近期，纳斯达克交易所正在采取措施以加强细价股的退市流程，通过对180天宽限期以及合股的规则调整来治理“问题公司”。
对于港股市场而言，细价股通过分拆、合并方式保持上市地位的情况也十分普遍，而采用这些方式的是否也是“问题公司”，纳斯达克对于细价股的治理举措是否也对港股市场具有一定的参考意义？
或许，我们可以从数据中找到一些关联。
据LiveReport大数据统计，截至8月9日，今年以来港股一共公告了56个分拆合并方案，其中4个为股票分拆，52个为股票合并。此外，已实施完成的方案有47个，仍在预案阶段的有9个。
四家公司拆股，其中一家进行过合股、配售等操作
从数量上看，近几年里港股的拆股案例相对较少。今年内公布了拆股方案的公司包括沧港铁路(2169.HK)、永联丰控股(9882.HK)、中庆股份(1855.HK)、威诚国际控股(8107.HK)四家公司，且均已实施完成。
其中，沧港铁路、永联丰控股和中庆股份均为首次施行拆合股，只有威诚国际控股曾在4年前进行过合股，且在2023年股价大幅飙升期间进行了数次配售。但该股除了大涨期间活跃度有所提升外，其他时候的成交并不太活跃。
此外，作为一家香港服装供应链管理服务供应商，其过往几年业绩稳定性相对较差，2023年度营收大幅下降45.6%至8723万港元，并发生了逾3400万港元的大幅亏损，上年同期则为盈利490万港元。
2023年7月份，要约人刘志荣提出全现金收购要约，从Metro Vanguard Limited手中取得了公司控股权，每股要约价为现金2.18港元，较当时股价大幅折让了近7成。
诡异的是，一系列资本运作之后，不到半年时间公司的控股股东又从刘志荣转移到了陈霆手上，通过场外出售的方式折价83%转让，期间还以现价稍低的价格实行了股份配售。今年7月份，公司又被施行了拆股、更名、改换核数师……
由此来看，发生过拆合股并且期间有大幅折价转让、配售等行为的股票还是需要谨慎看待的。
合股行为更值得警惕，七成以上过后仍保持下跌
除了拆股之外，更需要保持警惕的是合股行为。今年以来港股累计有52家公司采取了合股操作。其中，合股比例少的有“二合一”、“四合一”，多的达到了“一百合一”、“两百合一”。
而在合股前，这些股票全部都是价格低于1港元的细价股（“仙股”），其中低于0.1港元的达42家，占比超80%。同时，这些个股中当前市值低于1亿港元的占了2/3。
从这些公司首次公告前一年内的涨跌幅看，近9成都是下跌的，且超过7成跌幅都在30%以上，堪称“价值毁灭者”。
而从其公告到实施合股的过程中，有14家实现了上涨，但其余7成仍保持下跌趋势。可见在统计层面上，「合股」大多数时候只是提高了股价的面值，复权之后看仍然以下跌居多。若投资者在此过程中参与进去，恐怕依然要“亏麻了”。
实际情况看，有“合股”行为的公司不少都存在业务、财务等方面的问题，而想要避免退市风险，经营层面的改善与否，才是解决问题的根本。
合股行动涅槃重生者少，港美退市治理可互相借鉴
根据港交所的规则，港股的退市条件包括交易所主动要求退市、公司自愿申请退市以及符合联交所规定的强制退市条件。而排除自愿退市之后，交易所有权执行的退市条件主要集中在以下几点：
持续低价：连续30个交易日内股票收盘价低于0.25港元；
连续亏损：连续三个财政年度出现经审计的累计亏损，且公司股东权益低于公司初始上市时的50%；
信披违规：未能在规定时间内披露财务报告，且在规定期限内未能改正；
重组失败：未能在规定的期限内完成重组；
流通受限：股票连续24个月内的流通股份低于25%的总股本；
严重违规：存在严重违规行为如财务造假、内幕交易等；
经营失败：因财务状况恶化、业务严重受损等原因无法正常运营；
停牌时间：连续停牌18个月、被港交所发布摘牌通知且不能在规定时间内进行股份买卖等。
除经营层面之外，股价不能0.25港元这一条件最为直观，也是众多细价股为保住上市地位而采取合股措施的原因。同时，为了满足流通条件，在合股过程中许多公司也往往会伴随配售、供股等举措，保持流通股份高于25%。
然而，这种避免退市的合股行动真正能让上市公司“涅槃重生”的其实少之又少，反而其中隐藏的各种“割韭菜”情况屡见不鲜。
今年以来，港股累计已有28家公司退市，其中18家为“被取消上市地位”。而在这里面，细价股同样占了绝大部分比例（14家）。如果算上部分采取分拆合并的“问题公司”，恐怕退市名单还会再拉长不少。
而从美股市场看，纳斯达克的退市条件包括：
连续30日股价低于1美元；
有形净资产低于200万美元；
市值低于3500万美元；
最近一个会计年度或近三个会计年度之二的净收益小于50万美元；
公众持股小于50万股；
做市商数量小于2；
股东数量小于300个等。
可以看出，港股在退市规则上与纳斯达克也有一些相似之处。整体上，港股的拆合股事件或许没有美股市场那么多，但治理思路仍有值得互相参考借鉴之处。
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（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）
