像园里的韭菜，不要割
让它绿绿地长着
像谷底的泉水，不要断
让它淡淡地淌着
像枝头的青果，不要摘
让它静静地挂着
也许，人总有那么一点
忘又不能忘，说又不能说
像怯光的蝙蝠
扇翅于黄昏的角落
留着它吧——
是酸，帮你消化生活
是苦，为你鉴别欢乐
是甜，给你添力加热……
无论是福，是祸
或少，或多
留着，留着
不必追究，何须说破
-白渔《人，总有那么一点……》
总有些人，无需太过在意；
总有些事，也无需用力说破，
生命，总是顺其自然的，
江河奔流不息，草木一季一欢喜，
静静的看着，不需要大声喧嚣，
留着自己慢慢品，也是另一种欢喜！
2024年初夏的一天，突然，又有点怀念去年，oh, no, 应该是前年的大草原之行了，一望无际的草原，熊熊的篝火，动听的呼麦，悠扬的马琴，渺小的人类，一片片巨大的风力发电叶片，蜿蜒起伏的草原之路，一切的一切，令人向往，期待今年之行。
大抵，人人都有一份情结，于小编而言，自然界，那一片草原，那一片大海，都具备无穷的，吸引。
大盘而言，还是热点尽失的状态，上周五，借助英伟达的大涨带动，再加上CPO订单预计大增的小作文推动，CPO板块再次飙升，如同小编之前文章中所言，《中际旭创vs天孚通信vs新易盛, AI算力CPO之“易中天”高估没？》，“综合来看，炙手可热的光模块，其实是名副其实的，从最新的股价来看，基本上都达到了估值水准，但也没太离谱”，这不，上周五又创了新高，其中新易盛13cm, 中际旭创12cm, 天孚通信9cm。
另外就是PCB板块热度不减，上周四晚上写完《鹏鼎控股vs胜宏科技vs世运电路, 二论PCB估值机会》，上周五的收盘来看，鹏鼎控股7cm, 胜宏科技7cm, 世运电路3cm;如果算上同板块的沪电股份8cm, 深南电路4cm, 景旺电子5cm, 基本来说，整个PCB板块已经达到了一个阶段热点。
至于其他板块而言，真可谓乏善可陈，车路协同来了个小反冲，万集科技9cm,; 美联储降息预期推迟，创新药大跌，泰格医药最低下探到水里11cm之多，好在收盘回来不少；地产板块受周末降息预期影响，万科A中阳，相关产业链包括德必集团以及三棵树等收盘涨幅也在5cm以上，但按照周末的消息进展，没有降息，基本就意味着周一的低开。
说句题外话，今天看一消息，中国队被抬进了世预赛亚洲区18强，饱受战火蹂躏的巴勒斯坦男足，靠自个冲进了18强，而且是提前一轮锁定资格，不知各位看官对此消息作何感想。
唯有意志，可以信任，唯有热爱，可以托付。
欧洲那嘎达，mincui主义盛行，何去何从，值得关注。
资产投资荒的大背景下，连中长期国债都炒翻天了，当下究竟是何等的一个经济热度，你知，我知，天知。。。
本周末在没有明确热点板块的情况下，暂且聊聊智能电网吧，瞅一瞅之前放在to do list里面的几只票，电科院、友讯达、安科瑞和迦南智能，究竟基本面如何。
言归正传
01
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认识电科院、友讯达、安科瑞和迦南智能
电科院, 坐标苏州, 2011年上市
公司主要从事发电设备、输变电设备、机电设备、高低压电器元件、高低压成套配电装置、日用电器元件、机床电器、船用电器、核用电器、矿用电器、避雷器、电容器、变压器、互感器、绝缘子、电抗器、高原电器、汽车电子电气、机车车辆电器、航空电器、电力金具、电器节能产品、电磁兼容、化学物质、环境、可靠性、低碳、抗震、防爆、太阳能光伏、风电设备、电源设备、电机、电缆、自动化元件及控制系统、电器测试仪器等领域的认证、检测和校准服务。
公司是国家电网、南方电网的一次设备认可检测机构，也是国家认监委批准的“低压成套开关设备”“低压元器件”“音视频设备”“信息技术设备”“照明电器”“防爆电气”等全国强制性产品“CCC”认证指定检测机构。
营收权重而言, 高压电器检测营收占比近8成, 毛利率24%; 低压电器检测营收占比近2成, 毛利率高达67%。
2023年研发投入0.46亿，研发营收占比7.5%，超过5%的优秀线。
友讯达, 坐标深圳, 2017年上市
公司成立于2002年，是以智慧物联为基础架构，以解决方案为主导产品，专注于物联网解决方案的国家高新技术企业。公司产品和服务广泛应用于水务、电力、燃气、热力等生产和供应的公用事业，以及智慧交通、智慧灯杆等智慧城市建设事业。
