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7月10日收市后一则消息令很多股民兴奋不已，证监会批准中证金融自今日（7月11日）起暂停转融券，存量转融券合约9月30日之前了结。交易所融券保证金率由80%提升至100%，私募基金由100%提升至120%，7月22日起实施。

自从去年8月开始股市持续下跌以来，转融通、量化等一直被很多投资者诟病，他们认为不公平，凭什么只有机构能做这些业务而散户不行。有更多人认为就是因为这些做空工具的存在才导致股市一直下跌，如果停止一定就能涨，甚至有人说会迎来新一轮牛市。对于牛市太多人已经盼望了很多年，虽然我已经很明确表示过今后不大可能出现以往那种指数牛市，可是大多数人还是依旧抱着希望的。

在这一消息公布之后，不少分析人士都发表了自己的看法。但是和不少散户认为属于重大利好不一样，这些专业分析人士的用词显得非常耐人寻味。例如东兴证券非银分析师刘嘉玮表示，这次调整进一步表明了监管层对于坚定呵护市场顺畅运行、保护投资者权益、提升投资者获得感的态度，有助于提振投资者信心，预计未来权益市场波动有望显著下降。华创证券非银分析师徐康也认为，此举一定程度上有利于提振市场信心。目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元。转融券暂停并整体调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪提振。其他的分析人士的表态也都大同小异，他们并没有说这是刺激股市的重大利好，而是说会提振市场信心。

为什么他们的表态和很多股民的盼望完全不一样呢？那是因为从历史数据上来说，不支持产生牛市。首先是转融券业务现在的规模很小，截止7月10日收市，总共有2256个股票存在转融券，共计243620.44万股，总市值约300亿元。和目前市场数十万亿的市值相比，占比极低。目前融券数额超过1亿元的有30只股票，其中转融券余额位居前十的股票分别为片仔癀、联影医疗、南京银行、海光信息、万泰生物、赛力斯、北汽蓝谷、隆基绿能、爱美客、新易盛，转融券余额分别为3.78亿元、2.89亿元、2.83亿元、2.57亿元、2.52亿元、2.41亿元、2.23亿元、2.09亿元、1.99亿元、1.94亿元。考虑到这些融券的市值占比也比较低，这些公司的总市值很大，所以可能会造成短期融券余额较大的公司短期快速反弹，但是很快就能完成融券买回，不会构成长期影响。

2023年8月以来证监会开始限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；早在1月29日起，证监会就要求执行全面暂停限售股出借；3月18日开始，转融券交易由T+0转为T+1。在这些措施的影响下，转融券余额从2023年年末的1104.17亿元下降至300亿元，已经降低了非常多，只不过并没有改变市场的下行趋势。在转融券余额已经较低的情况下暂停转融券，只能让市场主动做空力量消失，却不能改变运行方向。

历史上最著名的对做空工具的讨伐发生在2015年，当时由于市场大幅度下跌，绝大多数的投资者都把股市下跌归结于股指期货的做空，甚至有观点认为是有人人为恶意操纵股指期货下跌引发股市下跌。虽然业内人士非常清楚股指期货并没有起到这种作用，但是为了安抚广大投资者的情绪，仍然对股指期货进行了非常多的调整。自2015年7月8日（星期三）结算时起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到20%（套期保值持仓除外）；自2015年7月9日（星期四）结算时起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%（套期保值持仓除外）。

8月25日发布通知，将各股指期货合约保证金在接下来的几天内逐渐提高到20%，8月28日更是将各股指期货合约保证金提高到30%。9月2日又把各股指期货合约保证金提高到40%，同时把股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二十三。

在这一系列的调整之下，股指期货已经完全失去了做空的能力，甚至连套保的能力也失去了，流动性大幅度下降，直接废了。按道理来说，没有了做空力量的制约，应该会重新出现诸多散户期盼的牛市，事实却不是这样。

在做空力量消失之后，股市出现了20%左右的反弹，随后迎来的是更猛烈的下跌。一个月内指数从3600点附近快速杀跌到2700点附近，远低于限制股指期货之后的2850点低点。更有意思的是这种下跌恰恰是发生在诸多专家和散户期盼学习了美国的熔断制度之后才出现的，而在取消了熔断制度后，反而股市出现温和上涨，又一次回到了3500多点。当然还是没能重现牛市，再次创新低2440点。在那之后的时间里，股市再也没有牛市，一直保持在以3000点到3500点为主要运行区间内波动，也成了著名的梗，十年3000点。

转融通真正的作用并不是做空市场，从转融通数量来看，恰恰是以688和300开头的科创板和创业板最多。转融券真正的作用是限制这些股票出现超高价格，避免大量散户被套在高高的山顶上。只不过既然各位不喜欢，那就停下吧。

正因为历史数据显示暂停其他做空工具后，市场并没有出现任何强劲走势，所以即使是最乐观的分析师也不敢轻言牛市，他们只是表示会提振投资者信心。核心原因就是转融券这一做空工具的暂停，并没有想象中那么大的效果，主要是心理安慰而已。