上周五，现货黄金价格超过了2500美元/盎司，刷新历史新高。

（来源：kitco）

而金条通常重约400盎司，这就意味着，每块金条价格，创下了超100万美元的里程碑。

截至当下，黄金在今年已然上扬了21%，成功跻身2024年表现最为出色的大宗商品之列。诸多如澳新银行集团这般的金融机构纷纷指出，黄金价格依旧存在继续攀升的空间。

随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在本周晚些时候的杰克逊霍尔研讨会上对货币政策前景发表看法，下面是关乎黄金价格前景的五张图表：

图表一：实际利率

金价最近的上涨主要归因于市场预期美国政策制定者将很快开始降息，预计下月会议将宣布降息。这一预期导致实际利率下降，为黄金创造更有利的环境，因为黄金不支付利息。

最近的走势--金价上涨和利率下降--表明传统的宏观驱动因素如债券收益率再次成为焦点。今年早些时候，金价在收益率攀升的同时上涨，这种不寻常的模式令经验丰富的分析师感到意外。当时的脱钩主要是由于央行的强劲购买，尤其是在新兴市场。

（来源：彭博）

图表二：基金持仓

伴随黄金价格的走高，对冲基金以及投机者也变得越发活跃起来。依据美国商品期货交易委员会的数据，纽约商品交易所的净看涨头寸已接近 7 月中旬所创下的四年高点。上周未平仓合约增加了 9%，这意味着投资者对于黄金的乐观情绪持续增强，而并非仅仅是平仓空头头寸。

不过，道明证券的高级商品策略师 Daniel Ghali 表示，在短期内，持仓状况显得有些拥挤，基金可能会面临一定风险。杰克逊霍尔会议以及下一次美国就业数据将会成为美联储前景重新定价的催化剂。

（来源：CME、CFTC、彭博）

图表三：ETF投资者

类似的情形或许也在黄金支持的交易所交易基金（ETF）中有所显现，最近几周有迹象表明 ETF 投资者表现出更为浓厚的兴趣。尽管黄金价格在 3 月和 4 月大幅跃升，但 ETF 的持仓却呈现净流出状态，到 5 月中旬全球 ETF 持仓量降至 2019 年以来的最低点。然而，从 6 月开始，趋势似乎出现了转变，ETF 连续两个月实现净流入。

（来源：彭博）

图表四：场外交易需求

在场外交易市场中，买卖双方直接进行交易，绕过了交易所或者清算所。尽管这一市场的需求难以追踪，但在今年它已然成为一个重要特征。

据世界黄金协会所言，强劲的实物金条购买需求，特别是亚洲家族理财室的买入行为，助力黄金消费量创造了至少 25 年来最为出色的第二季度成绩。该协会表示，场外交易市场需求的进一步增长预计将成为推动黄金价格上涨的关键力量。

（来源：世界黄金协会）

图表五：上海溢价

虽然有许多指标释放出积极信号，但也存在一些不太乐观的迹象，在今年早些时候，当地散户投资者的购买热潮，再加上中国人民银行的购买行为，对黄金价格起到了支撑作用。自那以后，央行暂停了购买。此外，上海的黄金溢价有所减弱，在7月和8月转为负值，这表明需求较为疲软

（来源：彭博、SGE）