低压用电业务主要包括：电力计量产品（工商业、居民用单、三相智能电能表等）、用电信息采集设备（能源控制器，集中器，专变终端，采集器，通信单元等）、用电信息采集本地通信解决方案（双模MESH网络）。
低压配电智慧物联业务主要包括：边缘物联代理（智能融合终端，汇聚网关）、智能端设备（动环类传感器，安防类传感器，智能断路器，光伏并网断路器，光伏逆变器采集器，智能分支监测单元，智能在线监测装置，智能换相开关等）、多模通信单元（多模感知通信头端单元，多模感知通信尾端单元，传感器低功耗无线模组等）、低压配电智慧物联多模感知通信解决方案等。中压配电智慧物联业务主要包括：一二次融合产品（一二次融合柱上断路器，一二次融合环网箱）、二次智能配电自动化设备（FTU，DTU，故障指示器，速断器，电能量采集终端等）、中压配电智慧物联多模感知通信解决方案等。
输变电智慧物联业务主要包括：边缘物联代理（接入设备，汇聚设备）、采集终端（变电站各类主辅设备运行状态感知传感器，运行环境感知传感器，人员作业行为感知传感器，智能联动装置；输电线路导线温度、微气象、故障电流等状态实时感知传感器，雷电、覆冰、舞动、倾斜等自然灾害全景感知传感器以及缆道内电缆接地环流、电缆局放、接头温度等监测装置）、输变电智慧物联通信解决方案（多模树状网络+星型网）。
2023年，公司智能电能表和用电信息采集业务取得稳步增长，在国家电网公司和南方电网公司组织的电能表和用电信息采集类产品集中招标采购中，合计中标金额7.7亿，同比增长18%。
营收权重而言, 电能表营收占比4成 毛利率42%; 电力终端类营收占比2成,多，毛利率36%；无线网络营收占比15%左右，毛利率48%；其他业务营收占比2成多，毛利率20%。
2023年研发投入0.7亿，研发营收占比6.5%，超过5%的优秀线。
安科瑞, 坐标上海, 2012年上市
公司专注于从事中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统的研发、生产、销售及服务，是一家硬件生产与软件开发相结合的高新技术企业与软件企业，具备为用户提供可靠、安全、节约、有序用电及智能化运维管理等多方面系统解决方案的能力。
公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。企业微电网能效管理系统及产品包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备（用户端智能电力仪表、边缘计算网关等）。
截至2023年12月31日，公司在逐步建立商标护城河，已获得证书的专利402项，其中发明专利30项、实用新型专利191项、外观设计专利181项，拥有软件著作权352项。
行业信息：
电网的组成包括发电、输电、变电、配电和微电网，前四个环节为主干网，微电网面向终端企业用户，是主干网的延伸，是能源互联网等能源新业态的重要落地点。
微电网是指由分布式电源、储能装置、能量转换装置、负荷、监控和保护装置等组成的小型发配电系统。开发和延伸微电网能够充分促进分布式电源与可再生能源的大规模接入，实现对负荷多种能源形式的高可靠供给，是实现主动式配电网的一种有效形式，是传统电网向智能电网过渡过程中不可或缺的一部分。微电网可以分为并网型和独立型，其中并网型微电网通常与外部电网联网运行，且具备并/离网的切换与独立运行能力。
营收权重而言, 电力监控及变电站综合检测系统营收占比44%，能效管理产品及系统营收占比32%，毛利率均为47%。
2023年研发投入1.3亿，研发营收占比11.4%，远超过5%的优秀线。
迦南智能,坐标浙江省慈溪市, 2020年上市
公司主要从事智能电表、用电信息采集终端、充电及储能设备及物联网模组等设备研发、生产和销售。
公司主要通过参与国家电网、南方电网及其下属网省公司的招标获取订单。涉及产品涵盖智能电表（单相智能电表、三相智能电表）、用电信息采集终端（集中器、采集器、专变采集终端（含能源控制器专变）、融合终端等）、物联网模组（4G模块、HPLC模块等）等。截至2023年底已签订合同、但尚未履约或尚未履行完毕的合同金额为8.6亿元。
营收权重而言, 智能电表营收占比近5成, 毛利率47%; 用电信息采集终端营收占比1成，毛利率35%；物联网模组营收占比近3成, 毛利率只有5%。
2023年研发投入0.4亿，研发营收占比4.5%，接近5%的优秀线。
