纯碱期货价格自前期国内政策预期以及自身基本面利多进入阶段性顶峰之际，其后宏观面和基本面均缺乏进一步上行驱动，市场情绪已经有所降温。纯碱自身在上周也出现了基本面边际走弱现象，且随着宏观情绪降温整体商品市场均呈现大幅回落态势。在本周纯碱期货价格一度跌至“517”启动之前的震荡区间内，甚至有直逼前低的气势。单纯从本周的大幅回调来看，基本面走弱的确是事实，但更多还是宏观情绪的走弱使前期注入较多的宏观资金大幅流出导致。
首先，单纯从“517”的启动驱动来看，主要分为大量重磅的地产政策和纯碱自身面临大厂检修带来的阶段性供需失衡风险。而当前宏观面地产政策等预期炒作已经交易充分，实际改善需要时间验证，而在新的政策刺激前存在一段窗口期。另一方面，纯碱自身大厂检修预期也已兑现，阶段性的供需失衡风险并未爆发较大行情。所以上述两大主要驱动兑现且交易充分后价格回落至启动之前也算合理。
政策利多出尽以及基本面预期走弱的抢跑情绪是一方面，但更多还是受到整体市场环境走弱的波及。周内跌幅较大的品种基本都是前期受宏观情绪带动涨幅较大的品种，宏观资金大量流出是商品市场整体回调的主要原因。换月之际海内外宏观数据均出现不及预期的现象。国内方面，上月末国统公布的5月制造业PMI数据低于预期且回落至荣枯线以下，也算是彻底把市场交易逻辑拽回弱现实的由头，虽然这已经是过去式，但表观数据超预期走弱还是对市场形成一定偏空影响，且国内政策进入阶段性真空期后市场也存一定调整空间。
相对于国内来说海外市场的预期修正或许才是更严重的问题。一季度美国GDP的下修以及5月制造业PMI的回落均低于市场预期，由此市场开始修正之前的美国经济强度预期。而欧佩克周末会议延续减产时间来保价或许也交叉验证了需求走弱美国经济下滑的预期，市场逐渐出现交易衰退逻辑的苗头。而受需求预期较弱以及远期供应调整的影响原油价格大幅走弱，在其打压商品情绪的同时也一定程度打压了再通胀预期，在美国名义利率短期难以下调之际，实际利率可能由此走高的预期又一定程度挤压了以贵金属为代表的大宗看涨情绪。至此，前期多个看涨逻辑出现阶段性证伪的可能，叠加前期上涨幅度较大，多头仓位拥挤，造成了周初踩踏离场的现象。不过其后在美国小非农超预期下降及主流发达国家央行降息预期的指引下，商品市场随即出现企稳回升迹象，而后续海外交易的确定性逻辑或将在美联储议息会议后的前瞻指引上出现。
再说回纯碱自身，基本面环比走弱的预期也在本周得以兑现。供应端周产量68.42万吨，虽然保持着下降趋势，但下降幅度环比持续收窄，且下周预计将出现环比回升态势。而更为重要的是在供应依然下降的前提下，库存却出现了小幅增加，周内企业出货环比下降4.23%，碱厂待发呈现环比放缓迹象。不过下游需求尚未出现明显收缩，主要原因还是在于盘面大幅回落后市场情绪走弱，中游出货积极性增加，且价格相对更优，一定程度挤压了碱厂新订单。当下来看，前期利多逻辑存逐步减弱迹象，供应端现有及预期已知的检修计划的确很难再使产量降至更低的水平，而需求端近期浮法冷修频率也比光伏增长频率更快，供需失衡的矛盾存边际缓和预期。不过后续来看，检修季的意外扰动仍然无法证伪，需求端总量上升的预期也同样无法证伪，当下基本面走弱只是相对前期供需矛盾最尖锐时的边际走弱，高价回落是正常的，但在检修季供需关系如何演化的问题没有给出绝对答案前，对于纯碱价格的估值仍然有一定支撑。
综上所述，本周纯碱期货市场的剧烈波动更多是受宏观情绪的扰动，而受宏观扰动及纯碱自身基本面环比走弱后现货市场情绪也随即降温，在新的驱动出现前，后续负反馈仍有加剧迹象。不过，检修季的扰动预期没有证伪前，下游采购还不至于过度放松，只要保持着刚需采购不过度压缩自身库存，那么在当下纯碱静态供需关系仍然偏紧的情况下就很难看到库存大幅增长，而这也正是纯碱期货主力合约面临的最大风险。而且在7月重要会议前国内宏观情绪尚存，不排除资金借助宏观的暖风将市场再次拉成正反馈行情，从而在主力合约临近交割之际形成制度性的软逼仓条件。
本文来源：玻多多研究
作者：贾宗佳 研究助理
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