高息股在上半年跑赢大多数中国资产后，迎来阶段性的回调，以H股中海油为例，最多从高点回落近20%，这轮回调是去年至今，高息股短期回调幅度最大的一个阶段。

与此同时，在利率降息后，10年期国债从7月份的2.3%跌至2%关口，长债利率下行的速度十分之快，而近两天央妈也有意引导长债收益率，市场猜测是下场空国债了，长债跌到2%之后迅速被拉回到2.15%的水平。值得注意的是，在过去一年里，每当利率下行加快，即对应高息股的上涨，而近期这个相关性有些失灵。之前提到过，只要利率长期下行的趋势未改变，高息股的股息回报高于国债利率，留足安全边际，股息在5%以上的那就还有配置的机会。

换句话说，高息股定价的核心逻辑未发生变化，近段时间回调幅度大，更多的可能是因为市场交易过于拥挤所影响的。比如说，中海油从去年12月至今年高位，股价涨幅接近1倍，这里面有些中长线资金是冲着高股息来的，也有的资金是冲着估值溢价来的，因为中海油估值的确便宜，且股息回报给力。但股价积攒了很大的涨幅后，难免会遇到一轮回调，这就好比于近期的英伟达一样，现在跌并不是因为公司基本面出了问题，而是市场资金过于拥挤在一只股票上，那当回调时，此前积攒了不小浮盈的资金就开始离场。所以能看到在这轮高息股回调里，港股的四大行回调幅度反而没那么大，因为这里面炒估值的资金相对较少，更多地是保险机构配置，例如平安近期就继续配置了H股招行。这点近期回调的中石油同理，也是很拥挤的高息股选择标的，中海油近期回调20%，中石油回调25%，幅度更大一些。而交易没那么拥挤的中石化就只回调了5%，也可以说涨的多回调就更大。

重新看下这轮回调后，主要高息股的股息回报情况。目前，中海油、中石油、中石化的股息率都回到6-7%的水平，神华股息率为7.8%，银行股普遍在7%左右，但三大运营商发生了一些变化。昨天，中移动披露了二季报，上半年营收5467亿元，同比增长3%，利润为802.5亿元，同比增5.2%。营收进入小幅增长区间，而折旧可能是利润增长的原因之一。上半年，中移动净现金流为-94.86亿元，经营现金流为1313亿元，投资性现金流为-854.82亿元，融资性现金流-555.14亿元。据管理层在业绩会上透露，现金流放缓是原因是应收账款增多，坏账计提也同样增多。但好在中移动的派息力度足够给力，24H1每股派息2.6港元，同比增7%，预计全年派息比例从去年的71%提升至75%左右，目前股息率为6.7%。

虽然中移动的业绩没那么好，但在提升派息比例后，今天中移动只跌1.3%，而电信和联通跌去4%。值得注意的是，中移动透露出行业回款不乐观的信息，这使得市场开始担心电信和联通的情况。因为在成本控制上，中移动做的更加好，若当中移动的增速放缓，加上应收账款和坏账变多，那这两家的情况也可能差一些。假设电信和联通的增速也放慢，那两家的股息率也没中移动那么高，所以在中移动发业绩后，反倒带崩了电信和联通。

在这轮高息股回调后，接下来也可能会出现一波小的缩圈了，也就是作为高息股主要增量资金的险资，可能接下来配置公司会更加集中，例如先选交易相对不拥挤的四大行，以及估值偏低的电力股。从股息率来看，目前港股中国银行股息率为7.7%，建行为8%，农行为7.3%，工行为7.6%，招行为6.6%。相比起三桶油、三大运营商来说，现阶段银行股的股息率的确更高一些，且考虑到宏观的影响，银行股的确更加稳定一些。例如，近期平安增持工商银行。

除了银行股之外，近期险资还加仓了电力股。据统计，年内已经有10例险资举牌，其中4家就是港股的电力股。例如，瑞众人寿增持龙源电力，持股比例从5.85提升至6%，太保寿险举牌加仓华电国际电力、华能国际电力。不过，险资的配置逻辑肯定跟大多数投资者不太一样，因为这3家的股息率并不高，只有3-4%左右，因为险资更看重安全性和稳定性。

从近一个月南向资金的净流入来看，腾讯位居首位，而剩下的更多都是高息股，其中银行占比最多，近期更多地增量资金都流向了银行。

结语在这轮高息股回调后，险资接下来怎么配置是值得观察的。市场交易更拥挤的三桶油、运营商，虽然中长期利率下行的逻辑未变，有6-7%的股息安全垫，但也要看公司每季度的现金流变化，毕竟宏观环境还是偏弱的。