电科院财报数据
2023年营收6.2亿, 但和5年前2019年的8个亿营收相比，还是下降了1/4左右，过去10年的营收复合增长率4%；但如果我们以历史小高点2021年的8.6亿作为起点，过去8年的营收复合增长率为9%，2023年营收增长-5%, 2024Q1营收增长10%，2024年有重回正轨的迹象。
毛利率而言, 2023年以前中位数为48%, 2023毛利率是32%, 好在2024Q1相比2023Q1, 毛利率从23%上升到33%的水平，营收和毛利率在2024年以来呈现出小型戴维斯双击的态势。
2023年自由现金流1.6亿, 历史小高点是2021年的3.1亿，除2022年外，过去10年自由现金流全部为正，且均值达到2个亿，这一点还是值得称道的。
2023年底金融资产3.4亿, 金融负债5.6亿，有息负债负担略重，而且电科院是本文4家虚拟电厂企业里面唯一存在有息负债的公司。
友讯达财报数据
2023年营收11亿, 过去5年营收复合增长率7%，过去10年的营收复合增长率11%；2023年营收增长13%, 2024Q1营收增长65%，2024年彻底爆发。
毛利率而言, 2023年以前中位数为35%, 2023毛利率是37%, 2024Q1更是上升到41%的水平，营收和毛利率在2024年以来呈现出大型戴维斯双击的态势。
2023年自由现金流3.5亿, 创了历史新高，除2015年和2022年外，过去10年自由现金流全部为正，且能在2023年以11亿的营收实现3.5亿的自由现金流，已经是非常之高光的表现了。
2023年底金融资产6.5亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，不差钱。
安科瑞财报数据
2023年营收11亿, 过去5年营收复合增长率13%，过去10年的营收复合增长率15%；2023年营收增长10%, 2024Q1营收增长5%，近两年的营收增速都没达到过往的历史平均水平。
毛利率而言, 2023年以前中位数为51%, 2023毛利率是46%, 且最近3年一直维持在46%的水平。
2023年自由现金流2.8亿, 创了历史新高，除了2020年外，过往10年自由现金流全部为正，跟友讯达类似，能在2023年以11亿的营收实现2.8亿的自由现金流，同样是非常难得的高光的表现。
2023年底金融资产7亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，不差钱。
迦南智能财报数据
2023年营收9亿, 过去5年营收复合增长率13%，过去8年的营收复合增长率17%；2023年营收增长13%, 2024Q1营收增长65%，2024年同样彻底爆发，且竟然跟友讯达的营收增速惊人的一致。
毛利率而言, 2023年以前中位数为27%, 2023毛利率是29%, 毛利率在最近10年倒算是中等偏上的水平。
2023年自由现金流2.4亿, 创了历史新高，除2021年外，过往8年自由现金流全部为正，也算值得称道。
2023年底金融资产5.9亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，不差钱。
02
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电科院、友讯达、安科瑞和迦南智能估值
对于电科院，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：
对于友讯达，我们以2021-2023平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为11%, 估值如下:
对于安科瑞，我们以2021-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:
对于迦南智能，我们以2022-2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为13%, 估值如下:
解读:
电科院、友讯达、安科瑞和迦南智能, 4家虚拟电网（或者叫微电网）涉及的公司，其中电科院聚焦高压、低压电器认证、检测业务，友讯达和迦南智能有点类似，基本都涉及智能电表、终端用户信息采集业务等，而安科瑞主要是做企业端微电网业务，包括能效管理产品及系统、电力监控及变电站综合检测系统等。
