这是「岩松观点」第1820篇原创文章

美联储鹰派降息把美股、黄金吓崩了，硬生生的把降息干出了加息的效果。大A却在科技股的带动下实现逆势拉升，难得硬气了一次。

A股牛市还是 AI牛市？

最近资金一直在抱团AI和算力，像铜缆高速连接器、液冷、芯片等等，都属于AI和算力的延申领域。科技大涨的原因主要是各种AI的消息比较多，不断刺激市场。

之前，新闻曾报道11月上海首例脑机接口产品临床试验植入手术在华山医院进行，患者术后可通过气囊手套辅助自己用杯子喝水。同时，12月20日到21日，中国首届脑机智能大会将在杭州召开。紧接着12月28日，全球首款基于人工智能AGI算法的梦境检测与重建脑机接口产品“Dreamgear绘梦仪”即将发布。

脑机接口被宣传为有千亿级的市场空间的新兴产业，增长潜力巨大，加上消息不断刺激，概念股掀起涨停潮。像爱朋医疗已经上涨接近60%，岩山科技、成都华微、汉威科技上涨都超过40%。

今天AI板块又是一堆20％大涨的，走的最强的就是豆包和字节跳动方向。前两天传闻豆包的1600亿资本开支中900亿是投向算力。今天又传苹果和字节谈将AI接入的问题，一旦敲定，算力还得加码。

另一边，中国四大协会呼吁谨慎购买美国芯片，同时政府采购又给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠。一套组合拳打下来，国产AI产业链同时面临需求大幅增加，和国产替代加速双重利好，股价也像火箭一样蹭蹭蹭的往上走了。涨的最猛的鑫科材料股价最高接近翻倍，兆龙互连、博创科技、精达股份、瑞可达还有沃尔核材短期都上涨了50%以上。

认清AI概念的本质

有网友评价最近的A股市场说：“市场上漂浮着生机勃勃的垃圾股，死气沉沉的价值股和生无可恋的基金重仓股。”感觉挺贴切的。

从低空经济到人形机器人，从多模态AI到脑机接口，从豆包概念到字节跳动，再到算力芯片和铜连接集体大涨，打开涨幅榜一看，绝大多数都是纯概念股、小市值股和垃圾股为主，没业绩的垃圾公司蹭上一波概念就能干上几个涨停板。A股成为炒作资金的乐园，坚守绩优股的价值投资人反而成为群嘲的对象。

为什么垃圾股大涨？大致原因是国庆后大量涌入A股的资金没有地方去。经济复苏迟迟不见起色，绩优股业绩承压，机构都不相信牛市，资金不敢进入机构重仓的股票，自然选择赚钱效应更好的热点概念，加上小盘股容易拉升，所以上涨后更又吸引新进场的资金，就是这样，资金接力把概念炒完一个又炒一个。至于是不是垃圾股并没人在意。

但垃圾股终究是垃圾股，炒小炒差的本质就是零和博弈，每个人都在赌自己不会成为最后一个接盘侠。可退潮时终将一地鸡毛，最后接盘的人又会骂A股是缅A市场，却从不反思自己的赌徒行为。

美国（纽交所加纳斯达克）和A股上市公司大致都是5500家左右。截至12月13日，A股市值低于1亿美元的公司只剩下3家ST公司，而美股在这轮股市创历史新高的过程中，市值低于1亿美元的公司反而净增加100家，达到1568家。也就是说，美股的上涨靠优胜劣汰、强者恒强。A股的做大做强涨难道要靠“炒小炒差炒概念”？

概念炒作还能涨多久？

资金炒概念肯定一直会有，但没有哪个板块能永远上涨。长期看，板块轮动和风格转换才是市场的常态。

据统计，2009年到2021年A股经历了5轮大的风格轮换，每次持续的时间从23~28个月不等。

什么时候会出现风格切换？

第一，市场风格转换一般需要基本面或重大政策推动。

比如，经济基本面明确出现回暖趋势，上市公司业绩出现拐点，资金自然去追逐成长股。或者国家政策出现重大转型，比如国庆前的924行情。

第二，流动性是关键因素，不同性质的资金会主导不同风格的市场。

比如2022年机构主导的白马股行情。现阶段就是整体流动性充足，但机构流动性不足。机构重仓股表现差，游资炒作盛行。

第三，从时间节点考虑，年底往往是市场风格转化的关键时点。

当前的市场是“偏弱势基本面+充裕的流动性”，又到年末了，叠加政治局“更加积极”财政政策，十年来首次提出转向“适度宽松”的货币政策，还有“加强超常规逆周期调节”等超积极表态。“稳增长”再加码将成为影响下一阶段行情风格的重要因素。

行情总是在绝望中重生，争议中上涨，狂欢中崩盘。这两个多月炒小炒差炒概念行情已达到极致，像这种一边倒的行情持续时间不会太长。这两天网上又开始热议放弃10cm，转战20%涨停的300、688了，当大家都趋之若鹜时，离这轮概念股炒作行情结束也就不远了。

价值投资：以不变应万变

通过复盘A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛。A股牛市一般经历三个阶段，政策驱动-资金驱动-基本面驱动。牛市启动初期与政策有关，和经济基本面关联较小，但牛市的持续性和经济基本面有关，要是没有基本面和企业利润支撑，最后还会跌原位。

牛市的上半场主要靠政策驱动、情绪驱动、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59%，领涨板块为军工、金融，普涨为主，快速上行。

牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，随着经济的复苏和上市公司利润的反转，市场迎来戴维斯双击——估值提升和盈利增长同时发生，则投资者将纷纷涌入股市，追逐更高的收益。下半场伴随板块轮动，平均时长12.5个月，平均涨幅130%，领涨板块为计算机、消费等政策利好明晰的成长属性板块。

而牛市结束的原因通常是因为估值过高、政策转向、增量资金消失、经济复苏被证伪等，往往在最疯狂时熄火，踩踏式出逃。

最后，仍旧是我们老生常谈的要坚持价值投资。盲目的跟随市场热点炒作会让我们错失真正的机会，只有长期坚持持有好公司才能保持稳定的收益。现在市场概念泛滥的时候，更要多看优秀的行业跟公司，避免为了收益率去研究一堆平庸的公司。

这次A股行情和2014到2015年的牛市有很多相似之处：同样起步于经济低迷、政策转向、估值低位之时。现阶段的A股市场情况也和之前牛市的第一阶段情况相近。不过这次的经济形势比之前更严峻，逆周期调节政策发力力度也会更大，同时有意控制市场节奏，避免再次出现2015年的疯牛行情，希望能走慢牛长牛行情。

往后看，2025年有两个值得期待的方向，一个是政策发力方向，比如消费，另一个是业绩方向，包括高景气板块和有业绩出拐点的板块。

总之，面对市场的变化，我们要做的依旧是坚持价值投资。最好的长期战略就是将投资目光放长远，任何时候都买那些好公司、估值低的，不管现在市场在炒什么概念，也不管未来如何变化，这都是最好的应对方式，只有这个大战略才能让我们长期持续的投资获利下去。