2023年5-6月间，价值线一个多月连续公开重点关注了这个公司4次。

从价值线首次关注至今，公司股价已涨上了近2倍，如果算高点附近已接近4倍涨幅。

与AI芯片企业巨人英伟达共同成长的这家中国公司，创新高后从高点回落，未来还有多大潜力？

本月价值线好公司关注中际旭创。

（一个多月关注4次）

A、神在哪里？

2023年初，美国OpenAI发布多模态大模型GPT-4，引爆整个全球AI圈。英伟达启动连续上涨。

作为英伟达AI服务器中的头部光模块供应商，中际旭创迅速抓住了投资者的眼球，开启了一路高歌猛进的走势，成为A股最耀眼的明星公司之一。

从2023年初的启动点算起，中际旭创在一年多的时间里面已经完成了10倍涨幅！

牛气的背后，不仅是产业星辰大海的预期，还有每个季度不断高速成长的业绩支撑。

2024年第一季度，中际旭创净利润10.09亿元同比增长303.84%，接近2023年全年净利润的一半；二季度业绩继续高增，归母净利润13.49亿元，同比+270.82%，环比+33.68%；三季度中际旭创归母净利润13.94亿元，同比上升104.4%，虽然增速放缓，但依然同比翻倍……

从毛利率来看，中际旭创上半年销售毛利率为33.13%，较上年同期增加了约3个百分点，已是连续三年又一期在上升。

在这轮风口之前的2021年，中际旭创就首次登顶全球最大光模块供应商。

天下武功，唯快不破！中际旭创在行业内创下多个第一，始终在光模块领域快人一步。

中际旭创现任董事长刘圣表示：“我们这个行业，每三年技术上就迭代一代，相对于国外的公司而言，我们在中国打造了高端的制造平台，跟研发双剑合璧，既能研发新产品，又能批量交付，这两点是客户最看重的。”

创业初期，旭创瞄准更高速的40G光模块产品这一近乎空白的高端市场，与好几家美国上市公司同时向谷歌送样，在十几次尝试之后，成为第一家通过谷歌认证的供应商。

2011年，公司率先在业界制订100GQSFP+技术路线图，彼时一年之前，美国光模块龙头Finisar刚推出第一个可插拔100G收发器，很快就旭创科技就成为数据中心升级主要用到的100G解决方案的第一个提供者……

从40G到400G､800G､1.6T，中际旭创在AI光模块这个小分支做到世界第一。

这背后，是中西两种企业文化碰撞的结果：中际旭创的初创团队都有硅谷背景，注重创新和研发，而中国这个世界工厂又赋予公司出色的生产能力。刘圣形容公司是融合两种企业文化的精华，兼容并蓄。

B、始于一场并购

如果回顾近年的历史，A股最成功的“蛇吞象”案例，属于一家叫做中际装备的公司。2016年，市值仅有26亿元的山东中际装备并购了国内光模块巨头苏州旭创科技，改名后的中际旭创最新市值已超过了1500亿元，8年飙升近60倍，造富神话令人瞠目。

一手促成本次收购的是中际装备以及中际旭创的前董事长，74岁，只有专科文凭的王伟修。

1987年，37岁的王伟修以23万元启动资金，成立了中际装备的前身——山东省龙口市振华电工专用设备厂。一无资料可学习、二无现场可参观，王伟修硬是靠自己摸索，和研发人员一起奋战400个日日夜夜，终于取得重大突破，成功开发出中国第一条洗衣机电机机械化装配生产线。价格只有进口产品的四分之一。

2012年，中际装备登陆创业板，成为国内首家电机组装备领域上市公司。

但和A股众多细分行业龙头一样，中际装备的护城河不深。

上市后中际装备业绩不高不低不增，2012-2016年公司归母净利润差不多1亿元。

此时此刻，身在苏州的旭创科技创始人刘圣正面临着巨大压力。

1971年，刘圣出生于四川省遂宁市大英县，当地盛产井盐、柠檬、花椒。尽管不是出身于大城市，但刘圣学霸光环耀眼——清华本科、中科院硕士、美国左治亚理工大学博士。毕业后，刘先后任职于美国多家公司。

2007年前后，硅谷光器件公司Opnext仅用七年时间完成从创立到IPO的进程，这让供职于这家公司研发部门的刘圣深受触动，彼时光纤通讯行业的重心正向中国转移，刘圣看到了绝佳的创业机会。