从下游主要客户情况来分的话，电科院、友讯达和迦南智能都涉及国家电网和南方电网等大客户，而安科瑞则主要是面向终端企业用户居多。
从2023年的毛利率来看，电科院、友讯达、安科瑞和迦南智能分别为32%，37%，46%和29%，面向终端客户的安科瑞毛利率最高，但业务类型相对接近的友讯达和迦南智能竟然差出8个百分点，当然四家公司里面，迦南智能的研发营收占比最低，只有4.5%，其余三家都在5%以上。
从营收增速上，2024Q1的营收增速，电科院、友讯达、安科瑞和迦南智能分别为10%、65%、5%和65%，友讯达和迦南智能均处于营收爆发状态。
电科院，基于2021年自由现金流小高点，考虑到以历史小高点2021年的8.6亿作为起点，过去8年的营收复合增长率为9%，2024Q1营收增长10%，我们假定公司未来10年按照最近2024Q1的10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为8.35元附近，8.35元上浮30%的极限值将达到10.85元附近，相比2016年9月份的历史小高点21.40元，差了将近50%，主要还是公司的营收增速，最近几年实在不太给力。
友讯达，基于2021-2023年平均自由现金流基数，考虑到过往5年7%，10年11%，包括最近的2023年13%和2024Q1的65%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过去10年11%的复合营收增速发展下去，对应的估值为21.66元附近，21.66元上浮30%的极限值将达到28.16元附近，远超2020年11月份23.29元的历史小高点。
对于友讯达而言，我们这儿的估值，无论是估值基数还是对于未来营收的增速预测，都采用了相对低调的策略，尽管如此，最终估值让远高于目前的股价，极限值也远高于曾经的历史小高点，客观地说，是一只相当有潜力的票，缺点就是总体市值太低了，容易被错杀。
安科瑞，同样基于2021-2023年平均自由现金流，考虑到过往5年13%，10年15%，包括最近的2023年10%和2024Q1的5%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过往10年15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为28.08元附近，28.08元上浮30%的极限值将达到36.50元附近。
当然如果我们基于2023年最新的自由现金流小高点，同样按照15%的复合营收增速预测的话，估值也将达到41.70元附近，距离历史小高点2023年2月份 的45.78元相差10个百分点左右，但总体感觉，安科瑞最近两年的营收有点不太给力，所以暂且看到28.08元的估值吧。
迦南智能，基于2022-2023年平均自由现金流，考虑到过往5年13%，10年17%，包括最近的2023年13%和2024Q1的65%的营收增速，我们假定公司未来10年按照2023年13%的复合营收增速发展下去，对应的估值为32.32元附近，32.32元上浮30%的极限值将达到42元附近，距离2020年9月份刚开始上市时的小高点55.91元相距甚远，看来刚上市时的爆炒还是有点过头了。
电科院vs友讯达vs安科瑞vs迦南智能, 谁是虚拟电网应许之地？综合来看，从纯基本面的角度，友讯达和迦南智能有一拼，当下营收增速均处于爆发状态，且友讯达的毛利率略胜一筹，其次才是电科院和安科瑞吧，当然如果从纯K线图的角度，当下的确电科院更强势一些；缺点就是，本文的几只票，市值都偏小，只能顺从电力电网板块的热点趋势来做。
至于电力和电网板块的热点，未来一个月内，还有一些利好驱动，尤其是7月份重要会议，不排除会涉及相关议题，所以，在当下热点轮动超级频繁的情况下，从潜伏的角度，虚拟电网分支还是具备一定潜伏价值的。
最最当下的操作策略而言，鉴于上周五收盘后的社融数据，明天周一的低开几乎是必然，但持续阴跌了接近一个月后，一个弱势的反弹还是可以多少期待一下的，所以，激进些的投资者，周一的低开反而是一个低吸机会，稳健型的投资者，还是可以持续观望一下。
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孔东亮, CPA
2024/06/15
