）的额外减税。如果不兑现某些竞选提案，就会激怒选民，并在下一次选举中付出高昂的代价。 弹药注意的是，减税幅度也有制约因素。基本联邦财政赤字占GDP的比重比历史上经济同样强劲时的赤字高出约5%，而失业率一直在4%左右。债务与国内生产总值的比率正在迅速接近历史新高。现在的利率曲线大约是当选总统特朗普上次执政时大多数人假设的两倍。 因此，将所有这些因素放在一起，就会导致债务与国内生产总值的比率、利息支出占国内生产总值的比例的前景不佳，这可能会限制国会愿意做的事情进一步无资金减税或增加支出的条款。一些可以兑现竞选提案的东西，但不足以真正撼动宏观经济格局。 特朗普上任时曾提议将企业税率降至15%。而高盛认为全行业整体的税率不太可能达到15%。但像制造业这种个别行业的税率很可能会降低到15%。 关于通胀问题。高盛认为，迄今为止最重要的政策是关税。现今，关税是对价格水平的一次性影响，但只是就一次性通胀影响而言。而就明年对价格的影响而言，这可能比财政和移民政策的变化要重要得多。 根据特朗普第一个任期内的数据回顾，高盛得出的结论是，有效关税每提高1个百分点，价格水平就会上涨约0.1个百分点。因此，特朗普的关税政策会拉抬通胀，但影响有限，至少不会回到几年前那种高通胀水平。 总体而言，对于经济增长的影响而言，这次讨论的政策变化影响，在两到三年内将大致消化。问题在于，那些会对国内生产总值产生负面影响的事情，如移民减少、工人减少和关税等，可能会影响很长一段时间。 这可能意味着到2025年，美国经济会受到更多的负面影响。而到2026年，美国经济会受到更多的积极影响。但从长期角度来看，正面和负面冲击互相抵消，并没有真正实质性地改变美国经济的增长轨迹。