投资要点
市场回顾：股市方面，本周A股、港股市场宽幅震荡，周一政治局会议召开后港股尾盘加速上涨，周二A股港股高开低走，周五随着政策预期兑现和部分资金获利了结，主要指数一度大跌，沪指回落至3400点下方，恒指失守两万点。风格上，小盘强于大盘，万得微盘股指数、中证2000指数本周分别上涨3.2%、2.0%。债市方面，本周两大会议落地后，市场降准降息预期进一步升温，债券市场大涨，10年国债利率向下突破1.8%，30年国债利率突破2%。
市场展望：A股跨年行情继续演绎，关注“扩内需”和“新质生产力”两大主线。年底两大重要会议政策基调符合市场预期，宏观政策“更加积极有为”的表述对应“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策组合。财政政策将更注重加量，明年赤字率有望明显提升，适度宽松货币政策意味着明年降准降息空间或大于今年。此外，会议提出“稳住股市”，表明资本市场也将是明年政策稳预期的重要抓手。展望后市，国内流动性环境将延续宽松，A股有望继续演绎震荡中向上的跨年行情，关注明年政策重点发力的两大方向：“扩内需”和“新质生产力”。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）年底两大重要会议对2025年政策基调积极，低利率环境有望延续。政治局会议提及“加强超常规逆周期调节”，相比以往“加强逆周期调节”的表态更坚决、诉求更强，并首次提及“稳住楼市股市”，对居民资产端的价值修复表达出重视；财政政策今年更注重加量，会议指出“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率”，预计明年的赤字率可能在3.8%-4%附近；货币政策基调从“稳健”变为“适度宽松”，“适时降准降息，保持流动性充裕”等，意味着明年降准降息空间可能会大于今年，5年期LPR也有望同步下降以支持房地产市场。
2）“扩大内需”为明年经济工作的首要任务。相比去年，本次中央经济工作会议中将“扩大内需”提到了“发展新质生产力”之前，内需的重要性更为凸显。面对“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”的问题，会议提出“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级、提高城乡居民基础养老金、加大‘两新’、‘两重’支持”等方面。我们认为“消费电子、文化旅游业、首发经济、冰雪经济、银发经济”或成为后续重点支持方向之一，将带来资本市场相关主题机会。
3）发展新质生产力是明年第二大任务，AI+、未来产业、国产替代是重要方向。本次会议提出，加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。结合国内外科技进展和政策支持方向，我们认为新质生产力三大方向是贯穿明年的主线，一是人工智能+领域，包括AI应用、AI手机、AIPC、人形机器人等；二是未来产业六大方向，包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康；三是国产替代领域。
4）资本市场将是明年政策稳预期的重要抓手。资本市场方面，今年9月新华社定调“金融是国之重器”，本次政治局会议和中央经济工作会议又均首次提及“稳住股市”，是926政治局会议“要努力提振资本市场”的延续，表明政策层重视居民资产端的价值修复，而稳定股市也将是明年政策稳预期的重要抓手。此外，会议通稿提出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点”，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”等，后续政策在引导中长期资金入市、强化投资者回报、推出支持股市的创新金融工具等方面有望落地。
行业配置上，本轮“跨年行情”建议关注两条主线：1）受益于扩内需政策发力的消费方向，如消费电子、首发经济、冰雪经济、银发经济；2）“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代、数据要素等。主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。
■风险提示：政策效果不及预期，宏观经济超预期波动；海外流动性风险，地缘政治风险等。
市场回顾
资金面与流动性
A股估值与风险溢价