2008年刘圣带领着几位博士回国创立苏州旭创科技有限公司，刘圣为公司起的英文名字是INNOLIGHT，创新点亮未来（InnovationLightsOurFuture）。

2014年，旭创获得GoogleCapital与LightspeedChinaPartners(光速安振中国创业投资)3800万美金的C轮融资，成为谷歌在国内首个投资标的。“优秀的创业团队，领先全球的技术工艺。”这是投资旭创的谷歌基金负责人对旭创的评价。

对于光通信这样一个正处于高速发展中的行业来说，时间窗口非常宝贵，企业需要通过不断投入研发和建设产能来扩大并稳固市场份额。2016年A股已经有11家从事光通信模块或设备生产的企业，作为非上市公司的苏州旭创，有限的融资渠道难以支持其后续发展规划所需要的资金体量和投入速度。

飞速成长的旭创急需登陆资本市场，A股IPO审核周期太长。等不起的刘圣决定选择回归国内谋求被A股上市公司并购。

2016年，王伟修斥资28亿元，并购了苏州旭创。2017年，中际装备重组过后，改名为中际旭创，随后业绩开始逐渐爆发。

中际旭创2017年营业收入同比增长1690.82%、净利润同比增长1506.36%，2018年增速分别为118.76%、285.82%。2023年后，发展更是快马加鞭。

受益于此次并购，中际旭创市值不断成倍提升。

2023年，登上千亿市值。之后不久，70多岁王伟修将董事长让位50出头的刘圣，在AI快车上谋更大的局。

C、紧跟英伟达，还能吃多大肉？

尽管今年3季度公司同比翻倍，但投资者仍不完全满意：中际旭创3季度收入环比增长约9%，利润环比增加不多。

三季报公布后中际旭创当日大跌，被认为是不及市场预期，前面打得太满。对于一家市值1500亿的公司，业绩增长明显比讲故事更重要。

进入10月，一边是英伟达不断创新高登顶金球第一大市值公司，也是“白马”中际旭创欲涨还跌。

紧跟英伟达，已从高位回调30%的中际旭创，还能吃到多大肉？

市值登顶后的英伟达，依然是国际大行追捧的对象。就在10多天前，高盛发表报告，在英伟达披露第三季业绩前，重申对其“买入”评级，同时列入“确信买入”名单。

高盛的理由是，因预期届时Blackwell的推进和供应端条件改善，将为每股盈利带来显著正面的调整。高盛对英伟达目标价上调，认为AI基础设施供应仍未跟上需求。

对于A股投资者来说，英伟达Blackwell的出现，有望显著提升1.6T光模块的用量，而中际旭创正是1.6T光模块领域最大的玩家。海通国际表示：英伟达明年B200/300备货量合计500万颗左右，将加速带动1.6T光模块的部署。目前中际旭创1.6T产品已完成全部认证，预计于12月开始逐步上量。

坚持“研发一代、储备一代、生产一代”经营策略的中际旭创，在新技术上的储备怎么样？

此前有评论称，未来光模块的部分市场份额会被硅光模块（拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势）和CPO（共封装光学，是将网络交换芯片和光模块共同封装在同一个插槽中的新型光电子集成技术）取代。

事实上，中际旭创在这两项新技术上也做出了相应部署。

中际旭创内部人士此前曾表示，公司通过投入大量研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展，并已成功应用到400G、800G甚至1.6T等更高级别的光模块产品上。400G和800G部分型号的硅光模块，已经开始批量出货，同时公司也给一些客户送测了800G和1.6G的硅光模块。预计较好地满足光模块的性能、技术指标和成本上的要求。目前主要客户对公司的硅光产品均反馈不错，预计会在明年导入公司的硅光模块。

5年前，消费电子大热时代，苹果成为全球最大市值公司，其在A股主要配套公司立讯精密市值从100亿元涨到了4000亿元，涨了40倍。而今，多方研究证实英伟达股价有望持续创出新高，资深投资人但斌此前声称英伟达有望冲击10万亿美元。同样作为英伟达在A股的主要配套公司，中际旭创能否续写神话？

“AI总龙头”英伟达将于当地时间本周三（20日）盘后披露三季度财报，能否继续以超强业绩引暴市场？A股中际旭创们能否结束调整重新步入上升通道？值得期待。

（英伟达月K）

中际旭创月K

本文源自：价值线