资本市场进入了一个全面加强监管的新阶段。1个月前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），开启了资本市场新一轮深化改革。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。

与前两个“国九条”以“稳定发展”“健康发展”资本市场为主旨有所不同，新“国九条”突出“严监严管”，拟实现对发行人从上市到退市的全链条、闭环式管理；加大对市场机构的监管，强化其作为资本市场“看门人”的职责；加强对程序化、高频量化等交易行为的监管，维护市场公平。

此外，新“国九条”分阶段提出了未来5年以及到2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，并为此出台系列举措。从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，擘画了资本市场高质量发展战略蓝图，市场对此反应强烈。

配套规则快速响应新监管框架逐渐清晰

为落实新“国九条”，在一个月时间里，证监会以及证券交易所就发行监管、上市公司监管、退市监管、证券公司监管、交易监管等多方面配套规则进行修订，资本市场“1+N”政策体系加速落地。其中，“1”是新“国九条”本身，“N”是若干配套制度规则。

“1+N”政策体系以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展。业内人士普遍认为，资本市场改革是一个持续深化的过程，需要根据市场发展和宏观经济的变化不断调整和完善。

证监会党委书记、主席吴清在接受媒体采访时指出，新“国九条”充分体现目标导向、问题导向。特别是针对2023年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

东兴证券非银金融行业首席分析师刘嘉玮认为，尽管新“国九条”的核心内容是前期监管要求的延续，但国务院、证监会和三大交易所推出的政策之全面、要求之细化，为近年罕见。如果能动员资本市场各类主体全面、快速、高效地贯彻新政要求，资本市场生态和整体面貌有望实现质变。

回顾2004年和2014年两次“国九条”的出台及其市场表现可以发现，前两部政策主要在解决重大遗留问题和促进市场繁荣。经过多年的发展，多层次资本市场框架已确立，上市公司数量迅猛增长，但市场秩序仍需规范，特别是中小投资者的合法权益亟待保障。新“国九条”的核心课题正是如何在规范基础上实现资本市场的高质量发展。

有些市场观察者担心，强监管可能会抑制市场活力。但多数从业者认为，强监管本身并非目的，而是为了营造公平、健康的市场环境。除了加强监管，新“国九条”还提出若干发展改革举措，如建立培育长期投资的市场生态，加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场，拓展优化资本市场跨境互联互通机制，拓宽企业境外上市融资渠道。这些举措均有望为资本市场繁荣壮大注入活力。

严把发行上市准入关加强程序化交易监管

新“国九条”提出，要严把发行上市准入关。在进一步完善发行上市制度方面，要求提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。

早在3月15日，证监会就出台了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，市场对上市门槛的提高已有所预期。

随后，4月12日，上交所、深交所就修订股票发行上市审核规则征求意见，拟适度提高主板和创业板企业的营业收入、净利润等指标，强调企业稳定回报及抗风险成长能力。当日，证监会就修订《科创属性评价指引（试行）》征求意见，拟强化衡量科研投入、科研成果和成长性的关键指标。

“适当提高主板、创业板上市门槛，是当下进一步优化注册制的必要且紧迫之举。虽然进行了注册制改革，但当前市场仍然无法理性为上市公司价值定价。”东吴证券相关负责人指出。

一位公募基金人士表示，当前沪深主板和创业板IPO（首次公开募股）的财务指标偏低，曾出现过不少新上市公司“大变脸”的情况，多是财务状况不稳健、利润小、抗风险能力弱的公司。严把IPO入口关，能让更多经济基础坚实、有持续盈利能力的“好公司”上市。

新“国九条”要求，提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。

证监会修订《科创属性评价指引（试行）》《中国证监会随机抽查事项清单》，制定发布《北交所辅导指引》，沪深交易所修订发布《股票发行上市审核规则》等配套规则，都旨在从“入口关”提高上市公司质量。

在加强交易监管方面，新“国九条”要求出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。

程序化交易有助于为市场提供流动性，促进价格发现。但程序化交易、特别是高频交易相对中小投资者存在明显的技术、信息和速度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动。

对此，证监会近日发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，就加强证券市场程序化交易监管，促进程序化交易规范发展，提出明确要求。

大力加强投资者保护引导市场健康稳定发展

新“国九条”还加大了退市监管力度，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局的相关规定引发关注。

4月15日、16日，微盘股连续两日受重挫。微盘股主要包括全部A股中市值居于后400位的个股，市值一般在13亿至25亿元。

一位量化私募人士指出，新“国九条”政策实施后，引起了微盘股市场的剧烈动荡。这种市场“踩踏”现象的出现，主要源于政策对上市公司的业绩、分红提出了更高要求，投资“小票”（即市值小的股票）的基本面风险增加。

在A股微盘股指数暴跌两日后，证监会上市公司监管司司长郭瑞明于4月16日晚间就分红和退市问题答记者问。他表示，分红不达标会实施其他风险警示（ST），但这并不是退市风险警示（*ST），主要是为了提示投资者关注公司的风险，着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性。

4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。这是2020年中央深改委审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》以来，监管措辞严厉的退市文件。前者将以更严的证券监管执法打击各种违法“保壳”“炒壳”行为，着力削减“壳”资源价值，同时畅通多元化退市渠道，大力加强投资者保护。

一位监管层人士指出，退市新规的制度安排考虑了平稳过渡，短期内不会对市场造成实质性冲击。

一位投资人士认为：“退市新规实施后，纯粹炒作的资金风险大增，基本面将纳入‘小票’的投资策略中。退市标准严格、退市渠道多元、‘壳’价值将被大大削弱，小盘定价迎来新格局。”

与此同时，国际成熟资本市场极为重视上市公司的股息率。新“国九条”明确，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。多家券商策略团队认为，政策将引导市场转向关注高股息个股，有利于形成价值投资市场。

“上述分红政策，一是鼓励主板价值大蓝筹、大白马赚钱了要持续大比例分红。在A股5000多家上市公司中，连续十年分红且股息高于3%的仅有15家。二是鼓励真创新，科创企业加大科研力度可以暂时不分红。”一位市场人士指出。

4月底，A股公司2023年年报披露结束，与新“国九条”现金分红要求相呼应的是，沪深两市3635家公司公告2023年年度现金分红，家数占比70.9%，同比增长10.9%；共宣告现金分红2万亿元，同比增长1.2%。分红家数和分红金额再创历史新高。同时，还有不少公司提出中期分红计划，提升投资者获得感。

此外，沪深交易所还推动上市公司一年多次分红，要求上市公司综合考虑未分配利润、当期业绩等因素确定现金分红频次，并在具备条件的情况下增加分红频次，稳定投资者分红预期。

前述市场人士表示，全面强化监管不仅是优化资本市场的基石，更是确保市场健康稳定发展的关键。实现这一目标，关键在于如何积极而稳妥地落实强监管。监管部门需要把握监管的节奏、力度以及与资本市场的有效沟通，避免对市场造成不必要冲击。此外，“1+N”政策体系推动了资本市场更规范透明，也为投资者利益保护设定了更高的门槛和标准。这一系列措施将为我国经济的高质量发展提供强有力的支撑。

■中国城市报记者孙雪霏