·投资要点·
如期降息25BP。美联储11月宣布将利率下调25BP至4.50%-4.75%。
通胀偏谨慎。关于经济方面，强调劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率有所上升，但仍处于低位。关于通胀方面，将“该委员会对通胀正可持续地朝着2%的方向发展更有信心”删除。
后续降息节奏如何呢？一方面，鲍威尔强调美联储仍具有独立性。另一方面，鲍威尔强调降息节奏可能放缓。鲍威尔指出，通胀已经更加接近2%，但核心通胀仍然在某种程度上偏高。如果经济保持强劲，而通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。
我们认为，美国3季度以来经济表现好于预期，而核心通胀压力仍大。这一定程度上使得美联储的决策更加谨慎。尤其是，特朗普当选后，如果其强硬的关税政策和移民政策都落地，对美国未来经济和通胀的影响都偏负面，会明显增加美国经济的“滞胀”风险，也会在中长期影响到美联储的决策。
根据CME观察显示，截至11月8日，市场预期美联储12月大概率降息25BP。但市场预期美联储有可能在明年1月暂停降息，2025年降息预期仅50BP，比美联储9月点阵图显示的要少50BP。
风险提示：美国货币政策调整超预期。
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利率：如期降息25BP
如期降息25BP。美联储11月FOMC会议决定降息25BP，将联邦基金利率区间调整至4.50%-4.75%，本次决议全票通过。
继续按计划缩表。美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为600亿美元（250亿美元国债和350亿美元MBS）。截至10月30日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至7.0万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32%左右是MBS。
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声明：通胀偏谨慎
声明与2024年9月相比略有变化。关于经济方面，强调劳动力状况有所缓解。将“就业增长放缓，失业率上升，但仍处于低位”修改为“自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率有所上升，但仍处于低位。”
美联储主席鲍威尔也指出，如果没有风暴和罢工，招聘人数将“在一定程度上更高”。并强调，劳动力市场状况比疫情前更为宽松。劳动力市场不是通胀压力的来源，供应条件的改善支持了经济发展。
关于通胀方面，表态偏谨慎。一方面，将“通货膨胀朝着委员会2%的目标取得了进一步的进展，但仍然有点高”修改为“通货膨胀朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然有点高”。另一方面，将“该委员会对通胀正可持续地朝着2%的方向发展更有信心”删除。
不过，鲍威尔在会后的新闻发布会中仍强调，目前政策依然具有限制性，对通胀持续下降至2%保持信心，预计不会发生滞胀。
此外，再度强调双重使命。重申“经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险”以及“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”。鲍威尔也指出，政策旨在保持劳动力市场的良好状态，并持续推进通胀控制；考虑到当前的生产率水平，工资增长现在与2%的通胀目标是一致的。
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降息：节奏或放缓
我们此前在报告《“再校准”：从通胀到就业——美联储9月议息会议点评》中指出，9月降息50BP可能是特例，一方面，历史回顾来看，多次出现50BP降息的周期中美国经济都有衰退风险；另一方面，50BP或是补偿性降息。且当时鲍威尔也强调美联储货币政策不落后经济形势，当前经济风险并没有那么大，后续降息节奏不应该以9月为基准。
那么，后续降息节奏如何呢？
一方面，鲍威尔强调美联储仍具有独立性。鲍威尔在新闻发布会中指出，在短期内，选举将不会对政策产生影响；不清楚（政府）政策变化的时机和实质。如果被要求辞职，其本人不会辞职。
另一方面，鲍威尔强调降息节奏可能放缓。鲍威尔指出，通胀已经更加接近2%，但核心通胀仍然在某种程度上偏高。美联储将继续采取逐次会议的方式来做出决策，降息将有助于维持经济的强劲发展。如果经济保持强劲，而通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。货币政策的步伐和目标可能会发生变化。
我们认为，美国3季度以来经济表现好于预期，而核心通胀压力仍大。这一定程度上使得美联储的决策更加谨慎。尤其是，特朗普当选后，如果其强硬的关税政策和移民政策都落地，对美国未来经济和通胀的影响都偏负面，会明显增加美国经济的“滞胀”风险，也会在中长期影响到美联储的决策。
根据CME观察显示，截至11月8日，市场预期美联储12月大概率降息25BP。但市场预期美联储有可能在明年1月暂停降息，2025年降息预期仅50BP，比美联储9月点阵图显示的要少50BP。
风险提示：美国货币政策调整超预期。
本文源自：券商研报精选
